秋糧豐收無通脹之憂 加息或弄巧成拙

　　CPI觸及3.5%是暫時現(xiàn)象

　　8月宏觀經濟數(shù)據(jù)全部公布，總體向好，基本符合預期，其中采購人經理指數(shù)在連續(xù)下滑幾個月后觸底回升，工業(yè)增加值增速略有提高，固定資產投資高位維穩(wěn)，房地產價格基本保持穩(wěn)定，城鄉(xiāng)居民消費繼續(xù)增加，貨幣流動性穩(wěn)中有升，雖然食品價格漲幅較大，但工業(yè)品出廠價繼續(xù)回落，顯示通脹壓力可控。

　　數(shù)據(jù)發(fā)布后，一些經濟學家再次提及加息，理由是通脹已經超出預期，而且9月還有新高，目前已經沒有經濟二次探底的風險。因此貨幣政策的重點應該轉向“防通脹”，防止股市房市再度過熱。而我的觀點是：

　　8月主要宏觀經濟數(shù)據(jù)出現(xiàn)所謂“拐點”，主要得益于市場對中央7月22日政治局會議關于“在發(fā)展中解決問題”決策的正面理解，7月以來，區(qū)域振興，產業(yè)振興，西部大開發(fā)、加快保障房建設，拓寬民間投資渠道等多項政策逐步落實，效應顯著，使7月以來股市出現(xiàn)反彈，房價持穩(wěn)，大宗商品價格回升，發(fā)電量增加，重化工行業(yè)從“休整”中復蘇，宏觀經濟有軟著陸可能。同時，由于中國各地災害較多，夏糧略有減產，市場開始炒作秋糧也會大幅度減產，導致農民惜售，國際國內糧價有了較大幅度上升。

　　必須強調，通脹壓力的確存在，國際市場小麥、玉米和稻谷價格7月以來大約上漲了40%，對中國食品價格上漲構成持續(xù)性壓力。但是，動用利率武器，對抑制食品價格上漲可能毫無作用，相反卻會增加收購成本，抬高通脹預期，反作用不可小視，在整體經濟沒有趨“熱”，工業(yè)品價格仍然下降的情況下，雖然CPI觸及3.5%，挑戰(zhàn)貨幣政策底線，但立即加息可能傷害整體經濟，尤其是剛剛復蘇的工業(yè)經濟。

　　物價會不會繼續(xù)上漲，會不會出現(xiàn)惡性通脹？主要看秋糧是否能夠豐收。對此，最近我專門到東北進行了考察。由于水災面積不大，今春低溫天氣與今夏高溫天氣對沖，而且東北寒冷天氣到來拖后，玉米，水稻目前漲勢很好，豐收在望，預計今年秋糧會增產。這對持續(xù)高位的糧價將形成反壓。但是，物價上漲壓力并非主要來自農產品短缺預期導致的漲價，今年一線勞動者工資普遍大幅度提高，對食品的購買力增加，這個因素會持續(xù)很久。因此，指望農產品價格回落也是不現(xiàn)實的。8月食品價格上漲7.5%，9月仍將保持上漲趨勢，最好的結果是在9月秋糧上市后保持穩(wěn)定或略微上漲。秋糧豐收在望，收購資金將大幅度增加，后四個月M2很難回落到計劃控制目標以內。不能將此作為加息理由。

　　8月工業(yè)品出廠價格繼續(xù)回落，但幅度很小。9月初以來，國家嚴令各地必須實現(xiàn)十一五節(jié)能減排目標，導致一些地區(qū)拉閘限電，鋼材價格反而跳漲，大宗商品價格跟著回升，加大了后幾個月物價上漲壓力。但是，隨著節(jié)能減排向下游企業(yè)延伸，工業(yè)品價格9月初的反彈很可能夭折，預計工業(yè)品對后四個月的物價上漲壓力為負面，我們不必擔心整體經濟再度過熱。

　　最大的爭議來自房地產市場和A股市場，一些經濟學家擔心流動性泛濫，導致虛擬金融市場出現(xiàn)過度炒作。我的看法恰恰相反，7-8月房地產市場價格基本穩(wěn)定，在政策高壓之下，沒有大幅度上漲的市場基礎。9月后，房地產新政又將面臨變局：大量閑置土地是否會被收回，問責制能否落實，房產稅會不會進入試點程序等都將考驗市場神經，總體投資增速很可能再度出現(xiàn)下滑。我預測，隨著房地產新政的進一步落實，房地產市場7-8月的“小陽春”不會蘊蓄出“金9銀10”。我們不必為一些城市房價小幅度反彈而慌亂，更不必動用加息等“高端”武器。

　　說到股市，更是泡沫較低的狀態(tài)，雖然一些題材股有被惡炒的跡象，但諸多大盤股仍然處于歷史低位，大盤多次沖擊2700點強阻力都沒有成功。此時，我們沒有必要為股市上漲而驚慌，更不必采取措施予以打壓。

　　在“穩(wěn)增長”前提下“調結構”

　　8月數(shù)據(jù)證明，我國經濟長期“高增長、低通脹”的格局已經被打破，未來將進入“穩(wěn)增長、通脹升”的階段，控制不好，不排除短期出現(xiàn)“滯漲”的可能性。

　　農產品價格繼續(xù)上漲幾乎沒有疑問，只是幅度控制問題。由于秋糧增產大局已定，大幅度上漲的可能性已經排除。令人擔心的還是工業(yè)生產以及投資會否大起大落。后四個月的工業(yè)生產將受到房地產新政落實以及節(jié)能減排任務強化的雙重壓制，要完成目標必須犧牲GDP。9月以后，完成“十一五”計劃確定的節(jié)能減排目標已經進入關鍵階段，很多地區(qū)差距較大，任務繁重。因此，9月以來很多地區(qū)強行拉閘限電，例如河北鋼鐵，雖然自身已經完成節(jié)能減排任務，但因河北省的一些地區(qū)沒有完成，它也要“陪綁”減產20%。據(jù)我調研發(fā)現(xiàn)，這樣的工業(yè)企業(yè)非常多，因此拉閘限電的影響面很大。這對剛剛走出下跌趨勢的工業(yè)增加值將產生負面影響，很可能導致9-10月工業(yè)增加值掉頭向下。

　　為了保證經濟不進入“滯漲”怪圈，“穩(wěn)增長”與“穩(wěn)政策”必須掛鉤。若想經濟繼續(xù)回暖，宏觀調控政策就不能隨便加碼，政策一旦出現(xiàn)全面收緊，或者在慌亂中疊加，經濟一定繼續(xù)下滑，甚至出現(xiàn)二次探底。顯然，后幾個月的宏觀調控難度加大。為了控制通脹風險蔓延，必須嚴格執(zhí)行房地產新政以及強化節(jié)能減排力度，但力度掌握一旦失控，勢必對剛剛轉暖的宏觀經濟形成打壓。

　　因此建議，必須繼續(xù)實行總量寬松，結構性打壓的宏觀經濟政策，貨幣政策不能緊，財政政策不能緊，尤其是農業(yè)信貸政策要寬松，不必過于擔心貨幣投放突破年初計劃。同時，對房地產調控和壓縮落后產能的各項政策要有節(jié)奏地落實，有區(qū)別地對待，不能一刀切，更不能不分青紅皂白地一律來個“拉閘限電”。

　　我仍然堅持前幾個月的預期：CPI8月突破3.5%是結構性的、暫時的，四季度以后應該保持穩(wěn)定，CPI控制在3%以內仍有把握；工業(yè)經濟不會過熱，9月有可能減速，目前經不起加息；房地產市場9月后也會繼續(xù)降溫，理由是房地產新政將被更嚴格地落實；股市目前還在弱勢反彈階段。無論是實體經濟還是虛擬金融市場都沒有過熱可能性。當前不必加息。未來幾個月，宏觀經濟政策的重點是維穩(wěn)，保證“穩(wěn)增長”的大局，不能人為地制造震蕩�！　踔袊�農業(yè)銀行高級專員 何志成