經(jīng)濟觀察：國際熱錢仍在涌入新興經(jīng)濟體

　　在后金融危機時期，國際資本流動呈現(xiàn)出一些新的變化特點，直接投資占國際資本凈流動的比重從80%以上逐步下降到50%左右，發(fā)達國家重新在全球范圍內(nèi)配置風險資產(chǎn)，中長期及短期國際資本重新由發(fā)達國家流向新興經(jīng)濟體。

　　目前，美歐日等主要發(fā)達國家大幅降息后，利率仍保持低位，而新興經(jīng)濟體利率均高于發(fā)達國家。于是，套利資金近期持續(xù)涌入新興經(jīng)濟體，在此背景下，2009年亞洲資本凈流入350億美元，2010年亞洲資本凈流入將高于2009年；一些新興經(jīng)濟體成為國際游資角逐的對象，包括股市、樓市在內(nèi)的資產(chǎn)泡沫被急劇放大。2009年，在“金磚四國”股市中，印度孟買Sensex指數(shù)上漲81%，巴西圣保羅IBOVESPA指數(shù)上漲82.7%，俄羅斯RTS指數(shù)上漲128.8%，而印度尼西亞、菲律賓、泰國、越南、阿根廷等新興市場股市漲幅均超過60%，而同期美國道瓊斯股指僅上漲了18.8%。

　　隨著經(jīng)濟復蘇、經(jīng)濟刺激計劃的實施以及外部資金的涌入，新興經(jīng)濟體的樓市價格也日益高漲。巴西房價自2009年開始出現(xiàn)大幅上漲，目前，首都巴西利亞商品房均價為6600美元/平方米；莫斯科目前商品房均價為5320美元/平方米，新德里為1400美元/平方米。

　　此外，越南和印度這兩個亞洲新興經(jīng)濟體還面臨著通貨膨脹的壓力。預計2010年越南經(jīng)濟增長率將達8.2%，CPI將達10.8%，呈現(xiàn)逐漸攀升的勢頭。印度食品批發(fā)價格指數(shù)現(xiàn)已達到近11年來的最高點。

　　促使國際熱錢持續(xù)涌入新興經(jīng)濟體的因素有以下幾方面：

　　首先，寬松的貨幣政策為國際熱錢提供了融資平臺。由于西方主要國家央行利率接近零的水平，跨境逐利資本流向股市、房地產(chǎn)市場，有資產(chǎn)升值預期的新興經(jīng)濟體資本市場成為過剩流動性的流入地。

　　其次，新興經(jīng)濟體的工業(yè)化和城市化導致資產(chǎn)價格上漲，國際游資居間套利。

　　第三，新興經(jīng)濟體缺乏彈性的匯率制度，在應對國際熱錢沖擊時表現(xiàn)乏力。新興經(jīng)濟體大都實行匯率管制，其外匯市場不具有浮動匯率制度下的自動調(diào)節(jié)機制，因而不能憑借匯率的自動升值應對國際熱錢的沖擊。

　　通過國際資本市場和大宗商品市場等渠道，國際熱錢對新興經(jīng)濟體實施套利活動，不可避免地對新興經(jīng)濟體產(chǎn)生諸多不利影響。這表現(xiàn)在：一是境外資金的流入將會使本幣在短期內(nèi)面臨較大的升值壓力。在實行浮動匯率的國家，本幣快速升值將對國民經(jīng)濟造成很大沖擊，在實行固定匯率的國家，貨幣當局往往進入外匯市場干預匯率，這同樣需要相當高的成本。二是熱錢的進出會嚴重干擾國家宏觀政策的實施，制約央行貨幣政策的獨立性，增加貨幣政策調(diào)控的難度。

　　此外，在經(jīng)濟快速增長過程中，許多新興經(jīng)濟體的企業(yè)在紐約、倫敦、香港等地股票交易所上市。隨著國際資本流動的加劇、新興經(jīng)濟體境外上市企業(yè)規(guī)模的擴大和國際資本市場間互動影響的增強，新興經(jīng)濟體的加息、資產(chǎn)價格上漲等因素，將對境外上市企業(yè)的股票價格產(chǎn)生影響，從而使持有相關(guān)資產(chǎn)的國際投資者從中套利。2009年初，國際熱錢就先于世界經(jīng)濟復蘇，重新進入大宗商品市場，國際熱錢通過參與大宗商品期貨市場的交易獲益。熱錢進入國際大宗商品市場，很容易推高大宗商品價格，引起資產(chǎn)價格泡沫，使新興經(jīng)濟體面臨輸入型通貨膨脹壓力。同時，熱錢進入資本市場和房地產(chǎn)市場，使本處于高位的資產(chǎn)泡沫進一步上行，造成投資和消費結(jié)構(gòu)扭曲。國際熱錢套利退出，流向發(fā)生逆轉(zhuǎn)，將對經(jīng)濟造成破壞。 （汪巍）