股票市場上存在明顯的“二八現(xiàn)象”，即從長期來看，只有20%的人能獲得正收益。因此，投資大師們信仰長期投資策略，即股指長期運行趨勢是向上的，投資者應(yīng)采用購買并持有策略，合理多樣化投資就能獲得與股指相匹配的長期收益率，這足以戰(zhàn)勝市場上80%的投資者。在國外市場已有很多種策略經(jīng)受了考驗，創(chuàng)造出了大量的超額收益，逆向投資策略就是其中之一，因此我們有必要探討一下其在國內(nèi)市場的適用性。

　　所謂逆向投資策略，即在大多數(shù)投資者樂觀的時候，賣出股票，在大多數(shù)投資者悲觀的時候，買入股票，可以獲得長期超額收益。這一策略對于國內(nèi)投資者來講并不陌生，但在認知方面仍存在偏差。

　　首先，國內(nèi)沒有成熟的逆向指標，因此投資者往往無法量化市場情緒。在美國這一指標體系已經(jīng)非常完善，目前最常用的是投資者情報局發(fā)布的投資者情緒指數(shù)。實踐表明，當(dāng)投資者情緒比較高時，隨后的市場收益率就會比較低；當(dāng)投資者情緒比較低時，隨后的市場投資率高于市場平均水平。如1970-2001年間道瓊斯工業(yè)指數(shù)顯示的那樣，當(dāng)市場情緒指數(shù)在0.9-1.0時，隨后12個月的收益率為-10.94%；當(dāng)市場情緒指數(shù)在0.2-0.3時，隨后12個月的收益率為20.47%。國內(nèi)沒有權(quán)威機構(gòu)公布市場情緒指數(shù)，不過我們可以參考美國早期的一些反向指標加以應(yīng)用，比如，共同基金持倉比例就是一個很好的指標。一般來講，基金持倉比例較高時，市場往往運行在高位，代表大多數(shù)投資者比較樂觀，這時可以賣出股票，反之亦然。2007年四季度國內(nèi)所有非貨幣開放式基金的持倉比例為80.74%，為歷史最高，而2008年四季度持倉比例已經(jīng)降到59.01%，幾乎達到基金合約下限，根據(jù)逆向投資策略，2007年四季度投資者應(yīng)該果斷賣出股票，持有現(xiàn)金或債券，而2008年四季度開始則應(yīng)該轉(zhuǎn)換投資策略，買入股票。

　　第二，運用逆向投資策略選擇個股。美國市場中存在的“道10策略”被譽為有史以來最成功的投資策略之一。“道10策略”認為投資者應(yīng)該購買道瓊斯工業(yè)指數(shù)中股息率最高的10只股票。大多數(shù)投資者在股票業(yè)績好的時候，過分樂觀，而在業(yè)績不好的時候，又過分悲觀，“道10”因為盈利平穩(wěn)(但有穩(wěn)定分紅)，難有大幅成長，因此成為市場中被遺忘的角落。實踐表明，運用“道10策略”后，長期收益率明顯超越市場平均水平。1928年至2001年間，“道10”的平均收益為12.90%，比道瓊斯工業(yè)指數(shù)高出1.52%，比標普500指數(shù)高出2.19%。在國內(nèi)市場，股息率已經(jīng)成為一個被淡忘的指標，那些業(yè)績平穩(wěn)、持續(xù)分紅的公司與“道10”一樣受到市場的冷遇，但是長期來看，持有這些公司股票的收益率可以顯著超越大盤。在國內(nèi)，我們認為高速公路上市公司就具有這樣的典型特征。

　　第三，正確把握逆向投資策略的時間跨度。逆向投資策略不適合短線操作，國外經(jīng)驗表明，運用逆向投資策略進行資金配置在9-12個月方能有效。短期內(nèi)，我們無法剔除統(tǒng)計噪音的影響，因此我們無法通過基金持倉比例一周的變化來判斷大多數(shù)投資者對市場的短期看法。同樣某些個股短期內(nèi)會受各種因素影響大幅上漲，而那些高股息率的股票卻備受冷遇。但中長期看，逆向投資策略是有效的，正如2007年底，大多數(shù)投資者在股指PE達到70倍的時候看高10000點，理性的投資者應(yīng)該選擇退出一樣，在當(dāng)前大多數(shù)投資者仍對宏觀經(jīng)濟前景表示悲觀，股指PE處在歷史低點之際，理性的投資者應(yīng)該果斷地買入股票并持有。市場短期的波動，我們永遠無法預(yù)測，但是在合理的時機買入股票并長期持有，必定能帶來超額收益。東航金融 張俊宇