流動(dòng)性暫時(shí)無憂，市場(chǎng)對(duì)上市公司盈利預(yù)期更加樂觀，居民投資意愿持續(xù)上升，加之區(qū)域經(jīng)濟(jì)的推進(jìn)、重組機(jī)會(huì)及熱門產(chǎn)業(yè)的出現(xiàn)，未來投資機(jī)會(huì)仍比較豐富。

　　2009年11月16日，《投資者報(bào)》雙周分析會(huì)上，通過研讀央行《第三季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，綜合分析券商2009年盈利預(yù)測(cè)以及跟蹤熱點(diǎn)投資主線，我們認(rèn)為，在流動(dòng)性無憂的背景下，投資者應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注那些具有明顯估值優(yōu)勢(shì)的板塊。

　　流動(dòng)性短期無需擔(dān)憂

　　日前，央行發(fā)布2009年《第三季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，主要涉及到新增信貸、貨幣供應(yīng)以及人民幣升值等市場(chǎng)比較關(guān)心的問題，其中最重要的信息，就是流動(dòng)性短期內(nèi)不會(huì)收縮。

　　首先，貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)繼續(xù)加速。10月份M2同比增長(zhǎng)29.4%，較9月份29.3%的增幅加快了0.1個(gè)百分點(diǎn)。與此同時(shí)，M1增長(zhǎng)突出，同比增速自9月份的29.5%上升至32%，連續(xù)兩個(gè)月躍居M2增速之上。這是個(gè)積極的信號(hào)，表明更多資金被運(yùn)用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而非留在銀行中。同時(shí)，M1增長(zhǎng)更快促使通脹壓力的形成也不能忽視。(圖1)

　　盡管新增信貸由9月份的5167億元大幅下降至10月份的2530億元，并不意味著政府開始收縮流動(dòng)性。10月份新增信貸的劇減主要是受季節(jié)性因素以及“十一”長(zhǎng)假的影響。從歷史來看，歷年的10月份都是新增信貸較少的月份。

　　其次，新增信貸的結(jié)構(gòu)繼續(xù)改善。中長(zhǎng)期貸款上升達(dá)4111億元；票據(jù)融資貢獻(xiàn)了負(fù)的2039億元，票據(jù)融資的減少，表明信貸的有效性在提高；三是10月份四大國(guó)有銀行新增貸款僅有1360億元，顯示大型銀行與小型銀行之間貸款份額重返正常水平，同時(shí)地方銀行重新退居次要地位。

　　此外，在人民幣升值預(yù)期上，央行強(qiáng)調(diào)了“主動(dòng)性、可控性”的新提法。提出中國(guó)人民幣匯率的目標(biāo)是“按照主動(dòng)性、可控性和漸進(jìn)性原則，結(jié)合國(guó)際資本流動(dòng)和主要貨幣走勢(shì)變化，完善人民幣匯率形成機(jī)制”，而以前的提法是“保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”，這表明中國(guó)政府在人民幣匯率上更為主動(dòng)。

　　總之，就短期的流動(dòng)性而言，“適度寬松”的貨幣政策承諾仍將延續(xù)。預(yù)計(jì)11月份與12月份新增貸款會(huì)高于10月份，但是將以溫和反彈態(tài)勢(shì)為主。

　　比較確定的是，央行會(huì)在今年的最后數(shù)周通過更加激進(jìn)的公開市場(chǎng)操作來回籠流動(dòng)性，并引導(dǎo)銀行利率與央票收益率一起上升，至于調(diào)整存款準(zhǔn)備金率或存貸款利率還需時(shí)日。因此，未來的貨幣政策更大可能是針對(duì)通脹預(yù)期和人民幣升值進(jìn)行貨幣管理，流動(dòng)性暫時(shí)無憂。

　　樂觀預(yù)期下的投資主線

　　明確的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇信號(hào)推動(dòng)全球股市上漲，11月2日~11月13日，除日本外，全球主要市場(chǎng)均不同程度上漲，而A股更是以絕對(duì)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)漲，其中深成指上漲7.87%，上證綜指上漲6.40%。

　　就A股來看，中小板成為主要領(lǐng)漲板塊。11月2日~11月13日的兩周里，中小板100指數(shù)漲幅最高，達(dá)到11.06%。

　　券商也更加樂觀。申銀萬國(guó)認(rèn)為，后市大盤仍將以震蕩盤升為主，趨勢(shì)向好，速度趨緩。銀河證券也認(rèn)為，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，投資者對(duì)整個(gè)股市格局依然可樂觀看待，在經(jīng)歷一定的整理后，股指有望延續(xù)上行的趨勢(shì)。此外，光大證券、民生證券、華泰證券、西南證券等機(jī)構(gòu)也都表達(dá)了樂觀預(yù)期。

　　與券商對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)日益樂觀的預(yù)測(cè)相一致的是，券商對(duì)A股上市公司2009年盈利預(yù)測(cè)更加樂觀。

　　截至11月13日，券商對(duì)今明兩年A股上市公司每股收益的平均預(yù)測(cè)是：2009年、2010年分別增長(zhǎng)28.5%和24.2%，這一結(jié)果較兩周前分別提高2.8和3.7個(gè)百分點(diǎn)(兩周前分別為25.7%和20.5%)。

　　據(jù)此，我們還可以算一筆市場(chǎng)市盈率的賬。如果以2008年的業(yè)績(jī)?yōu)榛�礎(chǔ)，目前A股的市盈率是29.8倍，也就是處于泡沫的邊緣地帶。但是，若以2009年的預(yù)測(cè)業(yè)績(jī)?yōu)榛�礎(chǔ)，目前A股的市盈率僅為23.2倍，處于合理的估值區(qū)間。因此，我們認(rèn)為，隨著上市公司業(yè)績(jī)的回升，A股目前的泡沫將逐漸被抵消，估值優(yōu)勢(shì)凸顯。

　　市場(chǎng)的樂觀氣氛越來越濃，在這個(gè)背景下，如何選擇投資方向？

　　首先，從估值的角度看，根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)結(jié)果，金融、化工、采掘、建筑建材、公用事業(yè)、交運(yùn)設(shè)備、紡織服裝、交通運(yùn)輸板塊的2009年預(yù)測(cè)市盈率都低于30倍，具備不同程度的估值優(yōu)勢(shì)。

　　其次，結(jié)合行業(yè)景氣度來看，化工和金融是行業(yè)景氣度、估值優(yōu)勢(shì)都較高的行業(yè)，建議重點(diǎn)關(guān)注。而建筑建材、交運(yùn)設(shè)備、房地產(chǎn)、公用事業(yè)、家電等板塊的行業(yè)景氣度和估值優(yōu)勢(shì)也相對(duì)突出，可加以關(guān)注。

　　此外，就基本面來看，涉及區(qū)域經(jīng)濟(jì)的迪斯尼概念股，濱海新區(qū)、海南自由島都有炒作的由頭，建議關(guān)注。而蘊(yùn)含重組機(jī)會(huì)的央企重組概念股、ST類個(gè)股也有機(jī)會(huì)。熱門產(chǎn)業(yè)，如地產(chǎn)、低碳、鐵路板塊也可關(guān)注。

　　黑色金屬、有色金屬、電子元器件和餐飲旅游行業(yè)，無論是行業(yè)景氣度還是估值優(yōu)勢(shì)都不樂觀，建議投資者回避或者觀望。（李靜）