中國股指期貨啟動儀式日前在上海舉行，會上宣布4月16日首批4個(gè)滬深300股票指數(shù)期貨合約將在中國金融期貨交易所正式掛牌交易。經(jīng)過4年的精心籌劃，中國證券市場呼喚多年的股指期貨終于“破繭化蝶”。正如芝加哥商品交易所集團(tuán)終身主席、“金融期貨之父”梅拉梅德所說：“股指期貨的上市是中國資本市場發(fā)展階段的重要一步”。

　　所謂股指期貨，就是以股票指數(shù)為標(biāo)的物的期貨，雙方交易的是一定期限后的股票指數(shù)價(jià)格水平，通過現(xiàn)金結(jié)算差價(jià)來進(jìn)行交割，具有交易成本低、保證金比例低、杠桿倍數(shù)高等特點(diǎn)。股指期貨被譽(yù)為市場的“穩(wěn)定器”，是國際上成熟的金融衍生產(chǎn)品。股指期貨的推出，是我國資本市場體系健全和完善的歷史性跨越。

　　抑制股市暴漲暴跌

　　中國證監(jiān)會主席尚福林說:“發(fā)展股指期貨，有利于改善股票市場的運(yùn)行機(jī)制，增加市場運(yùn)行的彈性；有利于完善市場化的資產(chǎn)價(jià)格形成機(jī)制，引導(dǎo)資源優(yōu)化配置；有利于培育成熟的機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍，為投資者提供風(fēng)險(xiǎn)管理工具�！�

　　股指期貨的推出，增加了一種投資避險(xiǎn)的工具�，F(xiàn)階段，我國股票市場發(fā)展迅速，各項(xiàng)基礎(chǔ)性制度建設(shè)收效顯著，但單邊運(yùn)行和暴漲暴跌的態(tài)勢始終未能改善，原因之一就在于缺乏有效的風(fēng)險(xiǎn)管理市場，無法為股市系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)提供釋放出口。國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長巴曙松認(rèn)為：“在歷經(jīng)多年嚴(yán)謹(jǐn)論證和細(xì)致籌備之后推出的這一金融衍生產(chǎn)品，可謂恰逢其時(shí)�！苯�(jīng)股指期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能和做空機(jī)制，可以對過高和過低的價(jià)格進(jìn)行“糾偏”，有效抑制股價(jià)非理性的上漲和下跌。

　　同時(shí)，股指期貨套利機(jī)制的存在還能增加市場的流動性、有效性。中央財(cái)經(jīng)大學(xué)證券期貨研究所所長賀強(qiáng)認(rèn)為，股指期貨的推出為市場提供了雙動力。一個(gè)活躍的股票二級市場，不僅是具有籌資功能的一級市場得以存續(xù)的基礎(chǔ)，而且對社會資源流向優(yōu)質(zhì)上市公司、加快產(chǎn)業(yè)升級、優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，以及提高上市公司治理水平等方面都會產(chǎn)生積極作用。這一點(diǎn)在當(dāng)前促進(jìn)我國宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)“調(diào)結(jié)構(gòu)、促轉(zhuǎn)變”中具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。

　　漲跌都有機(jī)會獲利

　　今年的4月8日將注定成為歷史性時(shí)刻，被濃墨重彩寫入中國資本市場發(fā)展史，因?yàn)楣芍钙谪浀耐瞥鲆馕吨鴼v經(jīng)20年的A股將從此告別沒有做空機(jī)制的單邊市，并將從深層次影響中國股市發(fā)生重大變革。

　　環(huán)視全球成熟的資本市場，一個(gè)完整意義上的股票市場，應(yīng)包括一級市場、二級市場和風(fēng)險(xiǎn)管理市場。長期以來，我國股票市場只有一級市場、二級市場，市場單邊運(yùn)行，交易手段單一，缺乏股指期貨等對沖平衡機(jī)制，各類投資者只能通過高拋低吸、追漲殺跌來盈利，波段操作盛行，導(dǎo)致股市頻繁換手、估值不穩(wěn)、寬幅震蕩、超漲超跌。

　　隨著單邊市的終結(jié)，基金等機(jī)構(gòu)投資者得以在漲跌過程中都有機(jī)會獲利，盈利能力將得到提升。

　　同時(shí)，股指期貨的杠桿機(jī)制為基金提供了低成本的保值策略，基金業(yè)趨勢操作的局面將得到改善，市場信心也將得以穩(wěn)定。套利型基金可利用期現(xiàn)兩個(gè)市場之間的偏離進(jìn)行套利交易，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)貨市場和期貨市場供求關(guān)系的均衡，從而減弱市場的非理性波動。

　　不僅如此，根據(jù)市場預(yù)期，股指期貨還將帶來投資者結(jié)構(gòu)的重大變化。由于股指期貨投資專業(yè)性強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)程度大，其投資理念、風(fēng)險(xiǎn)控制與股票現(xiàn)貨市場有著本質(zhì)的區(qū)別，中小投資者很難適應(yīng)。同時(shí)，股指期貨投資門檻比較高，股指期貨推出后，中小投資者將很難直接從股指期貨市場獲益，未來股市中機(jī)構(gòu)投資者投資比重將會提升。

　　德意志銀行全球分析師高登認(rèn)為：“中國股市將逐步由政策主導(dǎo)轉(zhuǎn)向市場力和政策力并驅(qū)的動力結(jié)構(gòu)，股指期貨將在其中發(fā)揮重大作用。”

　　市場發(fā)展不能急于求成

　　股指期貨是“盛宴”更是考驗(yàn)。國務(wù)院副總理王岐山強(qiáng)調(diào)：“作為一種金融衍生產(chǎn)品，股指期貨畢竟是一把‘雙刃劍’，即使是管理風(fēng)險(xiǎn)的工具，使用不當(dāng)也極易引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。”

　　由于期貨類交易實(shí)行保證金和合約到期強(qiáng)行平倉制度，交易者只需支付期貨合約價(jià)值一定比例的保證金(通常為5%—10%)即可進(jìn)行交易。這種以小搏大的高杠桿效應(yīng)，既吸引了眾多投機(jī)者的加入，也放大了本來就存在的價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)。較小價(jià)格變化也會導(dǎo)致較大風(fēng)險(xiǎn)。杠桿效應(yīng)是股指期貨市場高風(fēng)險(xiǎn)的主要原因。

　　從國際經(jīng)驗(yàn)和國內(nèi)教訓(xùn)看，嚴(yán)格的監(jiān)管體系對于市場規(guī)范運(yùn)行和風(fēng)險(xiǎn)可控而言，都是不可或缺的。因此，專家建議，在剛剛起步階段，不必過分追求成交量和增長率，而要把著眼點(diǎn)放在市場功能發(fā)揮和制度體系完善上，然后再逐步引導(dǎo)放開。

　　雖然這些年來，全球金融期貨市場發(fā)展迅猛，但在中國，金融期貨市場畢竟還是一個(gè)全新的市場，監(jiān)管機(jī)構(gòu)需要積累監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，中介機(jī)構(gòu)需要熟悉業(yè)務(wù)流程，投資者也需要了解市場特征。在這樣的環(huán)境下，市場可能會出現(xiàn)一些不理性、不規(guī)范的行為，如果沒有相應(yīng)的制度保障和足夠的監(jiān)管力度，就容易產(chǎn)生漏洞，影響市場功能的正常發(fā)揮。巴曙松表示，無論監(jiān)管層還是投資者，對于股指期貨應(yīng)該達(dá)成共識，即：市場的發(fā)展需要一個(gè)漸進(jìn)的過程，不會一蹴而就，也不必急于求成。 楊 昉 余 潔 帥鵬坤