在過去的兩個星期，全球金融市場上演了一場過山車的行情，在很大程度上，這是由于擔(dān)憂籠罩在歐洲上空的主權(quán)債務(wù)危機陰云的不斷擴散。

　　5月10日，經(jīng)過漫長的談判，歐盟成員國財政部長達成一項總額7500億歐元的救助機制，防止希臘債務(wù)危機蔓延，歐股和美股隨即暴漲。然而好景不長，出于對該計劃可能帶來的惡性通貨膨脹以及歐元體系可能崩潰的擔(dān)憂，歐股和美股再次陷入暴跌之中，歐元疲軟態(tài)勢顯著。

　　21日，德國議會批準(zhǔn)歐盟總額7500億歐元救助機制，又重新給市場一絲希望。然而，危機就會如此結(jié)束了么？

　　從去年底開始，就有輿論擔(dān)憂歐洲主權(quán)債務(wù)危機可能將成為影響2010年世界經(jīng)濟最主要的因素，世界經(jīng)濟或?qū)⒂捎跉W洲主權(quán)債務(wù)危機的惡化“二次探底”，這種擔(dān)憂是否將成為現(xiàn)實？作為中國最重要的貿(mào)易伙伴，歐洲的危機無疑備受中國關(guān)注。5月17日，商務(wù)部發(fā)言人姚堅表示，歐債危機將影響整個中國出口。在此情形下，面臨變數(shù)的世界經(jīng)濟是否將會對中國正在進行的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來壓力？本期金融圓桌將會對這些問題進行探討。

　　嘉賓

　　亞洲開發(fā)銀行駐中國代表處高級經(jīng)濟學(xué)家莊 健

　　渣打銀行東半球研究總監(jiān)、亞洲區(qū)總經(jīng)濟師關(guān)家明

　　普華永道全球資本市場部合伙人Christophe Cadiou

　　二次探底幾率幾何？

　　上海證券報：肇始于希臘的歐洲主權(quán)債務(wù)危機近期有愈演愈烈之勢，歐洲主權(quán)債務(wù)危機的進一步惡化可能引發(fā)一系列連鎖反應(yīng)，導(dǎo)致歐洲經(jīng)濟甚至全球經(jīng)濟的二次探底，您如何看待這一問題？

　　莊 健：盡管近期由希臘引發(fā)的歐洲主權(quán)債務(wù)危機還遠沒有過去，其對歐洲經(jīng)濟甚至世界經(jīng)濟的影響目前還難以評估，但5月10日歐盟、歐元區(qū)成員國和國際貨幣基金組織(IMF)聯(lián)手推出的總額高達7500億歐元的大規(guī)模救助計劃已基本止住了歐洲主權(quán)債務(wù)危機的進一步蔓延，歐洲經(jīng)濟甚至全球經(jīng)濟“二次探底”的可能性已大大降低。

　　首先，7500億歐元的巨額救助計劃已考慮了包括希臘、西班牙、葡萄牙、愛爾蘭等“歐豬四國”的融資需求。這些經(jīng)濟體占整個歐洲GDP 的比重不足10%,但7500億歐元的救助資金卻相當(dāng)于整個歐元區(qū)GDP的13%。

　　其次，與美國次貸危機所不同的是，目前全球金融機構(gòu)的杠桿率已經(jīng)很低。盡管國際清算銀行(BIS)估計歐洲銀行業(yè)對希臘、葡萄牙和西班牙各類債券的風(fēng)險敞口達2.29萬億美元，但這些債券并沒有像次貸及其衍生產(chǎn)品那樣經(jīng)過層層打包，具有過高的杠桿率。

　　第三，歐洲債務(wù)危機表尚未對債權(quán)人帶來明顯影響。今年一季度，按市值計算的歐盟前十大銀行共獲利150億美元。

　　第四，今年以來，私人消費、住房新開工數(shù)量和通貨膨脹指數(shù)等大部分宏觀數(shù)據(jù)都顯示美國經(jīng)濟已經(jīng)站穩(wěn)了腳跟，正在復(fù)蘇的軌道上。美國經(jīng)濟向好將成為全球經(jīng)濟穩(wěn)定的重要力量。

　　關(guān)家明：此次歐洲債務(wù)危機可能會延遲歐洲經(jīng)濟恢復(fù)的時間，歐元區(qū)債務(wù)危機最糟糕的情況將在1-2周內(nèi)結(jié)束，市場將會在1-2個月內(nèi)恢復(fù)平穩(wěn)，不過要完全平復(fù)此輪危機的影響，需要3年或者更久。

　　如果當(dāng)前歐洲形勢穩(wěn)定、不再惡化，這對實體經(jīng)濟的影響并不會特別大。反而，一方面，相對于競爭對手美國而言，隨著歐元疲軟，歐洲出口或許將受益；另一方面，從長遠來看，此次歐洲債務(wù)危機有助于將歐元區(qū)整合問題提高到新的高度。歐元區(qū)擁有統(tǒng)一的中央銀行，能夠制定統(tǒng)一的貨幣政策，但是并沒有統(tǒng)一的財政政策或相關(guān)協(xié)調(diào)部門，在此次歐元區(qū)危機之后，未來可能會出現(xiàn)有關(guān)統(tǒng)一財政政策的機構(gòu)，當(dāng)然這其中也需要完善很多細節(jié)。

　　此次歐洲債務(wù)危機與之前美國次貸危機引發(fā)的金融海嘯很不相同。金融海嘯之后，隨著各國政府承擔(dān)債務(wù)等多項應(yīng)對危機措施的出臺，在一些國家出現(xiàn)國家財政和主權(quán)債務(wù)問題只是遲早的事情，問題在于哪些國家最先暴露而已。實際上，最早暴露出來的就是美國債務(wù)問題，對于歐元區(qū)債務(wù)問題，理論上講希臘債務(wù)問題應(yīng)該很快就可以解決，因為它所需資金數(shù)目很小，且歐元區(qū)經(jīng)濟總量龐大，在財政上完全有能力處理這些問題。

　　中國出口或遭沖擊

　　上海證券報：作為中國最重要的貿(mào)易伙伴，歐洲所發(fā)生的債務(wù)危機，會對中國外貿(mào)產(chǎn)生怎樣的影響？您對2010年中國對外貿(mào)易有何展望？

　　莊 �。簹W洲主權(quán)債務(wù)危機對中國外貿(mào)可能產(chǎn)生的影響主要來自兩個方面：進口需求縮減和歐元貶值。

　　首先，被迫大力推行財政緊縮措施的歐洲諸國，由于要通過降薪、加稅、削減社會保障甚至是裁員等“減負”手段達到“瘦身”的目的，不可避免地要降低購買力，減少進口�？紤]到歐元區(qū)是中國最大的貿(mào)易伙伴，對其出口占中國總出口額的比重在20%左右，歐元區(qū)國家購買力的下降將影響中國向歐洲的出口。

　　其次，由于近期歐元相對美元出現(xiàn)明顯貶值，而人民幣相對美元匯率保持基本穩(wěn)定，那就意味著人民幣相對歐元升值。實際上，今年前5個月人民幣對歐元已累計升值14.5%。人民幣相對歐元升值，會給中國的出口商造成巨大的成本壓力，也會對貿(mào)易政策的調(diào)整產(chǎn)生影響。盡管今年前四個月，中國對歐出口的增速還維持在30%以上，但歐洲債務(wù)危機對中國外貿(mào)的影響將逐步顯現(xiàn)。預(yù)計在5-6月以及第三季度中國對歐元區(qū)的出口增速可能會出現(xiàn)5%左右的下降。受此影響，盡管全年貿(mào)易仍能實現(xiàn)順差，但順差額可能會在前年2900億、去年1900億的基礎(chǔ)上出現(xiàn)明顯下降。

　　關(guān)家明：此次歐洲債務(wù)危機爆發(fā)時間并不太長，對實體經(jīng)濟影響尚不太大，其影響主要體現(xiàn)在金融市場上，使得市場情緒波動較大、投資者交易頻繁，這對投資者對于歐美經(jīng)濟復(fù)蘇已經(jīng)相對平靜的情緒重新開始波動，進一步會對消費、市場信心產(chǎn)生些許負面影響。但金融市場波動通常是短時期的，此次危機對于歐洲消費者信心的影響程度也仍需觀察。

　　人民幣相對歐元升值之后，中國出口可能會遭遇一些困難，但是不要高估匯率在危機中的影響。匯率對進出口的影響一定會是長期的，此外，短期匯率波動對進出口影響也并不會很大，短期匯率波動劇烈的地方，進出口雙方交易信心都會受到影響。這次危機受到影響的主要是歐洲一些小國，因此對中國貿(mào)易并不會有太多影響。

　　上海證券報：在外圍經(jīng)濟遭遇困境之際，中國經(jīng)濟也正進行著內(nèi)部的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，其中包括對房地產(chǎn)進行調(diào)控。在此背景下，有觀點認為在內(nèi)外夾擊之下，中國經(jīng)濟可能將暫別高增長，甚至有人認為“中國經(jīng)濟增長已經(jīng)見頂”？您怎么看這一問題？

　　莊 �。罕M管中國經(jīng)濟面臨國內(nèi)外諸多不確定因素，但支撐中國經(jīng)濟保持適度較快增長的主要因素(如人口紅利、工業(yè)化和城市化過程、城鄉(xiāng)差距和區(qū)域差距、勞動力素質(zhì)提高、改革開放政策等)并沒有發(fā)生改變。中國目前進行的內(nèi)部結(jié)構(gòu)性調(diào)整(包括對房地產(chǎn)調(diào)控)都是主動性、可控性的調(diào)整，目的是通過調(diào)整實現(xiàn)增長動力由政府刺激政策支撐向企業(yè)投資和民間消費等內(nèi)生性需求轉(zhuǎn)換，實現(xiàn)經(jīng)濟由單純保增長向提高效益和質(zhì)量、確保可持續(xù)性方面轉(zhuǎn)化。從這個意義上看，兩位數(shù)以上的經(jīng)濟增長并不是中國經(jīng)濟所要追求的目標(biāo)。

　　告別不可持續(xù)的“高增長”，實現(xiàn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、效益提高、更加低碳、更加綠色和更可持續(xù)的“又好又快”的增長才是我們所希望達到的目標(biāo)。我認為，全年如果能實現(xiàn)9%左右的經(jīng)濟增長，以居民消費價格指數(shù)(CPI)衡量的通貨膨脹率控制在3%左右，就是比較理想的結(jié)果。

　　關(guān)家明：如果中國GDP同比增長從12%變成10%的話，我覺得完全沒有問題。反過來，在中國GDP增速12%的基礎(chǔ)上，繼續(xù)往上走的空間也很少。我估計，在正常情況下，按中國經(jīng)濟季度同比增長數(shù)據(jù)，今年應(yīng)該會出現(xiàn)頂峰，這并不意味著總體增長能量會有很大改變。但若對比中國經(jīng)濟環(huán)比增長數(shù)據(jù)，今年中國經(jīng)濟增長關(guān)鍵是從粗放經(jīng)濟增長模式轉(zhuǎn)為較為均衡的增長模式，也就是說，改變中國經(jīng)濟增長的模式至為關(guān)鍵，這需要未來數(shù)年的努力。

　　當(dāng)前中國經(jīng)濟中存在幾個問題：1)投資效率太低，過度依賴投資推動經(jīng)濟增長，而且投資中主要依靠基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等投資。2)部門之間增長不平衡，資源消耗大的部門反而增長較快，未來會出現(xiàn)可持續(xù)性增長的問題。3)投資和消費部門之間的平衡，還有內(nèi)需和出口之間的平衡。過往幾年中國經(jīng)濟依靠出口帶動的模式可能難以持續(xù)。

　　中國經(jīng)濟增長的關(guān)鍵是整體內(nèi)部經(jīng)濟平衡，投資、消費、出口三個主要部門之間的平衡，以及每個部門內(nèi)部的平衡。比如消費，中國存在超前奢侈消費的情況，然而一般性消費質(zhì)量和數(shù)量都不夠，這包括生活、文化、教育、醫(yī)療等領(lǐng)域消費等多項內(nèi)容。在當(dāng)前中國不存在經(jīng)濟增長大幅回落風(fēng)險的情況下，我們需要把注意力放到經(jīng)濟結(jié)構(gòu)中各個部門之間的平衡上。

　　退出政策或受影響

　　上海證券報：今年初，在世界經(jīng)濟復(fù)蘇趨勢已經(jīng)明朗的情況下，輿論普遍預(yù)測全球主要經(jīng)濟體在今年下半年會逐步退出刺激政策。而目前的歐洲主權(quán)債務(wù)危機，是否將會對主要經(jīng)濟體的退出政策時機和方式產(chǎn)生影響？

　　莊 健：即便在今年年初，人們對世界主要經(jīng)濟體的預(yù)測特別是何時退出刺激政策也存在很大爭議，但多數(shù)要比目前樂觀一些。近期暴露的歐洲主權(quán)債務(wù)危機，無疑會給世界經(jīng)濟的復(fù)蘇前景再投下一重厚重的陰影，從而對主要經(jīng)濟體退出政策的時機和方式都產(chǎn)生影響。我認為，歐洲主權(quán)債務(wù)危機將把世界主要發(fā)達經(jīng)濟體退出刺激政策的時間向后推遲半年到一年的時間，今年年內(nèi)退出刺激計劃的可能性已大大降低。

　　關(guān)家明：“退出”的定義本身就有很大區(qū)分。傳統(tǒng)“退出”，指退出一些非常規(guī)、非傳統(tǒng)政策，包括量化寬松貨幣政策等。從這個意義上講，中國和大部分亞洲國家都不存在這種退出問題。從廣義上講，所有刺激經(jīng)濟的措施都要退出的話，那么每個國家都需要退出。但是這比較難，經(jīng)濟本身有周期，不同周期狀態(tài)下各國政府都會采取一些收緊或放松的措施，難以分辨刺激措施和常規(guī)措施。

　　從狹義退出措施來講，當(dāng)前關(guān)鍵在于美國、歐洲、日本何時退出刺激政策。我們認為，退出可以從今年開始，但是今年肯定難以完成。退出非常規(guī)的政策之后，才可以進入常規(guī)政策及其調(diào)整。

　　歐洲金融機構(gòu)冷熱不均

　　上海證券報：全球性金融危機的一大問題，就是金融體系流動性的匱乏，進而誘發(fā)了深層次的經(jīng)濟危機。您對歐洲金融機構(gòu)的恢復(fù)情況如何看？此次歐洲債務(wù)危機對于歐洲金融體系的健康恢復(fù)將會有怎樣的影響？

　　莊 �。簹W洲經(jīng)濟和歐洲貨幣金融體系向來以穩(wěn)健著稱，但從本次歐洲主權(quán)債務(wù)危機來看，統(tǒng)一貨幣政策、獨立財政政策和區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展不均之間的矛盾暴露了歐元體系的天生弊端。盡管歐盟和IMF的聯(lián)合救助機制可以緩解希臘、西班牙和葡萄牙等高負債國家在未來2-3年內(nèi)的融資還債壓力，但救助機制在安撫銀行間同業(yè)拆借市場情緒和恢復(fù)人們對歐洲金融體系的信心方面的作用并不明顯。

　　實際上，人們對歐洲主權(quán)債務(wù)危機發(fā)展前景的最大擔(dān)心在于歐元的前途。作為目前世界上的第二大貨幣，歐元的崩潰不僅將重創(chuàng)歐洲經(jīng)濟，也將對世界經(jīng)濟和全球貨幣體系產(chǎn)生巨大影響。要重塑人們對歐元的信心，歐元區(qū)成員國必將面臨深層次的改革，如放棄部分財政預(yù)算上的自主權(quán)，強化財政紀(jì)律，向統(tǒng)一財政的目標(biāo)邁進等。

　　關(guān)家明：短期內(nèi)很難判斷歐洲金融機構(gòu)的具體恢復(fù)情況，因為這通常需要觀察數(shù)個季度的盈利狀況。從2008年下半年至今，歐洲大陸主要金融機構(gòu)總體財務(wù)狀況已經(jīng)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。當(dāng)前歐洲債務(wù)危機對于歐洲金融機構(gòu)盈利狀況會產(chǎn)生多大影響，這很難說，需要再經(jīng)過一段時間觀察。對歐洲某些國家的小型銀行來說，可能會出現(xiàn)資金周轉(zhuǎn)困難，其評級下降后資金成本也會大幅提高。如果銀行對外債務(wù)多的話，可能對它的資本充足率也會受到影響。但是總體來說，這些通常會發(fā)生在一些規(guī)模相對較小的銀行身上。反而，一些大型銀行則可能從中獲益，存戶、客戶在遇到市場動蕩之際會趨向于大型銀行進行避險，企業(yè)發(fā)債等業(yè)務(wù)也將集中于大型銀行。

　　Christophe Cadiou：全球金融危機以來，全球監(jiān)管機構(gòu)和政府都力求了解全球化金融危機爆發(fā)的原因，以便降低危機再次爆發(fā)的可能性。國際會計準(zhǔn)則委員會(IASB)對現(xiàn)行關(guān)于金融工具減值準(zhǔn)備評估的會計準(zhǔn)則提出了一系列的修改議案，包括對貸款減值準(zhǔn)備損失評估提出重大修改建議。這也即是被經(jīng)常提及的預(yù)期現(xiàn)金流模型，其要求銀行通過預(yù)計貸款壽命期間內(nèi)的未來現(xiàn)金流，評估單一貸款的預(yù)期信用損失。

　　在調(diào)研當(dāng)中，我們也與大部分歐洲銀行進行了廣泛深入的討論，所謂預(yù)期現(xiàn)金流模型是否能夠解決G20國集團對于順周期、復(fù)雜性、透明度等三個方面的擔(dān)憂。大部分歐洲銀行業(yè)的反應(yīng)是：在當(dāng)前時點，它們還不確定這個預(yù)期現(xiàn)金流模型能否減低順周期效應(yīng)，同時也有一些歐洲銀行提出是否需要解決順周期問題等。絕大多數(shù)銀行認為，預(yù)期現(xiàn)金流模型并沒有減低復(fù)雜性，反而是增加了會計方面的復(fù)雜中，大部分銀行都認為其中對于透明度、信息披露方面的要求有所增加。

　　關(guān)于歐洲銀行業(yè)的恢復(fù)情況會不會改變現(xiàn)在會計準(zhǔn)則的制定方向，國際會計準(zhǔn)則委員會當(dāng)前仍在全力推動整個項目。雖然危機已經(jīng)過去，但是國際會計準(zhǔn)則委員會希望類似問題不會再發(fā)生，希望能夠防患于未然。當(dāng)經(jīng)濟情況好的時候，你可能不會預(yù)計到很多損失也不會計提很多減值準(zhǔn)備，所有這些減值準(zhǔn)備都是在經(jīng)濟好的時候提供緩沖，令銀行在經(jīng)濟差的時候會計報表的反應(yīng)更具有預(yù)見性。記者 石貝貝 唐真龍