“新股申購(gòu)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利的時(shí)代已經(jīng)徹底結(jié)束了，許多機(jī)構(gòu)之前拼命抬高價(jià)格，就怕中不到，現(xiàn)在已經(jīng)開始吃苦頭了。”一家基金公司投資總監(jiān)說，有一次他向新股承銷商抱怨，你們太黑了，這個(gè)發(fā)這么貴那個(gè)也發(fā)這么貴。對(duì)方回答，不是我們太黑了，是你們太不理性了，一只股票我們本來(lái)想發(fā)7塊，你們個(gè)個(gè)報(bào)9塊10塊。

　　自去年新股重新開閘以來(lái)，由于供應(yīng)有限其首日漲幅都在100%以上，機(jī)構(gòu)紛紛提高報(bào)價(jià)�；�金陷入了兩難境地，不提高報(bào)價(jià)就拿不到配售，眼睜睜放過賺錢機(jī)會(huì)，因此隨波逐流成了主流。但目前新股接連破發(fā)，這也給一批基金埋下了地雷，個(gè)別一味瘋狂打新的債券基金正面臨中簽新股持有被動(dòng)超限的風(fēng)險(xiǎn)，一旦該新股走弱，可能引來(lái)大面積的浮虧和贖回。

　　基金的逢新必打其實(shí)是一種短視的逐利，在新股發(fā)行方式改革的大背景下，基金必須轉(zhuǎn)換固有的打新思路，放棄一些風(fēng)險(xiǎn)太大、有可能會(huì)賠錢的股票。

　　機(jī)構(gòu)網(wǎng)下打新浮虧13億

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2月5日，收盤價(jià)跌破發(fā)行價(jià)的破發(fā)股已增至13只，其中主板6家，中小板3家，創(chuàng)業(yè)板有4家，曾跌破過發(fā)行價(jià)的股票數(shù)目則達(dá)到16只，38只股票漲幅距其發(fā)行價(jià)不到10%。

　　這13只股票給參與網(wǎng)下打新的機(jī)構(gòu)們帶來(lái)的是高達(dá)13個(gè)億的浮虧。以招商證券為例，其2月5日收盤價(jià)為29.75元，網(wǎng)下獲配了7000多萬(wàn)股的機(jī)構(gòu)們面臨著約9000萬(wàn)元的浮虧；中國(guó)重工網(wǎng)下打新的機(jī)構(gòu)目前浮虧則接近3個(gè)億。

　　“打新虧損主要是兩個(gè)原因，一是發(fā)行價(jià)過高，二是市場(chǎng)正處弱市�！币晃换�金經(jīng)理介紹說，在新股剛剛開閘之際，市場(chǎng)處在牛市中，且新股供應(yīng)還不是十分充分，初期發(fā)行的四川成渝、萬(wàn)馬電纜等股票首日漲幅均超過100%，獲利豐厚，這讓投資者看到了一、二級(jí)市場(chǎng)巨大的差價(jià)空間，敢于提高新股報(bào)價(jià)。體現(xiàn)在發(fā)行市盈率上，這一指標(biāo)基本逐月上升，從2009年6月的32.9倍一路上升到2009年12月的65.45倍，這在創(chuàng)業(yè)板上體現(xiàn)得尤其明顯。

　　但不少機(jī)構(gòu)仍然熱衷于報(bào)高價(jià)格以拿到配售，華夏大盤基金經(jīng)理王亞偉分析，“由于投資者只能在有限的股票發(fā)行中選擇，這使得對(duì)投資者而言，鑒別發(fā)行公司的經(jīng)營(yíng)狀況及前景已顯得并不重要，如何獲得新股才是關(guān)鍵�！痹诖似陂g正所謂，人有多大膽，股有多高價(jià)。廣發(fā)基金研究部副總經(jīng)理王琪說，詢價(jià)機(jī)構(gòu)的報(bào)價(jià)不斷往上推高，是基于一個(gè)大前提：只要中了新股，就一定能賺錢。“高發(fā)行價(jià)會(huì)導(dǎo)致賺錢少，但總是賺錢的。于是，在大家都想要新股時(shí)，有些機(jī)構(gòu)為了拿到籌碼，會(huì)報(bào)出比心理預(yù)期高的價(jià)格�！鄙虾Ｒ患一�金公司投資總監(jiān)則直截了當(dāng)?shù)刂赋觯�“�?duì)于基金來(lái)講，報(bào)的價(jià)格高了，到時(shí)如果能掙錢的就掙錢，即便二級(jí)市場(chǎng)上虧錢了影響也不大。平均來(lái)看，如果申購(gòu)十個(gè)，五個(gè)虧錢五個(gè)掙錢，結(jié)果最多不盈不虧，算總賬可能還是賺錢的�！辈簧倩�金尤其是債券基金已經(jīng)陷入了逢新必打的怪圈，這已經(jīng)給他們下階段的業(yè)績(jī)埋下了定時(shí)炸彈。

　　目前，多只基金手中所持有網(wǎng)下配售新股總體已出現(xiàn)虧損�！敖K日打雁，這回被雁啄了眼�！币晃换�金經(jīng)理這么比喻。超限持有網(wǎng)下配售新股蘊(yùn)藏著潛在的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，一旦收益為負(fù)引發(fā)贖回潮，誰(shuí)將成為裸泳者？

　　債券基金不可承受之重

　　在許多機(jī)構(gòu)都因打新風(fēng)險(xiǎn)而放棄之際，以低風(fēng)險(xiǎn)投資為特征的債基卻十分激進(jìn)。Wind統(tǒng)計(jì)顯示，2009年以來(lái)參與打新的共有394只基金，但參與頻率不一，其中債券基金打新最為瘋狂，多只債券基金網(wǎng)下打新次數(shù)超過100次，個(gè)別基金甚至達(dá)到了142次的極限頻率，因?yàn)?009年以來(lái)發(fā)行的新股一共也就143只，這只基金可以說是追新一族中最為瘋狂的。

　　“我們?cè)缭谌ツ?1月以來(lái)就開始回避新股申購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，”一位投資總監(jiān)稱，大盤股基本不太打，小盤股也得挑著打，國(guó)泰基金投資總監(jiān)歸江也表示，面對(duì)越來(lái)越高的新股發(fā)行價(jià)，國(guó)泰對(duì)打新持慎重態(tài)度。

　　但許多債券基金卻在一如既往地瘋狂配售�！斑@背后的道理也很簡(jiǎn)單，打新是提升債基收益，進(jìn)而提高排名的重要手段，尤其是在2009年下半年以來(lái)可轉(zhuǎn)債已無(wú)法貢獻(xiàn)多少收益的情況下�！币晃粋�券基金經(jīng)理說，今年可轉(zhuǎn)債能帶來(lái)的收益大幅下降，可能不到1個(gè)百分點(diǎn)，純債預(yù)計(jì)能貢獻(xiàn)個(gè)4個(gè)百分點(diǎn)，打新能貢獻(xiàn)2-3個(gè)百分點(diǎn)，可見打新對(duì)債券基金凈值影響的權(quán)重相當(dāng)大。

　　16只新股陸續(xù)破發(fā)已經(jīng)給了這些基金當(dāng)頭一棒，而日前剛結(jié)束申購(gòu)的中國(guó)一重可能就將成為他們的滑鐵盧。由于機(jī)構(gòu)冷對(duì)中國(guó)一重發(fā)行，導(dǎo)致其網(wǎng)下中簽率高達(dá)26.18%，直接導(dǎo)致參與網(wǎng)下配售的多只債券型基金持有中國(guó)一重的市值占基金凈值的比重超過或接近10%。公告顯示，在網(wǎng)下配售中，有債券基金申購(gòu)3億股，最終獲配7851.96萬(wàn)股，按5.7元發(fā)行價(jià)計(jì)，市值達(dá)4.47億元，而按該基金2009年四季報(bào)的份額和最近的凈值計(jì)算，其規(guī)模在33個(gè)億左右，這樣僅中國(guó)一重一只股票就占其基金凈值的13.5%。即使對(duì)于股票型基金，單只股票的持股都不能超過凈值的10%，何況是債券基金，如果再加上原先持有的已破發(fā)的那些個(gè)股，則該比例將更高。

　　截至2月5日，有多只基金手中所持有網(wǎng)下配售新股總體已出現(xiàn)虧損。

　　“終日打雁，這回被雁啄了眼。”一位基金經(jīng)理這樣評(píng)價(jià)。投資者對(duì)這類基金要加以警惕，如果市場(chǎng)持續(xù)疲軟，這類基金今年的收益甚至可能出現(xiàn)負(fù)數(shù)。參與打新和增發(fā)的確是債券基金分享權(quán)益市場(chǎng)收益的重要通道，但這也需要管理人認(rèn)真管理相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)，畢竟債券基金定位于低風(fēng)險(xiǎn)特征。

　　不少債券基金參與的諸多新股已陸續(xù)出現(xiàn)破發(fā)，但由于持股比重相對(duì)較輕，影響尚不明顯，但這次如果中國(guó)一重在上市后走低，這對(duì)于純債收益只在3%-4%之間的債券基金絕對(duì)是不可承受之重。更可怕的是，在這個(gè)背景下，如果有投資者預(yù)期中國(guó)一重破發(fā)概率較大，那么很有可能就會(huì)趕在中國(guó)一重上市前贖回基金，而中國(guó)一重一旦真的出現(xiàn)破發(fā)，該基金將有極大概率面臨洶涌贖回潮的到來(lái)。

　　1.8萬(wàn)億打新資金何去何從

　　14只新股破發(fā)相當(dāng)于14記響亮的耳光打在投資人臉上，從日前滬深兩大交易所合辦的新股發(fā)行體制改革研討會(huì)上傳出的信息來(lái)看，囤積于一級(jí)市場(chǎng)的打新一族必須要認(rèn)識(shí)到，目前的新股發(fā)行市場(chǎng)化這一改革方向不會(huì)動(dòng)搖，不會(huì)重演一跌就暫停新股發(fā)行的行政干預(yù)，而是將此完全交給市場(chǎng)協(xié)調(diào)。那么在這個(gè)背景下，一、二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)差逐漸縮小也是大勢(shì)所趨。

　　王亞偉也認(rèn)同這一點(diǎn)，他在會(huì)上發(fā)言認(rèn)為，成熟市場(chǎng)新股發(fā)行的總體趨勢(shì)是，由于市場(chǎng)供給充足，發(fā)行制度會(huì)拉近發(fā)行價(jià)格與上市交易價(jià)格的距離。

　　根據(jù)中信證券的統(tǒng)計(jì)，美國(guó)市場(chǎng)的IPO上市首日收益平均值為19.76%，香港為17.55%。美國(guó)市場(chǎng)有1/3的新股上市首日即破發(fā)，漲幅能超過50%的僅占8.26%。

　　2009年，A股最高單宗IPO凍結(jié)資金為1.86萬(wàn)億元，平均單宗IPO凍結(jié)資金2303.12億。在收益大幅降低甚至可能出現(xiàn)虧損的格局下，這批囤積在一級(jí)市場(chǎng)的巨額資金何去何從？

　　一方面，打新資金總體規(guī)模將下降。據(jù)國(guó)泰君安總裁陳耿介紹，由于去年以來(lái)新股發(fā)行制度改革，大資金優(yōu)勢(shì)在網(wǎng)上申購(gòu)中基本無(wú)法體現(xiàn)，打新的資金量已經(jīng)開始減少。2007年和2008年最高單宗IPO凍結(jié)資金均超過3萬(wàn)億，平均每宗凍結(jié)也達(dá)到5000——6000億。

　　另一方面，從新股申購(gòu)資金構(gòu)成來(lái)看，主要由保險(xiǎn)、銀行理財(cái)產(chǎn)品、基金和普通投資者組成，還有部分是從貨幣市場(chǎng)拆借而來(lái)�，F(xiàn)在，原先風(fēng)靡一時(shí)的銀行打新產(chǎn)品基本已銷聲匿跡。而保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)有自身的資產(chǎn)配置原則，再加上具備一定研究實(shí)力，不會(huì)輕易撤離一級(jí)市場(chǎng)。剩下變數(shù)最大的就是企業(yè)和個(gè)人投資者這一塊。

　　有分析師介紹，部分企業(yè)2009年在現(xiàn)金流充裕的情況下選擇在一級(jí)市場(chǎng)打新，這部分資金在市場(chǎng)收益沒有保證的情況下有可能回流企業(yè)。而個(gè)人投資者更多可能是在一、二級(jí)市場(chǎng)徘徊。那么接連破發(fā)會(huì)是大盤見底的信號(hào)嗎？因?yàn)閺臍v史上來(lái)看，往往在一批新股破發(fā)后，就迎來(lái)了大盤強(qiáng)勁的上漲。

　　但分析師秦洪提醒說，這一規(guī)律在今年市場(chǎng)恐怕并不適用，因?yàn)橐郧暗男鹿砂l(fā)行市盈率有著一定的“指導(dǎo)”價(jià)特征。2006年、2008年發(fā)行市盈率均在30倍以下，在新股破發(fā)之后，意味著市場(chǎng)的平均市盈率也已處于較低位置。但目前新股發(fā)行市盈率動(dòng)不動(dòng)就是40倍甚至達(dá)到100倍，即便破發(fā)，也不意味著低估，他建議投資者操作時(shí)謹(jǐn)慎對(duì)待。

　　不過，相比一級(jí)市場(chǎng)40多倍市盈率的股票，二級(jí)市場(chǎng)可能更有吸引力。“2010年要找便宜的股票，在銀行和房地產(chǎn)中都能找到，”一位投資總監(jiān)說，目前銀行的估值水平處于歷史低點(diǎn)，轉(zhuǎn)戰(zhàn)二級(jí)市場(chǎng)挑選一些穩(wěn)健成長(zhǎng)的低估值品種或是可選之道。

　　接連破發(fā)在今年似乎難以成為大盤見底的信號(hào)，相比一級(jí)市場(chǎng)40多倍市盈率的股票，二級(jí)市場(chǎng)可能更有吸引力。(徐國(guó)杰 )