去年10月以來的股市調(diào)整，至今已經(jīng)過去整整半年，大盤累計下跌幅度也已接近“腰斬”。大潮退去以后的市場可謂一片狼藉，風(fēng)險快速釋放在帶來一系列負(fù)面影響的同時，也以冷酷的現(xiàn)實使投資者終于認(rèn)識到市場風(fēng)險并非空洞的說教，而是真實的存在；市場的泡沫不管它曾經(jīng)多么輝煌燦爛，最終都是會破滅的。

　　機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)該反省

　　遺憾的是，到現(xiàn)在為止，投資者們都還是一味地指責(zé)那些不顧市場狀況大肆再融資的上市公司和瘋狂拋售股票的“大小非”們，與此同時，他們還抱怨政府部門在市場處于危難時刻不施加援手，借口“市場化”而不作為。最需要做的一件事情———自我反省，他們卻一直都沒有做。

　　應(yīng)該說，在本輪市場調(diào)整中，上市公司的惡性圈錢和“大小非”的競相拋售，確實在一定程度上加大了市場的壓力，使本已弱不禁風(fēng)的市場變得更加脆弱。然而，需要說明的是，這些因素并非市場調(diào)整的根本原因，它們最多起了一個推波助瀾的作用。

　　問題的根本原因在哪里呢？在于市場本身已經(jīng)累積了過多的泡沫，股票價格早已偏離了其內(nèi)在的價值區(qū)域。價值回歸是必然之舉。市場規(guī)律無人可以抗拒。

　　大家如果不是健忘的話，應(yīng)該記得去年上證指數(shù)在向4000點沖擊期間，政府部門就曾反復(fù)向投資者提示市場風(fēng)險，同時還出臺了一系列為股市降溫的政策措施�？墒呛芏嗤顿Y者卻全然不顧這一切，不僅如此，他們還在市場不斷創(chuàng)出新高的過程中，以一副勝利者的姿態(tài)對政府的調(diào)控舉措冷嘲熱諷。一些機(jī)構(gòu)投資者也在市場狂熱時期失去了應(yīng)有的理性，它們不但沒有看到市場潛在的風(fēng)險，反而火上加油，一個個比賽似的把2008年的股市目標(biāo)點位不斷拔高，不要說8000點，就是看到1萬點似乎還意猶未盡。

　　正是在這種氛圍下，機(jī)構(gòu)投資者“散戶化”的傾向越來越嚴(yán)重，不僅操作頻率越來越快，而且還喜歡群體跟風(fēng)、競相追高。市場出現(xiàn)過熱也就難以避免。然而盛極而衰，去年搬起來的石頭現(xiàn)在終于砸向了自己的腳。

　　QDII為何高位建倉？

　　機(jī)構(gòu)投資者并非都是一個水平，其中也有高下之分。相比之下，QDII因凈值下降得最快而最受人冷眼。

　　作為海外投資試驗品，去年發(fā)行的幾只QDII本來應(yīng)該更加小心為上，加強風(fēng)險控制�？墒聦崊s與此正好相反，它們的基金經(jīng)理在拿到募資以后就都迫不及待地全倉投入到目標(biāo)市場，而當(dāng)時的投資背景是：目標(biāo)市場近年來都已出現(xiàn)了程度不同的大幅上漲；次貸危機(jī)已經(jīng)暴發(fā)且在不斷演變過程中，國際金融市場由此充滿著不確定性；中國政府和一些國際知名投資銀行開始對股市發(fā)出風(fēng)險提示。QDII這樣無視自身“新手”的身份以及目標(biāo)市場所隱含的風(fēng)險，“大躍進(jìn)”式地“滿負(fù)荷”作業(yè)能說是一種負(fù)責(zé)任的行為嗎？如果說是投機(jī)的話倒也可以理解，可問題是后來隨著次貸危機(jī)的不斷惡化，它們又“死了都不賣”以致凈值紛紛打了7折、6折甚至于5折。這樣不理性的“長期投資”是基金持有人所需要的嗎？

　　機(jī)構(gòu)的判斷能力值得懷疑

　　我們現(xiàn)在不能不懷疑一些機(jī)構(gòu)投資者對市場的判斷能力。市場確實有其不可預(yù)測的一面，但是有些因素卻并非象人們所說的那樣出人意料。比如說“大小非”，它們都是有明確預(yù)期的，什么時候解禁？解禁多少？事先都非常清楚。為什么在自己看高8000點甚至1萬點時沒有考慮這個因素；等到市場一敗涂地時，才說是“大小非”惹的禍？如果“大小非”看好未來市場，它們會這樣瘋狂拋售嗎？誰都希望自己的利益能最大化。如果未來能有60倍的收益，那么它們就絕對不會現(xiàn)在在30倍收益上全部兌現(xiàn)。那種認(rèn)為“大小非”現(xiàn)在收益已很可觀，所以一定要兌現(xiàn)的說法實在是似是而非。問題的關(guān)鍵不在于“大小非”已經(jīng)收益多少倍，而在于它們是否對未來市場有信心。如果有，它們就不會現(xiàn)在急于拋售，否則，解禁之日就是其兌現(xiàn)之時。機(jī)構(gòu)投資者在感嘆自己的“胳膊”扭不過“大小非”的“大腿”時，是否該好好反省一下自己當(dāng)初為什么會判斷失誤呢？

　　不吸取教訓(xùn)還可能犯錯

　　今年初趙丹陽清盤時讓一些同業(yè)者很是笑話了一陣，沒有想到現(xiàn)在該輪到自己被人家笑話了。要說價值投資，趙丹陽才真正是名副其實、說到做到，一旦發(fā)現(xiàn)沒有了合適的投資對象，就堅決退出市場。而我們有些機(jī)構(gòu)投資者口口聲聲說價值投資，可實際上卻不堅持自己的理念，自欺欺人地以價值投資的名義進(jìn)行著投機(jī)。這正是許多機(jī)構(gòu)投資者損失慘重的根本原因�！皯�(zhàn)勝市場”的結(jié)果只能是自己被市場所戰(zhàn)勝。

　　到現(xiàn)在為止，我們所看到的幾乎都是對政府“救市”的呼喚、對大規(guī)模融資的譴責(zé)、對“大小非”減持的不滿，唯獨沒有看到投資者特別是機(jī)構(gòu)投資者的自我反省。

　　機(jī)構(gòu)投資者不值得反省嗎？顯然不是。這個問題不解決，這一輪走勢中所出現(xiàn)的問題在下一輪走勢中就還會出現(xiàn)。(儲著勝)