近來,全球性通脹信息可謂風聲鶴唳,許多國家的股市也紛紛下跌,近乎草木皆兵。越南金融危機的暴發(fā),更加劇了人們對通脹的恐懼感。從2007年3月12日,越南股票指數(shù)創(chuàng)下歷史最高點至6月9日,已累計大跌67.6%!與此相對應(yīng)的是,越南5月CPI指數(shù)沖上16年新高,達到25.2%。
這樣看來,通貨膨脹對股市的影響似乎非常直接。但是,歷史數(shù)據(jù)表明,通脹雖然可能對股市產(chǎn)生影響,但未必一定產(chǎn)生影響,并且,這種影響的強度相差也很大。因此,如果單純根據(jù)通貨膨脹來判定股市可能導(dǎo)致錯誤的結(jié)果。實際上,經(jīng)過通脹調(diào)整的股市上漲的幾率可能更高。美國賓夕法尼亞大學沃頓商學院金融學教授杰里米·西格爾(Jeremy Siegel)對19世紀以來的股票行為進行了論述。他在對大量數(shù)據(jù)進行分析后指出,美國股市每三年中都有兩年是上漲的,經(jīng)通貨膨脹調(diào)整后的年均漲幅為7%。而Ned Davis Research的數(shù)據(jù)顯示,從1925年開始,如果以10年為單位遞進式地分析美國股市,幾乎每個十年都是上漲的,并且上漲的比例高達98.6%。
這說明股市的成長過程與通脹并非是直接的因果關(guān)系,股市本身是建立在經(jīng)濟向前發(fā)展和社會財富逐漸累積基礎(chǔ)之上的,只要這一趨勢不變,股市即使短期內(nèi)受到通脹等因素的影響,仍然會重新回到自身的軌道中來。
實際上,有關(guān)通脹對股市的影響,一直存在著兩大旗幟鮮明的陣營。一種陣營認為,通脹之下無牛市,原因是企業(yè)的生產(chǎn)成本上升了,利潤下降了。而另一種觀點則認為,通脹之下,股市有可能走好。其理由是:第一,貨幣供給量增加,促進股票市場的繁榮;第二,貨幣供給量增加引起社會商品的價格上漲,股份公司的銷售收入及利潤相應(yīng)增加,從而使得以貨幣形式表現(xiàn)的股利有一定幅度地上升,使股票需求增加,推動股票價格上漲。
我們姑且不評判這種爭議的結(jié)果孰對孰錯,這種爭議本身至少間接地說明了一點:通貨膨脹對股市的影響并不一定是直接的,換句話說,通貨膨脹對股市的影響結(jié)果并非是確定性的。
有人用越南股市的情況與中國A股市場進行對比,這種對比不能說明問題。其一,越南的GDP總量很小,越南股市的市值也小。截至2008年6月9日,胡志明股票交易所共有上市股票151只,上市股票市價總值達44.14萬億越南盾,折合成人民幣大約188億元,更容易被熱錢的涌入和流出左右,與A股根本不能相提并論。其二,越南5月份的CPI漲幅高達25.2%,而中國同期只有7.7%,并且,中國的CPI呈現(xiàn)緩和趨勢,而越南呈現(xiàn)出上升趨勢。盡管如此,中國股市至今的跌幅,已經(jīng)比較接近越南。中國上證綜指在2007年10月16日創(chuàng)下6124.04點的歷史高位后,一路下跌,截至6月16日創(chuàng)下2811.72點的近期新低,累計跌幅已經(jīng)達到了54.1%。
這說明,即使A股受到了通脹壓力的影響,其跌幅也已經(jīng)反應(yīng)過度。目前,滬深300指數(shù)成分股2008年動態(tài)市盈率已下降到16倍,估值水平已低于歷史平均水平20%,如果考慮到中國實體經(jīng)濟連續(xù)20多年平均兩位數(shù)的增長速度,這一估值水平已經(jīng)超量反映了通脹的影響。因此,對A股九連陰不宜過于悲觀,而應(yīng)洞悉背后的機會。中國股市要實現(xiàn)價值回歸,首先要從對通脹的過度反映中擺脫出來,走出自我,當然,投資者也應(yīng)如此。(馮玉國)
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