滬深股市以過(guò)半的跌幅送走了上半年。步入7月份，在股指創(chuàng)下此輪調(diào)整的新低之后，以空方占絕對(duì)主導(dǎo)地位的市場(chǎng)格局開(kāi)始有所改變，一波中級(jí)反彈行情正在孕育當(dāng)中。

　　估值低于歷史均線 價(jià)值回歸要求強(qiáng)烈

　　今年以來(lái)，上證綜指從5200多點(diǎn)跌至2700點(diǎn)以下，半年之內(nèi)急挫約50%；滬市平均市盈率降至20倍以下，低于歷史平均水平。

　　中證指數(shù)公司的最新數(shù)據(jù)顯示，按滾動(dòng)4個(gè)季度凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)計(jì)算，滬深300指數(shù)樣本股6月底的加權(quán)平均市盈率僅15.8倍，而美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)近50年的平均市盈率為17.4倍。

　　中金公司的報(bào)告就此認(rèn)為，基于對(duì)A股市場(chǎng)中長(zhǎng)期盈利和資本回報(bào)率的假設(shè)，按照歷史上滬深300指數(shù)成分股的平均派息率40%，A股長(zhǎng)期的合理市盈率為20倍左右水平。當(dāng)前一年期動(dòng)態(tài)市盈率約16倍的市場(chǎng)估值已經(jīng)反映了投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)和盈利放緩回落的預(yù)期，對(duì)應(yīng)未來(lái)5年平均6%的盈利增長(zhǎng)。

　　西南證券分析師張剛分析說(shuō)，在前期的深幅調(diào)整當(dāng)中，滬深股市開(kāi)戶數(shù)逐月降低，成交金額也頻頻創(chuàng)出地量，從技術(shù)層面上講，A股已經(jīng)具備了反彈的條件。他指出，歷史上月K線在出現(xiàn)15%以上的跌幅之后，次月至少會(huì)出現(xiàn)跌勢(shì)趨緩，出現(xiàn)回升。據(jù)此，6月份月K線跌幅達(dá)19.95%，7月份收陽(yáng)的概率較大。

　　實(shí)際上，在7月第一周，股市已經(jīng)呈現(xiàn)出探底回穩(wěn)的格局，市場(chǎng)情緒也發(fā)生了“轉(zhuǎn)暖”的微妙變化。當(dāng)周，兩市雖仍以陰線報(bào)收，大盤卻已顯示出一定的抗跌能力，多空分歧加大，空方力量不再一統(tǒng)天下。

　　不少分析人士認(rèn)為，自從6124點(diǎn)的歷史高位回落以來(lái)，經(jīng)過(guò)連續(xù)8個(gè)多月的調(diào)整，上證綜指累計(jì)最大跌幅已超過(guò)58%，市場(chǎng)估值也大幅下降到合理區(qū)間，無(wú)論從技術(shù)角度還是從估值衡量，技術(shù)反彈和價(jià)值重新回歸的要求表現(xiàn)強(qiáng)烈。

　　“大小非”壓力暫減 小資金面改善有望

　　雖然弱市中仍未停止的大盤股發(fā)行增加了資金面的憂慮，不過(guò)隨著信心的逐步恢復(fù)、新基金資金入市以及“大小非”壓力的暫時(shí)減小，7月股市的資金面有望改善。

　　盡管上半年儲(chǔ)蓄回流的現(xiàn)象比較明顯，但高盛首席策略分析師鄧體順認(rèn)為，鑒于央行未大幅上調(diào)基準(zhǔn)利率，實(shí)際利率仍然為負(fù)值應(yīng)會(huì)繼續(xù)刺激投資需求。他分析說(shuō)，當(dāng)股票的絕對(duì)估值以及相對(duì)于其他資產(chǎn)類別的估值達(dá)到合理水平時(shí)，投資者最終將會(huì)在股票市場(chǎng)上尋求機(jī)會(huì)以保護(hù)他們的實(shí)際財(cái)富。

　　隨著基民購(gòu)買熱情的恢復(fù)和新基金進(jìn)入建倉(cāng)期，來(lái)自新老基金的資金有望于近期入市。萬(wàn)得資訊統(tǒng)計(jì)顯示，4月1日至6月26日，共有36只基金宣布成立，募集資金共計(jì)392.87億元，而偏股型基金募資241.56億元。如果加上債券型基金中20%的股票投資額度，二季度共計(jì)籌集280億元的資金可以入市。按照3至6個(gè)月最低建倉(cāng)期的要求，這些資金將為股市注入新的流動(dòng)性。

　　海通證券宏觀經(jīng)濟(jì)首席分析師陳露分析說(shuō)，“小非”持有上市公司股份數(shù)量占到限售股總量的8%左右，約1.36萬(wàn)億元。而目前“小非”減持的總市值已經(jīng)達(dá)到0.7萬(wàn)億元左右，占解禁量的51%。未來(lái)，“小非”可減持的總量為0.66萬(wàn)億元，而“大非”則超過(guò)了15萬(wàn)億元。因此，在未來(lái)的兩三年內(nèi)，“小非”帶來(lái)的減持壓力遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于“大非”。

　　這位分析師指出，由于“大非”減持比率一直較穩(wěn)定，并且多為國(guó)有股份，其中相當(dāng)多是國(guó)家戰(zhàn)略持有部分，因此限售股實(shí)際減持壓力比看上去要小。數(shù)據(jù)顯示，解禁市值較大的行業(yè)，如能源和銀行業(yè)，減持占解禁比重是很小的，分別只占0.4%和0.8%，這主要是因?yàn)檫@些行業(yè)中不少公司是由國(guó)家控制的大型國(guó)有企業(yè)，不太可能大量減持股份。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)“綠燈區(qū)”運(yùn)行 對(duì)股市形成有力支撐

　　在股市與宏觀經(jīng)濟(jì)面聯(lián)系越來(lái)越緊密、國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性越來(lái)越強(qiáng)的今天，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和世界經(jīng)濟(jì)的數(shù)據(jù)以及發(fā)展趨勢(shì)對(duì)投資的判斷十分重要。在全球通脹壓力加大、世界經(jīng)濟(jì)增速減緩的情況下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)同樣面臨巨大挑戰(zhàn)。不過(guò)，數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍在朝著預(yù)期的良好方向發(fā)展。

　　另?yè)?jù)測(cè)算，以100為理想水平的宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)警指數(shù)5月份為113.3，與過(guò)去4個(gè)月持平。這表明國(guó)民經(jīng)濟(jì)仍在“綠燈區(qū)”內(nèi)平穩(wěn)運(yùn)行。而平穩(wěn)快速運(yùn)行的宏觀經(jīng)濟(jì)正是對(duì)股市最有力的支撐。(記者:趙曉輝 陶俊潔)