投資者應(yīng)警惕追買連續(xù)漲停股票的風(fēng)險

　　□深圳證券交易所綜合研究所

　　我國證券市場中的許多投資者具有追漲殺跌的心理，總認(rèn)為這樣做賺多賠少。在投資界，一些投資者認(rèn)為連續(xù)漲�？赡茴A(yù)示著大的上漲趨勢，于是對連續(xù)漲停股票采取積極追買的策略，一旦漲停打開，這些投資者爭著搶入。但通過統(tǒng)計研究，我們發(fā)現(xiàn)投資者的這種追買策略存在著較大的風(fēng)險，不能掉以輕心。

　　我們利用深滬市場連續(xù)漲停股票的全部樣本對追買連續(xù)漲停股票的風(fēng)險進(jìn)行了研究，即將1996年12月16日實施漲停板制度以來深滬股市所有上市公司發(fā)生的連續(xù)漲停事件作為樣本。

　　連續(xù)漲停事件是指股價在連續(xù)3個或以上的交易日以漲停價收盤。在統(tǒng)計連續(xù)漲停事件時，我們將停牌且沒有交易的交易日剔除(如對星期二停牌一天的股票，將星期一和星期三看作是連續(xù)的兩個交易日)，只對有交易量的交易日進(jìn)行統(tǒng)計。

　　由于ST股票和非ST股票的漲跌停板制度有差異，我們對ST股票和非ST股票分別進(jìn)行了統(tǒng)計。

　　深滬兩市股票發(fā)生連續(xù)3次漲停的次數(shù)有1804次，其中，非ST股票有605次，ST股票有1199次。各連續(xù)漲停事件發(fā)生次數(shù)分布見說明。

　　為深入分析追買連續(xù)漲停股票的風(fēng)險，我們假設(shè)投資者按如下模式進(jìn)行投資：

　　投資者以連續(xù)漲停打開當(dāng)天的開盤價買入，持有一段時間再以開盤價賣出。

　　其中，連續(xù)漲停打開當(dāng)天是指股價在當(dāng)天以非漲停價收盤但前若干交易日均以漲停價收盤。

　　上述模式基本上包括了大部分專門追買連續(xù)漲停股票的投資者的操作模式，但可能漏掉了那些在連續(xù)漲停中間打開而買入的情況。相比于追買連續(xù)漲停股票來說，在連續(xù)漲停中間打開而買入對投資者可能更有利。但我們認(rèn)為漏掉的部分基本上不影響我們的研究結(jié)論，這是因為：(1)一般投資者很難在這種情況下買到足夠的股份；(2)市場是否已經(jīng)徹底打開在當(dāng)時并不確定，這種不確定性也是投資者要面對的一種風(fēng)險。因此，能以連續(xù)漲停中間打開價買入的股票占總量的比例應(yīng)該很小。

　　一般來說，在一個公認(rèn)的牛市和熊市交替出現(xiàn)的市場走勢周期中研究以上風(fēng)險問題往往更具有客觀性。為此，我們從三個時段來研究投資者追買連續(xù)漲停股票存在的風(fēng)險。

　　第一個時段是自1996年12月16日實施漲跌停板制度以來到2007年9月18日。該階段包括了自漲跌停板制度實施以來的全部統(tǒng)計樣本，包括兩個牛市和一個熊市；

　　第二個時段是自1996年12月16日實施漲跌停板制度以來到2005年5月31日，上證指數(shù)從1996年12月16日的1000點到2005年5月31日的1061點。這段時間股市形成了一個相對完整的周期；

　　第三個階段是從2005年6月1日到2007年9月18日，股價從1039點上漲到了5425點。這段時間市場處于單邊上升時期。

　　下面我們將分別敘述這三個時段中，投資者按照上述模式操作并持有一段時間賣出后而發(fā)生虧損的可能性。

　　一、在漲停板制度實施以來的整個區(qū)間(1996.12~2007.9，包括兩個牛市和一個熊市)，假定投資者以連續(xù)漲停打開當(dāng)天的開盤價買入并持有一段時間后賣出而發(fā)生虧損的可能性分析

　　表1：假設(shè)投資者以連續(xù)漲停打開當(dāng)天的開盤價買入并持有一段時間后賣出而發(fā)生虧損的可能性(1996.12～2007.9，包括兩個牛市和一個熊市)

股票類別	時間區(qū)間	在1個月后賣出發(fā)生虧損的可能性		在3個月后賣出發(fā)生虧損的可能性		在6個月后賣出發(fā)生虧損的可能性		有效事件數(shù)
		發(fā)生虧損	虧損額超過10%	發(fā)生虧損	虧損額超過10%	發(fā)生虧損	虧損額超過10%
非ST股票	1996.12～2007.9	64.48%	45.02%	66.06%	51.36%	56.79%	43.44%	442
	1996.12～2005.5	70.17%	50.00%	73.53%	57.98%	71.01%	52.10%	238
	2005.6～2007.9	57.84%	39.22%	57.35%	43.63%	40.20%	33.33%	204
ST股票	1996.12～2007.9	52.79%	27.59%	50.40%	35.09%	42.11%	31.42%	627
	1996.12～2005.5	60.67%	28.46%	58.43%	43.45%	56.93%	45.69%	267
	2005.6～2007.9	46.94%	26.94%	44.44%	28.89%	31.11%	20.83%	360

    注1：本表分別用20、60、120個交易日近似代替1個月、3個月、6個月。表中的虧損可能性是用按假定模式投資發(fā)生虧損的股票個數(shù)占樣本股票個數(shù)的比例來代替。

    注2：以1996.12為起點是因為深滬股市自1996年12月16日開始實施漲停板制度。

　 各連續(xù)漲停事件發(fā)生次數(shù)分布(1996.12～2007.9)

　 各連續(xù)漲停事件發(fā)生次數(shù)分布(1996.12～2007.9)

連續(xù)漲停事件
連續(xù)漲停3天	連續(xù)漲停4天	連續(xù)漲停5天	連續(xù)漲停6天	連續(xù)漲停7天	連續(xù)漲停8天	連續(xù)漲停9天	連續(xù)漲停10天及以上
非ST股票在連續(xù)漲停事件下的發(fā)生次數(shù)	362	147	50	26	10	5	5	8
ST股票在連續(xù)漲停事件下的發(fā)生次數(shù)	577	324	150	75	37	27	9	28

    從表1中可以看出，投資者按照上述模式投資并持有一段時間后賣出而發(fā)生虧損的可能性較大，其中：

　　對非ST股票，若投資者按上述模式操作并在1個月后賣出，發(fā)生虧損的可能性為64.5%；若投資者按上述模式操作并在3個月后賣出，發(fā)生虧損的可能性為66%；若投資者按上述模式操作并在6個月后賣出，發(fā)生虧損的可能性為56.8%。

　　對ST股票，若投資者按上述模式操作并在1個月后賣出，發(fā)生虧損的可能性為52.8%；若投資者按上述模式操作并在3個月后賣出，發(fā)生虧損的可能性為50%；若投資者按上述模式操作并在6個月后賣出，發(fā)生虧損的可能性為42%。

　　為了檢驗上述結(jié)論是否具有穩(wěn)定性，我們同樣將連續(xù)漲停事件分成“連續(xù)漲停3天”、“連續(xù)漲停4天”、“連續(xù)漲停5天或以上”三類，然后分別統(tǒng)計在每一類事件下，投資者按照上述投資模式操作并持有一段時間后賣出而發(fā)生虧損的可能性。

　　表2：假設(shè)投資者在連續(xù)漲停打開當(dāng)天買入并持有一段時間后賣出而發(fā)生虧損的可能性(假設(shè)買入價和賣出價均為開盤價，時間區(qū)間為1996.12～2007.9，包括兩個牛市和一個熊市)

股票類別	連續(xù)漲停事件	在1個月后賣出發(fā)生虧損的可能性		在3個月后賣出發(fā)生虧損的可能性		在6個月后賣出發(fā)生虧損的可能性		有效事件數(shù)
		發(fā)生虧損	虧損額超過10%	發(fā)生虧損	虧損額超過10%	發(fā)生虧損	虧損額超過10%
非ST股票	連續(xù)漲停3天	64.86%	44.93%	64.49%	48.91%	56.16%	42.75%	276
	連續(xù)漲停4天	66.67%	46.46%	70.71%	57.58%	56.57%	43.43%	99
	連續(xù)漲停5天及以上	59.70%	43.28%	65.67%	52.24%	59.70%	46.27%	67
ST股票	連續(xù)漲停3天	50.48%	22.83%	48.87%	34.41%	41.38%	31.51%	311
	連續(xù)漲停4天	56.32%	32.76%	55.17%	37.36%	41.38%	29.89%	174
	連續(xù)漲停5天及以上	53.53%	31.69%	47.89%	33.80%	45.07%	33.10%	142

    注1：本表分別用20、60、120個交易日近似代替1個月、3個月、6個月。表中的虧損可能性用按假定模式投資發(fā)生虧損的股票個數(shù)占樣本股票個數(shù)的比例來代替。

    注2：以1996.12為起點是因為深滬股市自1996年12月16日開始實施漲停板制度。

　　表2列出了結(jié)果，我們發(fā)現(xiàn)：

　　對非ST股票，以打開當(dāng)天開盤價追買“連續(xù)漲停3天”的股票，并在1個月后賣出而發(fā)生虧損的可能性為64.9%；以打開當(dāng)天開盤價追買“連續(xù)漲停4天”的股票，并在1個月后賣出而發(fā)生虧損的可能性為66.7%；以打開當(dāng)天開盤價追買“連續(xù)漲停5天或以上”的股票，并在1個月后賣出而發(fā)生虧損的可能性為59.7%。

　　對ST股票，以打開當(dāng)天開盤價追買“連續(xù)漲停3天”的股票，并在1個月后賣出而發(fā)生虧損的可能性為50.5%；以打開當(dāng)天開盤價追買“連續(xù)漲停4天”的股票，并在1個月后賣出而發(fā)生虧損的可能性為56.3%；以打開當(dāng)天開盤價追買“連續(xù)漲停5天或以上”的股票，并在1個月后賣出而發(fā)生虧損的可能性為53.5%。

　　二、在一個完整的牛市和熊市市場周期中(1996.12~2005.5)，假設(shè)投資者以連續(xù)漲停打開當(dāng)天的開盤價買入并持有一段時間后賣出而發(fā)生虧損的可能性分析

　　從表1中可以看出，投資者按上述模式買入并持有一段時間后賣出而發(fā)生虧損的可能性明顯高于包含兩個牛市和一個熊市的1996.12~2007.9區(qū)間，其中：

　　對非ST股票，若投資者按上述模式操作并在1個月后賣出，發(fā)生虧損的可能性為70%；若投資者按上述模式操作并在3個月后賣出，發(fā)生虧損的可能性為73.5%；若投資者按上述模式操作并在6個月后賣出，發(fā)生虧損的可能性為71%。

　　對ST股票，若投資者按上述模式操作并在1個月后賣出，發(fā)生虧損的可能性為60.7%；若投資者按上述模式操作并在3個月后賣出，發(fā)生虧損的可能性為58.4%；若投資者按上述模式操作并在6個月后賣出，發(fā)生虧損的可能性為45.7%。

　　為了檢驗上述結(jié)論是否具有穩(wěn)定性，我們同樣將連續(xù)漲停事件分成“連續(xù)漲停3天”、“連續(xù)漲停4天”、“連續(xù)漲停5天或以上”三類，然后分別統(tǒng)計在每一類事件下，投資者按照上述投資模式操作并持有一段時間后賣出而發(fā)生虧損的可能性。

　　表3：假設(shè)投資者在連續(xù)漲停打開當(dāng)天買入并持有一段時間后賣出而發(fā)生虧損的可能性(假設(shè)買入價和賣出價均為開盤價，時間區(qū)間為1996.12～2005.5，包括一個牛市和一個熊市)

股票類別	連續(xù)漲停事件	在1個月后賣出發(fā)生虧損的可能性		在3個月后賣出發(fā)生虧損的可能性		在6個月后賣出發(fā)生虧損的可能性		有效事件數(shù)
		發(fā)生虧損	虧損額超過10%	發(fā)生虧損	虧損額超過10%	發(fā)生虧損	虧損額超過10%
非ST股票	連續(xù)漲停3天	68.42%	48.03%	71.05%	53.95%	69.08%	50.66%	152
	連續(xù)漲停4天	75.00%	50.00%	79.17%	66.67%	70.83%	52.08%	48
	連續(xù)漲停5天及以上	71.05%	57.89%	76.32%	63.16%	78.95%	57.89%	38
ST股票	連續(xù)漲停3天	59.71%	23.74%	59.72%	46.04%	56.84%	46.04%	139
	連續(xù)漲停4天	62.50%	31.94%	61.11%	41.67%	55.56%	43.06%	72
	連續(xù)漲停5天及以上	60.71%	35.71%	51.79%	39.29%	58.93%	48.21%	56

    注1：本表分別用20、60、120個交易日近似代替1個月、3個月、6個月。表中的虧損可能性是用按假定模式投資發(fā)生虧損的股票個數(shù)占樣本股票個數(shù)的比例來代替。

    注2：以1996.12為起點是因為深滬股市自1996年12月16日開始實施漲停板制度。

　　表3列出了結(jié)果，我們發(fā)現(xiàn)：

　　對非ST股票，以打開當(dāng)天開盤價追買“連續(xù)漲停3天”的股票，并在1個月后賣出而發(fā)生虧損的可能性為68.4%；以打開當(dāng)天開盤價追買“連續(xù)漲停4天”的股票，并在1個月后賣出而發(fā)生虧損的可能性為70.8%；以打開當(dāng)天開盤價追買“連續(xù)漲停5天或以上”的股票，并在1個月后賣出而發(fā)生虧損的可能性為71%。

　　對ST股票，以打開當(dāng)天開盤價追買“連續(xù)漲停3天”的股票，并在1個月后賣出而發(fā)生虧損的可能性為59.7%；以打開當(dāng)天開盤價追買“連續(xù)漲停4天”的股票，并在1個月后賣出而發(fā)生虧損的可能性為62.5%；以打開當(dāng)天開盤價追買“連續(xù)漲停5天或以上”的股票，并在1個月后賣出而發(fā)生虧損的可能性為60.7%。

　　三、在單邊上升的牛市階段(2005.6~2007.9)，假設(shè)投資者以連續(xù)漲停打開當(dāng)天的開盤價買入并持有一段時間后賣出而發(fā)生虧損的可能性分析

　　2005.6.1~2007.9.18期間，大盤處于上升通道中，從表1中可以看出，投資者按上述模式買入并持有一段時間后賣出而發(fā)生虧損的可能性明顯低于包含兩個牛市和一個熊市的1996.12~2007.9區(qū)間，但仍然較大，其中：

　　對非ST股票。若投資者按上述模式操作并在1個月后賣出，發(fā)生虧損的可能性為57.8%；若投資者按上述模式操作并在3個月后賣出，發(fā)生虧損的可能性為57.4%；若投資者按上述模式操作并在6個月后賣出，發(fā)生虧損的可能性為40%。

　　對ST股票，若投資者按上述模式操作并在1個月后賣出，發(fā)生虧損的可能性為46.9%；若投資者按上述模式操作并在3個月后賣出，發(fā)生虧損的可能性為44.4%；若投資者按上述模式操作并在6個月后賣出，發(fā)生虧損的可能性為31%。

　　為了檢驗上述結(jié)論是否具有穩(wěn)定性，我們同樣將連續(xù)漲停事件分成“連續(xù)漲停3天”、“連續(xù)漲停4天”、“連續(xù)漲停5天或以上”三類，然后分別統(tǒng)計在每一類事件下，投資者按照上述投資模式操作并持有一段時間后賣出而發(fā)生虧損的可能性。

　　表4：假設(shè)投資者在連續(xù)漲停打開當(dāng)天買入并持有一段時間后賣出而發(fā)生虧損的可能性(假設(shè)買入價和賣出價均為開盤價，時間區(qū)間為2005.6～2007.9，市場處于一個牛市中)

票類別	連續(xù)漲停事件	在1個月后賣出發(fā)生虧損的可能性		在3個月后賣出發(fā)生虧損的可能性		在6個月后賣出發(fā)生虧損的可能性		有效事件數(shù)
		發(fā)生虧損	虧損額超過10%	發(fā)生虧損	虧損額超過10%	發(fā)生虧損	虧損額超過10%
非ST股票	連續(xù)漲停3天	60.48%	41.13%	56.45%	42.74%	40.32%	33.06%	124
	連續(xù)漲停4天	58.82%	43.14%	62.75%	49.02%	43.14%	35.29%	51
	連續(xù)漲停5天及以上	44.83%	43.14%	51.72%	37.93%	34.48%	31.03%	29
ST股票	連續(xù)漲停3天	43.02%	22.09%	40.12%	25.00%	28.49%	19.77%	172
	連續(xù)漲停4天	51.96%	33.33%	50.98%	34.31%	31.37%	20.59%	102
	連續(xù)漲停5天及以上	48.84%	29.07%	45.35%	30.23%	36.05%	23.26%	86

    注1：本表分別用20、60、120個交易日近似代替1個月、3個月、6個月。表中的虧損可能性用按假定模式投資發(fā)生虧損的股票個數(shù)占樣本股票個數(shù)的比例來代替。

    注2：以1996.12為起點是因為深滬股市自1996年12月16日開始實施漲停板制度。

　　表4列出了結(jié)果，我們發(fā)現(xiàn)：

　　對非ST股票，以打開當(dāng)天開盤價追買“連續(xù)漲停3天”的股票，并在1個月后賣出而發(fā)生虧損的可能性為60.5%；以打開當(dāng)天開盤價追買“連續(xù)漲停4天”的股票，并在1個月后賣出而發(fā)生虧損的可能性為58.8%；以打開當(dāng)天開盤價追買“連續(xù)漲停5天或以上”的股票，并在1個月后賣出而發(fā)生虧損的可能性為44.8%。

　　對ST股票，以打開當(dāng)天開盤價追買“連續(xù)漲停3天”的股票，并在1個月后賣出而發(fā)生虧損的可能性為43%；以打開當(dāng)天開盤價追買“連續(xù)漲停4天”的股票，并在1個月后賣出而發(fā)生虧損的可能性為52%；以打開當(dāng)天開盤價追買“連續(xù)漲停5天或以上”的股票，并在1個月后賣出而發(fā)生虧損的可能性為48.8%。

　　與1996.12~2005.5區(qū)間相比，在2005.6~2007.9區(qū)間，以上各類事件下投資者按照上市模式投資發(fā)生虧損的可能性明顯要低，這可能這段時期市場處于持續(xù)走強(qiáng)的牛市有關(guān)。

　　通過以上詳細(xì)的分析，我們發(fā)現(xiàn)投資者追買連續(xù)漲停股票存在著相當(dāng)?shù)娘L(fēng)險，自漲跌停板制度實施以來，追買連續(xù)漲停的非ST股票并持有一段時間后賣出而發(fā)生虧損的可能性超過60%，追買連續(xù)漲停的ST股票并持有一段時間后賣出而發(fā)生虧損的可能性超過50%，這些應(yīng)引起投資者的充分注意�！�