首批4家QDII基金上周公布的最新單位凈值(截至11月23日)創(chuàng)下了歷史新低。4只QDII基金除南方全球精選守在0.911元外，其余全線落至0.90元大關(guān)以下，分別報(bào)0.857元(上投摩根亞太)、0.854元(嘉實(shí)海外中國(guó))、0.87元(華夏全球精選)。至此，國(guó)內(nèi)4只QDII股票基金的累計(jì)凈值損失在短短一個(gè)月內(nèi)達(dá)到150億元以上，平均凈值損失比例為12.69%。

　　QDII首戰(zhàn)受挫的原因究竟是什么？“天時(shí)、地利、人和”因素各占幾分？QDII的主戰(zhàn)場(chǎng)和敗因又在哪里？未來(lái)QDII基金的方向又是怎樣？

　　本期基金周刊為您盤(pán)點(diǎn)QDII首戰(zhàn)得失。

　　投資主戰(zhàn)場(chǎng)

　　香港市場(chǎng)國(guó)企股

　　綜合各方面的消息以及QDII基金的公開(kāi)披露信息，QDII基金出海第一仗的主戰(zhàn)場(chǎng)正是在香港股市，更準(zhǔn)確地說(shuō)是在香港市場(chǎng)的國(guó)企大盤(pán)股上。而就是在這個(gè)看似較為熟悉的市場(chǎng)里， QDII基金繳了一次學(xué)費(fèi)。

　　基金凈值的軌跡生動(dòng)地刻畫(huà)了這個(gè)過(guò)程。根據(jù)QDII基金凈值表現(xiàn)來(lái)看，凈值下跌的拐點(diǎn)在10月26日，自此以后的4周內(nèi)，QDII的凈值開(kāi)始了如過(guò)山車(chē)般的下降軌道。

　　也就是說(shuō)，直到10月26日，QDII基金短期內(nèi)的“錢(qián)景”依然很美好。根據(jù)當(dāng)時(shí)公布的凈值顯示，首批4只QDII股票基金的單位凈值均在成立以來(lái)的最高位置。其中，最早成立的南方全球精選更是一度達(dá)到每份1.039元的單位凈值。而剛剛于10月18日成立的上投摩根亞太也達(dá)到了1.006的單位表現(xiàn)。

　　但是接下來(lái)的4周內(nèi)卻風(fēng)云突變。在美國(guó)次債惡化等因素影響下，港股突然開(kāi)始了狂瀉，香港恒生指數(shù)進(jìn)入11個(gè)月后一口氣從31897點(diǎn)連續(xù)下跌至27000點(diǎn)以下，最低更是達(dá)到了25861.73點(diǎn)。如果從10月26日算起，恒生指數(shù)在4周內(nèi)下跌了11.10%

　　QDII基金也同步下跌，但跌幅更巨，這表明他們的重倉(cāng)股下跌得肯定更厲害。根據(jù)wind資訊統(tǒng)計(jì)凈值數(shù)據(jù)顯示，自10月26日到11月23日，南方全球精選的跌幅為12.32%，華夏全球精選的跌幅為14.45%。嘉實(shí)海外中國(guó)的跌幅為14.51%，上投摩根亞太優(yōu)勢(shì)的跌幅最大為14.81%。

　　4只QDII股票基金的跌幅不僅超過(guò)同期的香港恒生指數(shù)，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)(同期跌幅4.87%)、英國(guó)金融時(shí)報(bào)100指數(shù)(同期跌幅4.78%)、韓國(guó)綜合指數(shù)(跌幅10.31%)、新加坡海峽指數(shù)(同期跌幅10.28%)，澳大利亞普通股指數(shù)(同期跌幅3.80%)。

　　因此，唯一的解釋是，首批QDII基金都重倉(cāng)投資了香港市場(chǎng)的國(guó)企大盤(pán)股——4周內(nèi)平均跌幅達(dá)到19.74%，只有以5~7成這樣的大比例集中投資國(guó)企股，才會(huì)有如今這樣的凈值波動(dòng)幅度。

　　如果QDII基金的投資能夠再分散一點(diǎn)、如果基金建倉(cāng)速度慢一點(diǎn)、如果運(yùn)用一些金融工具對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，甚至如果他們的投資能夠更被動(dòng)一點(diǎn)、更貼近自己的benchmark一點(diǎn)，上述的波動(dòng)都可以大為縮小。

　　受挫 天時(shí)、地利、人和

　　那么QDII基金首戰(zhàn)受挫的原因是什么？一些業(yè)內(nèi)人士的看法是，QDII基金建倉(cāng)期在天時(shí)(市場(chǎng)時(shí)機(jī))、地利(對(duì)投資市場(chǎng)的了解程度)和人和(投資建倉(cāng)策略)方面，都有所欠缺，可以說(shuō)是客觀和主觀因素共同導(dǎo)致了QDII基金的首戰(zhàn)失利。

　　天時(shí)方面，QDII正式運(yùn)行建倉(cāng)的市場(chǎng)時(shí)點(diǎn)，恰恰是海外市場(chǎng)的歷史最高點(diǎn)。以香港市場(chǎng)為例，恒生指數(shù)在8月探底后，受到“港股直通車(chē)”等系列政策影響，一路上漲萬(wàn)余點(diǎn)，至上投摩根亞太基金成立當(dāng)日，已經(jīng)直接突破30000點(diǎn)大關(guān)。三個(gè)月50%的漲幅基本都可算做“QDII溢價(jià)”了。這樣的溢價(jià)水平顯然需要大批的新資金來(lái)承接消化。

　　而與此同時(shí)，在4只QDII基金建倉(cāng)之前和建倉(cāng)同期，恰恰也是海外大中國(guó)基金和各路對(duì)沖基金紛紛募集資金、買(mǎi)入港股最為積極的時(shí)候，大批的海外資金提前“搶籌”也是QDII基金遭遇的另一個(gè)“時(shí)機(jī)”問(wèn)題。

　　地利方面，QDII基金的投資團(tuán)隊(duì)對(duì)于海外市場(chǎng)的了解程度顯然無(wú)法和內(nèi)地市場(chǎng)相比，一些QDII基金經(jīng)理私下也承認(rèn)，除了香港市場(chǎng)能夠選股之外，其他市場(chǎng)多半還是依靠指數(shù)基金、ETF或其他基金來(lái)做被動(dòng)投資。另外，多種因素則使得首批QDII基金在產(chǎn)品設(shè)計(jì)和實(shí)際投資過(guò)程中天然地偏向了香港市場(chǎng)和國(guó)企大盤(pán)股。可以說(shuō)，QDII基金在成為本輪全球股市調(diào)整的“受災(zāi)戶(hù)”，與其全球投資經(jīng)歷剛剛起步有密切關(guān)系。

　　人和(具體投資策略)上，QDII基金也有兩個(gè)舉措頗受市場(chǎng)質(zhì)疑。一是重倉(cāng)國(guó)企大盤(pán)股、二是快速建倉(cāng)。

　　關(guān)于重點(diǎn)投向，一位QFII基金經(jīng)理曾經(jīng)在策略發(fā)布會(huì)上，講述了投資香港等亞太新興市場(chǎng)的幾個(gè)理由，1、中國(guó)及周邊經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)快速且與美國(guó)經(jīng)濟(jì)間的獨(dú)立性日益增強(qiáng)，可成為美國(guó)次債危機(jī)的避風(fēng)港；2、中國(guó)及周邊市場(chǎng)的流動(dòng)性過(guò)剩是長(zhǎng)期趨勢(shì)；3、香港上市的大盤(pán)國(guó)企股和A股市場(chǎng)的股票有“估值折價(jià)”；4、投資中國(guó)概念股可一定程度回避匯率風(fēng)險(xiǎn)。

　　但非�？上У氖牵�上述4個(gè)理由目前都存在，但市場(chǎng)卻已深幅回調(diào)。顯然，上述投資邏輯和海外市場(chǎng)的實(shí)際運(yùn)作還是有所不同。另外，上述利好因素固然可以長(zhǎng)期利好，但不能改變海外市場(chǎng)短期的運(yùn)行特點(diǎn)。對(duì)于QDII來(lái)說(shuō)，如果始終以A股估值水平和運(yùn)行特點(diǎn)放眼全球市場(chǎng)，這樣的“意外”恐怕依然難以避免。

　　而在快速建倉(cāng)方面，這一幾乎所有QDII股票基金的共同策略，其中的原因可能更為復(fù)雜，但是有一點(diǎn)可以確定，這個(gè)帶有很強(qiáng)博弈意味的建倉(cāng)策略，確實(shí)在短期內(nèi)提高了基金表現(xiàn)的可能，但是也大大放大了投資風(fēng)險(xiǎn)，而后者在目前來(lái)看更多地表現(xiàn)了出來(lái)。

　　未來(lái) 更多歷練 更多經(jīng)驗(yàn) 更多希望

　　當(dāng)然，對(duì)于首批QDII基金來(lái)說(shuō)，目前的運(yùn)營(yíng)時(shí)間只有一個(gè)月至三個(gè)月不等，基金都還處于建倉(cāng)封閉期內(nèi)，首批QDII股票基金未來(lái)的表現(xiàn)遠(yuǎn)未成定局。

　　同時(shí)，伴隨著更多QDII股票基金的批復(fù)發(fā)行，越來(lái)越多的基金業(yè)團(tuán)隊(duì)投身于全球市場(chǎng)，中國(guó)基金業(yè)發(fā)展到目前的規(guī)模，也必然將由國(guó)內(nèi)走向海外，這對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)和海外市場(chǎng)，對(duì)基金業(yè)者和基金持有人，長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)都是建設(shè)性的。

　　在經(jīng)歷了必然的學(xué)習(xí)周期之后，獲得了更多歷練和經(jīng)驗(yàn)的中國(guó)投資團(tuán)隊(duì)，QDII基金的全球投資前景依然大有希望，目前的關(guān)鍵是如何讓首批QDII基金盡快地度過(guò)學(xué)習(xí)周期。同時(shí)，讓這些真金白銀換來(lái)的寶貴的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)能夠在業(yè)內(nèi)更多的傳播，減少整個(gè)行業(yè)出海留學(xué)的“費(fèi)用”。

　　一些人士認(rèn)為，在出海初期，盡可能地推出更為分散化的基金產(chǎn)品、實(shí)施更加穩(wěn)健的投資策略，鼓勵(lì)更多投資團(tuán)隊(duì)以“小規(guī)模、多批次”的策略推出更多樣化的投資產(chǎn)品。可能是成本比較小的做法。

　　另外，海外基金的高波動(dòng)性也決定了他們持有人應(yīng)該具備更加好的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，同時(shí)也應(yīng)該有更強(qiáng)的組合投資意識(shí)，QDII基金的投資者教育依然是所有已經(jīng)或是準(zhǔn)備開(kāi)展QDII業(yè)務(wù)的基金管理公司面臨的最重要的任務(wù)。( 周宏)