預(yù)期上周末上調(diào)基準(zhǔn)利率的分析人士等來的最終結(jié)果卻是上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，但存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)并沒有減小加息的可能性，因?yàn)榍罢呤橇鲃?dòng)性管理的常規(guī)手段，而后者是應(yīng)對通貨膨脹的主要工具。申銀萬國證券宏觀經(jīng)濟(jì)分析師李慧勇預(yù)測，加息政策有可能在10月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布前后出臺(tái)，最快有可能是在本周。

　　李慧勇表示，10月份我國貿(mào)易順差有望達(dá)到300億美元，此次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率仍是針對流動(dòng)性過剩的局面，這種調(diào)整還會(huì)繼續(xù)，預(yù)計(jì)年內(nèi)仍會(huì)有一次幅度為50個(gè)基點(diǎn)的上調(diào)，明年有可能上調(diào)至15%。中信證券策略分析師程偉慶稱，上調(diào)存款準(zhǔn)備金率是市場預(yù)期之內(nèi)的措施，已經(jīng)成為規(guī)律化的調(diào)控手段，此次提高準(zhǔn)備金率并不能看作是加息的替代措施。

　　目前來看，通貨膨脹是更為棘手的問題，特別是在通脹預(yù)期較為強(qiáng)烈的情形下，央行的操作難度更大。有研究機(jī)構(gòu)分析，由食品價(jià)格上漲帶來的通貨膨脹不可能在短時(shí)間內(nèi)消除，而食品價(jià)格上漲極易引起強(qiáng)烈的通脹預(yù)期。由于目前實(shí)際利率依然為負(fù)，如果在今年剩余的時(shí)間通脹依然無法得到控制，央行將會(huì)繼續(xù)提高基準(zhǔn)利率。

　　加息面臨的一個(gè)障礙是美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入了減息周期，中美之間利差進(jìn)一步縮小，增大了人民幣升值壓力，降低了熱錢流入成本，給中國實(shí)施緊縮性貨幣政策增加了難度。但在專家看來，中國貨幣政策仍將聚焦國內(nèi)，根據(jù)央行的思路，只要貨幣供應(yīng)和通貨膨脹的局面沒有扭轉(zhuǎn)，央行就會(huì)繼續(xù)加大貨幣政策的緊縮力度。

　　在較長的時(shí)間內(nèi)，央行一直把保持中美之間適當(dāng)利差作為阻止熱錢流入的有效手段，其依據(jù)是匯率決定理論中的利率平價(jià)機(jī)制。然而，隨著美元加息周期的結(jié)束和國內(nèi)通貨膨脹壓力的不斷增大，央行的這一做法已經(jīng)不再奏效。熱錢進(jìn)入中國的主要目的在于追逐資產(chǎn)價(jià)格爆發(fā)式上漲帶來的豐厚利潤，人民幣升值只是降低了其投資成本，并非資金流入的主要目的，因此犧牲利率保匯率無法起到預(yù)期效果。

　　貨幣政策不是包治百病的靈丹妙藥，從本質(zhì)上講，源源不斷的外匯涌入和缺乏彈性的匯率是中國貨幣政策捉襟見肘的根本原因，因而減緩資金流入的速度可能更重要。中國必須在匯率升值速度和時(shí)間長度之間作出選擇，升值速度慢有利于出口，但這會(huì)使升值時(shí)間較長，導(dǎo)致經(jīng)常賬戶和資本賬戶資金持續(xù)流入，不利于金融穩(wěn)定。

　　從剛剛公布的三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中，似乎可以看出央行對于人民幣升值態(tài)度的微妙變化。報(bào)告提出，經(jīng)濟(jì)學(xué)理論分析和各國的實(shí)踐均表明，本幣升值有利于抑制國內(nèi)通貨膨脹。在對資源性產(chǎn)品進(jìn)口依賴程度加大的背景下，本幣適度升值有利于降低以本幣計(jì)價(jià)的進(jìn)口成本上漲幅度。雖然這種傳導(dǎo)會(huì)存在一定的時(shí)滯，但長期來看，名義有效匯率變化會(huì)對零售物價(jià)指數(shù)和生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)產(chǎn)生明顯影響。

　　央行在三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中明確提出，將會(huì)加強(qiáng)價(jià)格杠桿的調(diào)控作用，加強(qiáng)利率和匯率政策協(xié)調(diào)配合，穩(wěn)定通貨膨脹預(yù)期。下一階段，匯率政策可能是更值得關(guān)注的領(lǐng)域。近段時(shí)間以來，人民幣對美元匯率連續(xù)突破多個(gè)整數(shù)關(guān)口，升值速度明顯加快。(記者 賈壯）