央行行長周小川最近在接受媒體采訪時表示,對抗通脹是央行的目標(biāo),央行重視并希望實際利率為正值。分析人士指出,這意味著央行的利率政策將盯住實際利率。實際利率為負,加息之箭可隨時引弓待發(fā)。
那么,如何衡量實際利率?周小川說,衡量的方法很多。但不能只以單個月份的通脹率來衡量實際利率,一般以前6個月或12個月均值來衡量。昨天,央行副行長吳曉靈再次強調(diào)了這種衡量方法。這表明,央行重視長期趨勢而非短期波動。采用這種算法的道理在于,它可以過濾通脹率(CPI漲幅)由于基數(shù)或突發(fā)因素造成的短期異常波動,平滑實際利率的波動幅度,因為名義利率通常在一定時期內(nèi)是比較穩(wěn)定的。
分析人士指出,按照周小川給出的標(biāo)準(zhǔn)計算實際利率時,應(yīng)注意幾個問題。
首先,在上述公式中,名義利率和通脹率的時間度量應(yīng)保持一致。因此,既然通脹率采用的是“過去一年”的CPI漲幅,名義利率也應(yīng)采用“一年前”銀行掛牌執(zhí)行的利率。但在實際生活中,一些研究人士常常拿當(dāng)前四次加息后的利率“說事”,這顯然有失偏頗。今年8月份加息后的一年期存款利率為3.60%,當(dāng)月“到期”的一年期存款如何能享受到呢?實際上,8月份到期的一年期存款,至多可以享受自2006年8月19日起上調(diào)的利率2.52%。
其次,利息稅下調(diào)實際上是分段進行,1999年11月1日至2007年8月15日期間孳生的利息所得,仍按20%的稅率征收。照此計算,8月份到期的存款都是按20%或略低于20%的稅率征收利息稅,此前到期的存款則與5%的利息稅無緣。
厘清上述兩個問題后可以發(fā)現(xiàn),央行此前三次宣布加息時,之前6個月和12個月的平均實際利率均為負;3月17日宣布加息時,之前6個月的平均實際利率為負,而之前12個月的實際利率僅為0.158%。這說明,如果此前6個月和12個月的平均實際利率均為負,那么再次加息的可能性很大。
就當(dāng)前而言,9月份之前6個月的平均實際利率為-2.35%,之前12個月的平均實際利率為-1.21%,均為嚴(yán)重的負利率狀態(tài)。在這種情況下,加不加息已經(jīng)不是問題,問題只是何時加而已。
此外,從歷史規(guī)律來看,此前四次加息都是央行在“懲罰性定向央票”發(fā)行后一周內(nèi)、上月固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)公布之后宣布的。9月7日,央行已向部分公開市場業(yè)務(wù)一級交易商發(fā)行1510億元央行票據(jù)。9月14日,國家統(tǒng)計局將公布8月份固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)。照此來看,今明兩天將是年內(nèi)第五次加息的敏感期。至于加息的方式,分析人士認為,可能仍采取存貸款利率上調(diào)幅度不一樣的非對稱方式。(高建鋒)