央行行長周小川最近在接受媒體采訪時表示，對抗通脹是央行的目標(biāo)，央行重視并希望實際利率為正值。分析人士指出，這意味著央行的利率政策將盯住實際利率。實際利率為負，加息之箭可隨時引弓待發(fā)。

　　那么，如何衡量實際利率？周小川說，衡量的方法很多。但不能只以單個月份的通脹率來衡量實際利率，一般以前6個月或12個月均值來衡量。昨天，央行副行長吳曉靈再次強調(diào)了這種衡量方法。這表明，央行重視長期趨勢而非短期波動。采用這種算法的道理在于，它可以過濾通脹率(CPI漲幅)由于基數(shù)或突發(fā)因素造成的短期異常波動，平滑實際利率的波動幅度，因為名義利率通常在一定時期內(nèi)是比較穩(wěn)定的。

　　分析人士指出，按照周小川給出的標(biāo)準(zhǔn)計算實際利率時，應(yīng)注意幾個問題。

　　首先，在上述公式中，名義利率和通脹率的時間度量應(yīng)保持一致。因此，既然通脹率采用的是“過去一年”的CPI漲幅，名義利率也應(yīng)采用“一年前”銀行掛牌執(zhí)行的利率。但在實際生活中，一些研究人士常常拿當(dāng)前四次加息后的利率“說事”，這顯然有失偏頗。今年8月份加息后的一年期存款利率為3.60%，當(dāng)月“到期”的一年期存款如何能享受到呢？實際上，8月份到期的一年期存款，至多可以享受自2006年8月19日起上調(diào)的利率2.52%。

　　其次，利息稅下調(diào)實際上是分段進行，1999年11月1日至2007年8月15日期間孳生的利息所得，仍按20%的稅率征收。照此計算，8月份到期的存款都是按20%或略低于20%的稅率征收利息稅，此前到期的存款則與5%的利息稅無緣。

　　厘清上述兩個問題后可以發(fā)現(xiàn)，央行此前三次宣布加息時，之前6個月和12個月的平均實際利率均為負；3月17日宣布加息時，之前6個月的平均實際利率為負，而之前12個月的實際利率僅為0.158%。這說明，如果此前6個月和12個月的平均實際利率均為負，那么再次加息的可能性很大。

　　就當(dāng)前而言，9月份之前6個月的平均實際利率為-2.35%，之前12個月的平均實際利率為-1.21%，均為嚴(yán)重的負利率狀態(tài)。在這種情況下，加不加息已經(jīng)不是問題，問題只是何時加而已。

　　此外，從歷史規(guī)律來看，此前四次加息都是央行在“懲罰性定向央票”發(fā)行后一周內(nèi)、上月固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)公布之后宣布的。9月7日，央行已向部分公開市場業(yè)務(wù)一級交易商發(fā)行1510億元央行票據(jù)。9月14日，國家統(tǒng)計局將公布8月份固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)。照此來看，今明兩天將是年內(nèi)第五次加息的敏感期。至于加息的方式，分析人士認為，可能仍采取存貸款利率上調(diào)幅度不一樣的非對稱方式。(高建鋒)