周四，滬深兩市先抑后揚、再創(chuàng)新高。其中，工商銀行、中國石化和中國人壽等權(quán)重藍籌股在盤中表現(xiàn)出色，走勢強勁。我們認為，在十七大即將召開之際，政策面相對寬松和資金面充沛，為A股市場步步走高奠定了堅實基礎(chǔ)。在人民幣持續(xù)升值和宏觀經(jīng)濟偏熱情形下，內(nèi)需拉動經(jīng)濟增長也成必然趨勢。我們認為，在當前通脹背景下，超市百貨、種植養(yǎng)殖、食品飲料和航空航運等行業(yè)的產(chǎn)品都有漲價趨勢；而金融和房地產(chǎn)也受益于通貨膨脹。投資者不妨根據(jù)以下思路，深度挖掘在通脹背景下行業(yè)和個股的投資機會。

　　通貨膨脹成因分析

　　實際上，食品價格上漲是近期通貨膨脹走高的直接原因。近期中國通貨膨脹水平持續(xù)走高，通過有關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)分析，食品價格上漲是致使CPI走高的主要因素，剔除食品因素后，非食品CPI增速在2%以內(nèi)，因此目前的通貨膨脹具有結(jié)構(gòu)性特點。而在食品范圍內(nèi)，以豬肉價格上漲為最，豬肉價格的大幅上漲引發(fā)了其替代品如牛肉、羊肉、禽蛋價格的上漲，并進一步推動整個食品行業(yè)價格的上漲。由于本輪食品價格上漲呈現(xiàn)明顯的成本推動特征，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料價格指數(shù)從2006年中期以后明顯上升，尤以生豬、玉米為最，這也直接導(dǎo)致生豬和玉米價格快速走高。同時，食品糧食價格呈現(xiàn)明顯的周期性特征，近期雖然食品、肉禽制品價格指數(shù)趨漲，但糧食價格指數(shù)已呈現(xiàn)下跌趨勢，而除了生豬和玉米外，多數(shù)農(nóng)產(chǎn)品的生產(chǎn)成本并未出現(xiàn)大幅上漲。因此，在糧食等大宗食品原料供求基本平衡的背景下，我們預(yù)計12月份以后食品CPI將會下降。

　　另一方面，從深層次講，當前通脹的兩大驅(qū)動因素，是流動性過剩和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡造成的成本推動。前者是外因，提供通脹滋生的環(huán)境，后者是內(nèi)因，驅(qū)動通貨膨脹螺旋上升且延長持續(xù)時間。流動性過剩對實體經(jīng)濟和虛擬經(jīng)濟都會造成影響，從而造成通貨膨脹、資產(chǎn)升值或者兩者共存，但是力度存在差異。因此，通貨膨脹和資產(chǎn)重估一樣是一種現(xiàn)象，只要導(dǎo)致其產(chǎn)生的根源沒有消退，現(xiàn)象就不會消失。

　　通脹漲價行業(yè)分析

　　在通貨膨脹情形下，一般而言，可能漲價的行業(yè)有：零售百貨、種植養(yǎng)殖、食品飲料和航空航運等行業(yè)的產(chǎn)品；金融行業(yè)和地產(chǎn)行業(yè)也將受益于通貨膨脹。

　　首先，零售行業(yè)受益于溫和通脹，居民消費持續(xù)增長有利于提高商業(yè)企業(yè)的收入和盈利。按細分行業(yè)來看，物價的溫和上漲對于百貨行業(yè)最為有利。因為國內(nèi)百貨業(yè)普遍采用廠商聯(lián)營模式，物價整體上漲也帶來高檔服裝、化妝品等“奢侈品”價格的溫和上漲，體現(xiàn)在百貨公司財務(wù)中，就是銷售收入增加，毛利提升。

　　其次，通脹造成食品飲料行業(yè)短期成本上升，但漲價和食品價格的上升，使得我們認為長期影響是正面的。受糧食、肉禽等價格上漲的負面影響從大到小的食品行業(yè)，依次為屠宰及肉制品價格、乳制品、啤酒。

　　行業(yè)競爭格局與盈利能力決定提價進程與幅度。乳制品行業(yè)集中度高，行業(yè)提價的可能性大，龍頭企業(yè)基本可以完全消化成本上升壓力。啤酒行業(yè)集中度不高，提價能力較弱。從屠宰行業(yè)看，基本不存在提價阻力，但是由于生豬供給不足，產(chǎn)能利用率下降，單位產(chǎn)品固定成本增加而造成毛利下降。肉制品加工的市場集中度比較高，提價相對比較容易，但其漲價的幅度遠遠趕不上今年生豬價格上升，今年銷售毛利下降已成定局。

　　第三，7月國際國內(nèi)糧價以漲為主。目前國內(nèi)糧價基本整體低于國際，夏糧收購中出現(xiàn)農(nóng)民惜售的情況，糧價上漲還未結(jié)束。農(nóng)產(chǎn)品價格上漲使得農(nóng)業(yè)生產(chǎn)效益持續(xù)好轉(zhuǎn)，畜牧產(chǎn)品價格漲幅最大。以農(nóng)產(chǎn)品為原料的加工行業(yè)則遭遇成本壓力，飼料行業(yè)前5個月整體毛利率水平出現(xiàn)下降。此外，銀行行業(yè)受益于通脹造成的利息差的擴大，保險行業(yè)得益于通脹造成的債券收益率的上升。房地產(chǎn)價格上漲的主要動因是流動性過剩而不是通貨膨脹，當流動性沒有收縮之前，通貨膨脹和房價上漲仍將持續(xù)。而且實際的負利率降低了財務(wù)成本，增強了買房的需求。

　　通脹背景下的選股思路

　　一個是銷售規(guī)模大，資本密集型企業(yè)的利潤穩(wěn)定增長，將導(dǎo)致其估值進一步提升。實際上，地價上漲提升RNAV估值，房價上漲降低PE和PEG估值。一些以萬科、保利地產(chǎn)、華發(fā)股份等為代表一、二線龍頭股和商業(yè)地產(chǎn)股，有望脫穎而出。另一個是銷售規(guī)模大，但是市值相對小的企業(yè)。在通貨膨脹背景下，巨大的銷售規(guī)模和提升的毛利率可以使得企業(yè)盈利更高，因此市值增長會更快，比如很多家電類上市公司或者零售商業(yè)類上市公司。

　　最后，在通脹預(yù)期形勢下，農(nóng)業(yè)和食品飲料行業(yè)可能有較好的投資機會，投資者可關(guān)注兩類公司。一是定價能力較強者，包括資源(產(chǎn)品、品牌)壟斷者和集中度較高的行業(yè)龍頭，主要有：高檔白酒行業(yè)的貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖；海洋養(yǎng)殖業(yè)的好當家；食品加工業(yè)的安琪酵母、國投中魯、新中基等。二是漲價效應(yīng)明顯行業(yè)的龍頭，主要有：啤酒行業(yè)的青島啤酒、燕京啤酒；乳制品行業(yè)的光明乳業(yè)、伊利股份；肉制品行業(yè)的雙匯發(fā)展和飼料行業(yè)的通威股份等。(北京首放)