因于次貸，除了高盛，今年幾乎所有大投行都虧了不少。公司虧了錢(qián)，華爾街的基金經(jīng)理和交易員們的獎(jiǎng)金自然縮水，盡管這是他們收的大頭�？山衲昴瓿醭跤幸粋�(gè)和美國(guó)現(xiàn)任財(cái)長(zhǎng)同姓的基金經(jīng)理保爾森，卻拿到一個(gè)35億美元的2007年年度大紅包！以此榮登“華爾街歷史上年收入最高的投資經(jīng)理”寶座。

　　這個(gè)保爾森與美國(guó)現(xiàn)任財(cái)長(zhǎng)保爾森無(wú)任何關(guān)系，而他賺錢(qián)的市場(chǎng)就是讓大投行們虧損的次貸市場(chǎng)；保爾森基金這個(gè)典型的對(duì)沖基金，是去年做空次貸最大的贏家。一邊是破了紀(jì)錄的巨額虧損，一邊是令人瞠目的暴利。在令人恐慌的次貸危機(jī)里，保爾森的對(duì)沖基金究竟是什么呢？這種基金是如何淘金的？

　　剛進(jìn)入21世紀(jì)最初的幾年，美國(guó)股市的大盤(pán)一路不景氣，絕大多數(shù)普通基金基本上都隨大盤(pán)走，一個(gè)個(gè)也都垂頭喪氣的，表現(xiàn)很不理想。在華爾街，總是有新鮮玩意兒，于是“你方唱罷我登場(chǎng)”，對(duì)沖基金便在美國(guó)異軍突起。不過(guò)像時(shí)裝那樣，再新鮮的東西也是“舊瓶裝新酒”而已。

　　大家知道期貨和期權(quán)等金融衍生工具通常被當(dāng)作金融市場(chǎng)中的套期保值、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的手段。華爾街的一部分基金組織利用金融衍生工具，兩頭下注，做所謂的對(duì)沖，在保值前提下增值的以盈利為目的進(jìn)行投資，這類基金便稱為對(duì)沖基金。有意思的是隨著時(shí)間的推移，21世紀(jì)初興起的新型對(duì)沖基金，早已失去了風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的內(nèi)涵。恰恰相反，它們用各種金融衍生產(chǎn)品的杠桿Leverage效用，承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)，追求高收益。

　　打開(kāi)英文字典查一查L(zhǎng)everage，便可看到它的第一層解釋是“杠桿”。將這個(gè)字用到金融界，便有了“貸杠”的含義，通常情況下指的是利用信貸手段使自己的資本基礎(chǔ)擴(kuò)大，而信貸是金融的命脈和燃料，通過(guò)“貸杠”這樣的方式進(jìn)入華爾街的融資市場(chǎng)，與對(duì)沖基金產(chǎn)生“共生”關(guān)系。在這種高賭注的金融活動(dòng)中，“貸杠”提供了新型對(duì)沖基金的籌碼。對(duì)沖基金從大銀行那里借來(lái)資本，華爾街則提供買(mǎi)賣(mài)債券和后勤辦公室等服務(wù)。換言之，武裝了銀行貸款的對(duì)沖基金反過(guò)來(lái)把大量的金錢(qián)再以傭金的形式反饋給華爾街。

　　我曾在美銀的PrimeBrokerage部做過(guò)兩年，負(fù)責(zé)對(duì)沖基金的系統(tǒng)開(kāi)發(fā)管理，切身領(lǐng)教了對(duì)沖基金之復(fù)雜性。一個(gè)對(duì)沖基金經(jīng)理告訴我，從智力角度而言，看多看空一個(gè)市場(chǎng)并不難，難的在于交易技巧，以及面對(duì)暫時(shí)巨虧仍持續(xù)保持高倉(cāng)位的勇氣。因?yàn)楹眯��?duì)沖基金往往由于和大勢(shì)反向操作賬面上常常會(huì)遭受巨大損失，要能夠挺過(guò)來(lái)了。

　　上世紀(jì)90年代初，長(zhǎng)期資本管理公司，那時(shí)和量子基金、老虎基金、歐米伽基金一起被稱為的國(guó)際四大“對(duì)沖基金”，可說(shuō)是對(duì)沖基金的前輩了。它的老板JohnMeriwether，被譽(yù)為能“點(diǎn)石成金”的華爾街債務(wù)套利之父。他召集了華爾街一批證券交易的精英加盟，包括曾獲得了諾貝爾獎(jiǎng)的麥隆舒爾茨和羅伯特默頓，組成了華爾街的“夢(mèng)幻組合”。他們稱：“將金融市場(chǎng)的歷史交易資料、已有的市場(chǎng)理論、學(xué)術(shù)研究報(bào)告和市場(chǎng)信息有機(jī)地結(jié)合在一起，為公司設(shè)計(jì)了一個(gè)完整的電腦數(shù)學(xué)自動(dòng)投資模型�！边@個(gè)模型在當(dāng)時(shí)號(hào)稱刀槍不入，固若金湯。他們根本不用每天去公司打理業(yè)務(wù)，天天打高爾夫球，去海灘度假，讓電腦幫他們?nèi)ミ\(yùn)作就行了。這樣牛的基金公司還會(huì)出問(wèn)題嗎？開(kāi)始的三年，“長(zhǎng)期資本管理”的業(yè)績(jī)果然不出所料地輝煌驕人，1994年公司成立之初，資產(chǎn)的凈值為12.5億美元，到了1997年年末，上升為48億美元，凈增長(zhǎng)2.84倍。那幾年投資他們的基金可以得到遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)大勢(shì)的回報(bào)。但1998年，俄羅斯金融風(fēng)暴引發(fā)了全球的金融動(dòng)蕩，其結(jié)果就是這件小概率事件，使他們那艘巨大的“泰坦尼克號(hào)”撞上了冰山一角�！伴L(zhǎng)期資本管理”公司利用從投資者那兒籌來(lái)的22億美元作資本抵押，買(mǎi)入價(jià)值3250億美元的證券，杠桿比率高達(dá)60倍。它從5月份的俄羅斯金融風(fēng)暴，至9月份的全面潰敗，短短的150天，資產(chǎn)凈值下降90%，出現(xiàn)43億美元巨額虧損，僅僅剩余5億美元，走到了破產(chǎn)的邊緣。

　　正因?yàn)閷?duì)沖基金的高風(fēng)險(xiǎn)，在對(duì)沖基金開(kāi)戶的要求相當(dāng)高，最低要求是一百萬(wàn)現(xiàn)金注入，直到最近幾年，才有些對(duì)沖基金將要求降低到50萬(wàn)美元，但要求有其他的固定資產(chǎn)，依然是富人的游戲。也正因?yàn)槭歉蝗说挠螒颍瑓⑴c的人數(shù)畢竟有限，政府對(duì)這類基金的管理相對(duì)寬松�？蛇@幾年，對(duì)沖基金這本經(jīng)越整越歪，由于利益驅(qū)使，基金經(jīng)理往往過(guò)度利用杠桿，下大賭注，一旦贏了，一年的紅包夠一輩子，像保爾森去年賺了35億，八輩子都用不完；輸了呢，拍拍屁股走人，反正輸?shù)氖峭顿Y者的錢(qián)(OtherPeopleMoney)。所以這類基金往往和大勢(shì)做反向，因?yàn)橹挥凶龇聪驎r(shí)，才能在大勢(shì)翻轉(zhuǎn)時(shí)賺大錢(qián)，保爾森基金就是最典型的一例。

　　其實(shí)對(duì)沖基金所用的衍生證券市場(chǎng)是一種零和的游戲，就像四個(gè)人打麻將，有人贏必定有人輸，同一段時(shí)間內(nèi)所有贏家賺的錢(qián)和所有輸家賠的錢(qián)正好相等。說(shuō)穿了只是經(jīng)濟(jì)價(jià)值的再分配，而不會(huì)創(chuàng)造新的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。不知道大家看沒(méi)看過(guò)好萊塢電影《華爾街》，電影里GordonGekko有一句經(jīng)典之言，道出了這類華爾街玩家們的真諦：錢(qián)這樣?xùn)|西沒(méi)有減少也沒(méi)有增加，只是從這個(gè)人的腰包轉(zhuǎn)到了另一個(gè)人的腰包而已。

　　巴菲特曾經(jīng)說(shuō)過(guò)，金融衍生產(chǎn)品是“大規(guī)模殺傷性武器”。這種“大規(guī)模殺傷性武器”玩兒過(guò)了頭，就會(huì)造成市場(chǎng)的混亂，現(xiàn)在次貸讓華爾街明白了。

　　文/陳思進(jìn)(加拿大）