對于全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇進(jìn)程來說，中國的房地產(chǎn)市場衰退的程度將是一個很關(guān)鍵的因素

　　2008年12月30日，美國經(jīng)濟(jì)的三大數(shù)據(jù)同時公布：路透貸款定價公司公布的數(shù)據(jù)顯示，2008年美國各大銀行發(fā)放的貸款總額大幅下滑了55%。標(biāo)準(zhǔn)普爾公司的Case-Shiller房屋價格指數(shù)顯示10月份美國房價較去年同期歷史性下跌18%，同時，12月份美國消費者信心指數(shù)意外降至歷史最低水平，由11月份的44.7降至38。美國經(jīng)濟(jì)以創(chuàng)出歷史紀(jì)錄的慘淡告別2008年，而由美國房地產(chǎn)市場衰退引發(fā)的信貸危機在下半年迅速席卷全球，2009年又將如何呢？

　　金融市場近30年來最困局

　　華爾街的經(jīng)濟(jì)學(xué)家和市場人士普遍認(rèn)為，金融危機將在2009年繼續(xù)盡情演出，一系列嚴(yán)重的連鎖反應(yīng)將嚴(yán)重沖擊全球的經(jīng)濟(jì)增長，通貨膨脹也在不遠(yuǎn)的未來向我們招手。2009年，經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險仍然占絕對優(yōu)勢，以致于2009年的通貨緊縮風(fēng)險遠(yuǎn)高于通貨膨脹的風(fēng)險。

　　摩根士丹利的經(jīng)濟(jì)學(xué)家團(tuán)隊預(yù)期，2009年全球經(jīng)濟(jì)增長的幅度不會超過0.9%，這將是1982年以來全球經(jīng)濟(jì)增速最慢的一年。瑞銀經(jīng)濟(jì)學(xué)家團(tuán)隊也削減了他們對全球經(jīng)濟(jì)2009年的預(yù)期，從之前的1.2%削減至1%。

　　“這是第六次大幅度削減我們對全球經(jīng)濟(jì)增長和通貨膨脹的預(yù)期了，經(jīng)濟(jì)增長速度和通貨膨脹分別從2008年11月份預(yù)期的1.7%和3.9%降低到0.9%和2.6%�！蹦Ω�士丹利美國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家RichardBerner博士對筆者無奈地表示。

　　“盡管全球的經(jīng)濟(jì)政策刺激力度空前，但是全球經(jīng)濟(jì)增長有可能到2010年才能恢復(fù)，增長速度有可能達(dá)到3.3%。如果這一預(yù)期實現(xiàn)的話，2009年～2010年將是二戰(zhàn)以后全球經(jīng)濟(jì)增長的第二個最低年份，稍微比1982年～1983年強一點點�！盉erner博士解釋說。

　　全球金融市場已經(jīng)對經(jīng)濟(jì)衰退有一個大致近似的預(yù)期，華爾街的基金經(jīng)理普遍預(yù)期到明年二季度全球經(jīng)濟(jì)將跌至本輪衰退的最低谷。紐約大學(xué)的幾位教授的模型顯示，以年增速計算，2009年第二季度全球經(jīng)濟(jì)增長將會跌到-1.6%，這也許將是全球經(jīng)濟(jì)40年的低點。

　　華爾街的市場人士普遍認(rèn)為，政策面的好消息是全球各個主要經(jīng)濟(jì)體的政府部門正在積極應(yīng)對目前所遭遇的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。當(dāng)然，國際金融市場各方還需要繼續(xù)努力付出更多的行動�！叭绻�恰當(dāng)?shù)夭扇×烁�多的行動，我們預(yù)期2009年下半年全球經(jīng)濟(jì)將會逐步改善�！比疸y全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家LarryHatheway博士認(rèn)為。

　　五大因素決定2009年全球經(jīng)濟(jì)

　　“基于政策制定者們不惜一切代價地試圖結(jié)束本次危機，經(jīng)濟(jì)在2009年復(fù)蘇是很有可能的�！蹦Ω�士丹利的Berner博士分析到�！皢栴}就在于信貸市場需要多久才能穩(wěn)定下來，經(jīng)濟(jì)活躍度什么時候開始提高。我們最樂觀的估計是信貸市場正在開始改善，但是其進(jìn)程將不是很快恢復(fù)�！币虼�，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將會是緩慢到來，經(jīng)濟(jì)真正恢復(fù)增長，最樂觀也要到2010年才有可能。

　　更重要的是，在信貸緊縮和資產(chǎn)價格暴跌的背景下，全球經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險仍然巨大。事實上，來自全球各主要經(jīng)濟(jì)體的2008年10月和11月的數(shù)據(jù)顯示，全球經(jīng)濟(jì)正處于加速衰退的通道中。正是拜近些年發(fā)展迅速的全球化，本輪的經(jīng)濟(jì)衰退迅速擴(kuò)展到全球各地，這也破壞了來自海外市場對美國經(jīng)濟(jì)任何可能的支撐�？紤]到全球衰退的迅猛加速，任何額外地猛烈政策刺激都不太可能將全球經(jīng)濟(jì)拖出低谷。

　　從全球的角度來看，摩根士丹利的經(jīng)濟(jì)學(xué)家們認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)中處于五個巨大風(fēng)險的驅(qū)動中。首先，在幾個發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體內(nèi)，去杠桿化的范圍仍然是不確定的，進(jìn)一步的資產(chǎn)減記和撥備仍然有可能引發(fā)進(jìn)一步的信貸緊縮。尤其是房地產(chǎn)價格的進(jìn)一步下滑將會加深這些風(fēng)險的暴露。特別是對于美國來說，消費下滑的風(fēng)暴至少要進(jìn)行到2009年的中期。

　　第二，很多的中央銀行猛烈地和大量地放寬了貨幣政策。但是并不清楚這些政策什么時候和多大程度上能發(fā)揮作用�？梢钥隙ǖ氖�，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的流動性和貨幣增長的確出現(xiàn)了緩解的跡象，但是，新興市場經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策力度尤其是作用有限。

　　第三，從政府的角度來看，奧巴馬政府的即將上臺被認(rèn)為是即將展開大規(guī)模財政刺激的開始，伴隨著未決數(shù)量的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資和大規(guī)模減稅。在一段時間內(nèi)，這些政策的時間表、規(guī)模和對經(jīng)濟(jì)的刺激作用很可能是未知的。

　　第四，貨幣、商品價格和很多新興市場經(jīng)濟(jì)體的溢價水平仍然處于劇烈波動中。

　　第五，對于全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇進(jìn)程來說，中國的房地產(chǎn)市場衰退的程度將是一個很關(guān)鍵的因素。

　　來自這五大關(guān)鍵因素的上行風(fēng)險和下行風(fēng)險提供了一個完全不同的對未來的預(yù)期。“在我們最糟糕的預(yù)期中，即使是經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)重衰退導(dǎo)致了全球前所未有的政策刺激浪潮，但是全球經(jīng)濟(jì)2009年也將只增長0.8%，而2010年的復(fù)蘇也只有1.3%。考慮到我們認(rèn)為全球性的衰退標(biāo)準(zhǔn)是經(jīng)濟(jì)增長率低于2.5%，我們所預(yù)期的最糟糕情況比二戰(zhàn)以后最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退都要嚴(yán)重得多。”Berner博士介紹說。

　　相反，摩根士丹利最樂觀的估計，預(yù)期2009年的全球經(jīng)濟(jì)增長2.3%，而2010年將增長4.4%，他們分析的前提是“如果大規(guī)模的政策刺激以絕對性的壓倒優(yōu)勢戰(zhàn)勝了經(jīng)濟(jì)的下行風(fēng)險”。不幸的是，糟糕和樂觀估計的對比顯示，經(jīng)濟(jì)的下行風(fēng)險遠(yuǎn)遠(yuǎn)高過了經(jīng)濟(jì)上升的幾率。

　　凱恩斯主義盛行全球

　　瑞銀全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家LarryHatheway則表示，現(xiàn)在，全球各個經(jīng)濟(jì)體的決策者們都成為了凱恩斯主義者。最近幾周，全球各個政府部門都宣布了大規(guī)模的減稅計劃和龐大的支出計劃，都在爭相恐后地對本國經(jīng)濟(jì)提供支撐。

　　根據(jù)國際貨幣基金組織IMF的匡算，2009年，全球各主要經(jīng)濟(jì)體提供的財政刺激計劃已經(jīng)占了GDP的1.5%，全球的財政刺激政策的主角有兩個：一個是美國當(dāng)選總統(tǒng)奧巴馬政府未來的財政刺激計劃；二是中國當(dāng)前的4萬億元人民幣的刺激計劃對全球經(jīng)濟(jì)將產(chǎn)生什么樣的作用。

　　然而，IMF的經(jīng)濟(jì)學(xué)家們認(rèn)為，相當(dāng)于GDP1.5%的刺激計劃仍然低于IMF所呼吁的相當(dāng)于全球GDP2%的財政刺激。同時，瑞銀的分析報告也認(rèn)為，目前已經(jīng)宣布的刺激計劃應(yīng)該只是全球政府部門最終提供的刺激計劃的“首付款”。

　　IMF認(rèn)為，目前各個經(jīng)濟(jì)體政府部門經(jīng)濟(jì)刺激計劃的主要受益行業(yè)基本都是基礎(chǔ)設(shè)施。此特點在中國的經(jīng)濟(jì)刺激計劃更加鮮明，中國政府部門的刺激經(jīng)濟(jì)支出中超過50%都是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資，這一投資將占到2009年和2010年中國GDP的6%。

　　而美國的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇計劃中的頭一年也基本上以基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)為主，2009年的3000億美元投資將占到美國GDP的2%，2010年的4000億美元將占到GDP的2.6%。法國、英國、瑞士、澳大利亞和其他主要亞洲經(jīng)濟(jì)體(除中國外)的經(jīng)濟(jì)刺激計劃中，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)也是主要選項之一。

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