“這是一場(chǎng)漫長(zhǎng)、艱辛、史無前例的談判，但這給了東航一個(gè)新的機(jī)會(huì)�！睎|航董事長(zhǎng)李豐華在回憶起與新航長(zhǎng)達(dá)1年多的談判時(shí)，依然忍不住用了這三個(gè)極具傾向性的詞來概括自己的感受。

　　9月2日，經(jīng)過16個(gè)月的談判和100多天的審批等待后，東航通過定向增發(fā)H股的方式與新航和淡馬錫控股(私人)結(jié)為戰(zhàn)略合作伙伴。定向增發(fā)后，東航的凈資產(chǎn)由30.4億上升到141.3億元，超過南航躍居國(guó)內(nèi)第二大航空公司。

　　股價(jià)背離業(yè)績(jī) 新航顧慮重重

　　“如果新航再不做出決定，以國(guó)內(nèi)A股目前的漲勢(shì)，東航A股價(jià)格將很快突破3塊錢甚至5塊。高企的股價(jià)將成為東航引資計(jì)劃的最大障礙。”2006年9月，東航內(nèi)部的部分管理人員已經(jīng)有些急不可待，認(rèn)為此時(shí)正是新航入股的最后時(shí)機(jī)。

　　此時(shí)，新航聘請(qǐng)德勤對(duì)東航所做的盡職調(diào)查仍然沒有結(jié)束。而對(duì)于這場(chǎng)從2006年1月開始的談判，新航的態(tài)度一直很曖昧。

　　當(dāng)時(shí)，關(guān)于航空業(yè)重組的方案正困擾著東航，業(yè)績(jī)不斷下滑的東航逐漸成為其他航空公司的并購(gòu)對(duì)象。如果與新航合作，則可以改善東航在長(zhǎng)航線上的經(jīng)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)，從而提高盈利能力。

　　“這些傳言近年來一直都沒有斷過�！比�程參與了新航入股談判的東航某高層表示，受國(guó)際長(zhǎng)航線收入的拖累，東航的座公里收入(注：運(yùn)輸收入與其所對(duì)應(yīng)的可提供客公里之比)還不到4毛錢。

　　“不到4毛錢是什么概念？北京的出租車一公里2塊錢，一共有4個(gè)座位，每個(gè)座公里的收入就是5毛錢，也就是說，東航的座公里收入還沒有北京的出租車高，那干脆把一架10億人民幣的飛機(jī)換成1千輛出租車分給員工去開算了�！�

　　因此，對(duì)于東航而言，如何盡快結(jié)束談判成了當(dāng)務(wù)之急。引資談判繼續(xù)拖下去，如何穩(wěn)定東航集團(tuán)近4萬員工將成為難題。

　　盡管外界傳言不斷，但從去年十月德勤做完盡職調(diào)查后，一直到今年4月，新航方面始終按兵不動(dòng)，談判陷入僵局。

　　東航該高層道出了新航當(dāng)時(shí)的顧慮：2006年下半年國(guó)航、海航、南航大面積轉(zhuǎn)盈，東航卻依然凈虧損達(dá)27.8億元。與此相背離的是，東航的股價(jià)卻在一路飆升，從2006年9月時(shí)的2.4元，一路漲到今年4月份的5.73元。新航認(rèn)為，東航的A股股價(jià)已經(jīng)完全背離了公司的基本面，無法接受以這個(gè)價(jià)格入股。

　　東航中報(bào)預(yù)盈 新航主動(dòng)出擊

　　“我昨天剛剛從新加坡飛回來，下周還要過去談�！苯衲�5月份開始，東航參與談判的高層開始頻繁在北京和新加坡之間往返。“我們竭力說服對(duì)方，不能套用經(jīng)濟(jì)模式來判斷東航現(xiàn)在的業(yè)績(jī)�！睎|航該高層表示，東航已經(jīng)意識(shí)到，如果繼續(xù)僵持下去新航可能放棄入股，之前的所有努力將付之東流。

　　東航算了一筆賬，東航目前在國(guó)際長(zhǎng)航線上的座公里收入是3毛，而長(zhǎng)航線占東航總收入的1/3，引進(jìn)戰(zhàn)略合作者之后，如果能將其提高1毛錢，就意味著整個(gè)東航的座公里收入提高了3分，而東航每提高1分錢的座公里收入，整個(gè)公司的利潤(rùn)將多出6個(gè)億。

　　盡管東航方面一再努力，但談判并沒有突破性的進(jìn)展，而市場(chǎng)方面甚至開始猜測(cè)該引資計(jì)劃已經(jīng)破產(chǎn)。

　　但隨著時(shí)間的推移，談判的籌碼開始慢慢向東航傾斜。受國(guó)內(nèi)航空市場(chǎng)需求的快速增長(zhǎng)和人民幣的持續(xù)升值等利好因素的影響，今年5月份，中國(guó)20家航空公司首次出現(xiàn)全部盈利。隨后，東航發(fā)布了上半年盈利預(yù)期公告。

　　東航業(yè)績(jī)的好轉(zhuǎn)意味著新航談判籌碼的減少，一直猶豫的新航開始主動(dòng)出擊。事實(shí)上，對(duì)于新航而言，東航在國(guó)內(nèi)的航線網(wǎng)絡(luò)布局比較全面，是理想的合作伙伴。

　　此時(shí)，新航的當(dāng)務(wù)之急是，尋求一個(gè)合資伙伴將新航的投資額控制在董事會(huì)授權(quán)范圍之內(nèi)，以便盡快結(jié)束漫長(zhǎng)的談判期，淡馬錫的介入則為雙方迅速達(dá)成協(xié)議提供了契機(jī)。

　　當(dāng)時(shí)淡馬錫正在與國(guó)資委洽談，尋求在中國(guó)的投資機(jī)會(huì)，國(guó)資委建議淡馬錫投資南航。顯然，新航并不希望淡馬錫投資東航的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手南航，隨即與之溝通，淡馬錫繼而將目標(biāo)轉(zhuǎn)向東航。

　　最終，淡馬錫和新航持有東航H股分別占總股本的8.3%和15.7%，東航董事會(huì)將由此前的11名董事擴(kuò)展到14名，其中新航可提名2名董事，淡馬錫可提名1名董事。

　　國(guó)航增持東航 新航棄A投H

　　“回顧整個(gè)談判過程，我覺得最難談的就是股價(jià)，而在這個(gè)問題上，國(guó)航的介入給談判帶來了轉(zhuǎn)機(jī)�！睎|航該高層對(duì)此表示。

　　從今年4月20日起，國(guó)航母公司中航集團(tuán)通過在港注冊(cè)的全資子公司中國(guó)航空(集團(tuán))有限公司，曾多次增持東航H股，使其價(jià)格迅速突破3港元，受此影響，東航A股股價(jià)在此后一月間迅速漲至8元左右。

　　由于東航A股股價(jià)此時(shí)已大大突破了新航方面的心理價(jià)位，因此東航內(nèi)部開始考慮放棄A股增發(fā)計(jì)劃。與此同時(shí)，東航H股股價(jià)受國(guó)航增持影響開始不斷攀升，到5月21日停牌之前，東航H股日漲幅達(dá)7.8%，收于3.73港元。東航H股股價(jià)的攀升彌補(bǔ)了其與A股股價(jià)之間的差距，為新航的入股提供了新的契機(jī)。

　　最后，雙方接受了以每股3.88港元的價(jià)格作為H股增發(fā)價(jià)，但由于國(guó)內(nèi)政策上并沒有國(guó)有股東持有H股的先例，因此東航內(nèi)部對(duì)于該引資計(jì)劃能否通過審批一直心存擔(dān)憂。

　　事實(shí)上，從5月22日東航A股與H股相繼停牌、獲得5部委的層層批準(zhǔn)、提交國(guó)務(wù)院審批，到9月2日最終框架協(xié)議的簽訂，整整經(jīng)歷了100多天的時(shí)間。

　　值得注意的是，就在東航引入新加坡航空公司作為戰(zhàn)略投資者獲得批準(zhǔn)之際，國(guó)航總裁蔡劍江8月29日在香港舉行的公司業(yè)績(jī)會(huì)上透露，國(guó)航不排除與包括南航、上航等在內(nèi)的兄弟公司進(jìn)行重組的可能性。顯然，東航引資計(jì)劃的成功已經(jīng)觸動(dòng)了國(guó)內(nèi)航空界的敏感神經(jīng)。

　　　對(duì)話 重組給東航新機(jī)會(huì)

　　新京報(bào)：從停牌到簽訂合作框架協(xié)議用了100多天，為何審批過程如此漫長(zhǎng)？是否觸及了政策底線？

　　李豐華：東航首次選擇了通過定向增發(fā)H股的方式來與新加坡航空和淡馬錫控股結(jié)為戰(zhàn)略合作伙伴，這在國(guó)內(nèi)是沒有先例的。因此審批過程相當(dāng)復(fù)雜，首先要獲得5部委的批準(zhǔn)，然后提交國(guó)務(wù)院審批。國(guó)家對(duì)航空公司引進(jìn)戰(zhàn)略投資者一直都是支持的態(tài)度，并不存在政策上的限制。

　　新京報(bào)：根據(jù)合作協(xié)議，新航和淡馬錫將有3名董事進(jìn)入東航董事會(huì)。東航如何規(guī)避合作風(fēng)險(xiǎn)，以確保在引資合作之后的獨(dú)立決策？

　　李豐華：這的確是一個(gè)很大的挑戰(zhàn)，引資重組在給東航帶來新機(jī)會(huì)的同時(shí)，也帶來了一定的風(fēng)險(xiǎn)，但東航不能因?yàn)橛酗L(fēng)險(xiǎn)就放棄這個(gè)難得的機(jī)會(huì)。東航以前曾是一個(gè)很不錯(cuò)的公司，但十年來，東航先后聯(lián)合兼并重組收購(gòu)了國(guó)內(nèi)五家國(guó)營(yíng)航空公司(通用、長(zhǎng)城、武漢、云南、西北)。由于公司間的文化沖突和整合困難，讓東航背上了大量的債務(wù)。直到今年上半年，盈利狀況開始好轉(zhuǎn)，所以東航應(yīng)該把握這個(gè)新的機(jī)會(huì)。

　　新京報(bào)：坊間一直流傳的“三大航空公司重組”的傳聞是否對(duì)東航的談判進(jìn)程產(chǎn)生了影響？

　　李豐華：一切都已經(jīng)塵埃落定，而其中的坎坷與艱難并不重要，重要的是通過此次定向增發(fā)實(shí)施后，東航的財(cái)務(wù)狀況將發(fā)生極大的改善。已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)第二大航空公司，而我的目標(biāo)是要將東航塑造成在全世界航空市場(chǎng)參與角逐的一個(gè)有力的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。(記者 李媚玲）