本周前兩日，中國(guó)石油(601857)快速下探，不僅吞噬了上周五的上漲，還跌破了之前的下影線低點(diǎn)位置，昨日創(chuàng)上市以來(lái)新低12.45元，收?qǐng)?bào)12.51元，幾乎較上市最高價(jià)48.62元，砍去四分之三。自上市以來(lái)，中國(guó)石油的新低不斷被刷新，該股最困難的時(shí)候是否已經(jīng)過(guò)去？

　　　　三大因素拖累業(yè)績(jī)

　　中國(guó)石油半年報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約536.2億元，同比下降34.5%，實(shí)現(xiàn)每股收益0.29元。今年上半年，拖累中國(guó)石油業(yè)績(jī)表現(xiàn)的因素主要有三個(gè)。

　　(1)煉油業(yè)務(wù)虧損嚴(yán)重。按照國(guó)內(nèi)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，中國(guó)石油今年上半年煉油與銷售業(yè)務(wù)的毛利率為-5.57%，而去年同期為10.66%。煉油業(yè)務(wù)由盈轉(zhuǎn)虧主要是由于國(guó)內(nèi)成品油與原油價(jià)格嚴(yán)重倒掛，受此影響，公司煉油與銷售業(yè)務(wù)在去年上半年實(shí)現(xiàn)毛利332億元的基礎(chǔ)上，今年上半年卻虧損了249億元。

　　(2)特別收益金支出大幅增加。今年上半年由于國(guó)際油價(jià)大幅上漲，今年上半年公司原油實(shí)現(xiàn)價(jià)格為5086元/噸，較去年同期上漲了58.6%。油價(jià)的大幅攀升使得公司繳納的特別收益金也大幅增加，由去年上半年的149.42億元，增加到今年上半年的478.16億元。

　　(3)計(jì)提了較多的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備。今年上半年公司計(jì)提的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備達(dá)到73.33 億元，而第一季度只計(jì)提了0.11億元的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，去年同期不僅沒(méi)有計(jì)提資產(chǎn)減值，反而因沖回減值準(zhǔn)備增加了23.17億元的收益。

　　　　困難時(shí)候已經(jīng)過(guò)去

　　與中國(guó)石油股價(jià)迭創(chuàng)新低形成鮮明對(duì)比的是，近期券商研究員紛紛發(fā)布研究報(bào)告，大多看好其前景。

　　在中國(guó)石油半年報(bào)亮相后，海通證券研究員鄧勇以“中國(guó)石油：最困難的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去”為題發(fā)布研究報(bào)告。鄧勇認(rèn)為，今年上半年(特別是第二季度)公司最困難的經(jīng)營(yíng)時(shí)期已過(guò)去，從第三季度開始，公司業(yè)績(jī)將逐季上漲。隨著奧運(yùn)的結(jié)束以及原油價(jià)格的波動(dòng)(無(wú)論是向上還是向下波動(dòng))，政府再次在年內(nèi)提高成品油價(jià)格的可能性很大，預(yù)計(jì)調(diào)價(jià)幅度在500元/噸左右。而成品油價(jià)格的上調(diào)也將改善煉油企業(yè)的盈利狀況，作為國(guó)內(nèi)最大的煉油企業(yè)，中國(guó)石油也將受益于此。預(yù)計(jì)公司2008-2010年的每股收益分別為0.71元、0.92元和1.12元，通過(guò)“資源+資產(chǎn)”估值計(jì)算，公司股票的合理價(jià)值區(qū)間應(yīng)該在18-20元之間，繼續(xù)維持“買入”的投資評(píng)級(jí)。

　　中銀國(guó)際研究員唐倩上調(diào)中國(guó)石油的目標(biāo)價(jià)。在根據(jù)中期業(yè)績(jī)調(diào)整模型之后，唐倩將2009-2010年盈利預(yù)測(cè)上調(diào)4%-8%，預(yù)計(jì)公司2008-2010年每股收益分別為0.341元、0.403元、0.353元。盡管維持“優(yōu)于大市”的評(píng)級(jí)不變，但將A股目標(biāo)價(jià)格由15.19元上調(diào)至16.44元。

　　興業(yè)證券研究員方磊、裴力軍以“中國(guó)石油：業(yè)績(jī)雖下降，但長(zhǎng)期價(jià)值正逐步顯現(xiàn)”為題發(fā)布研究報(bào)告。他們認(rèn)為，由于國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格在7月份提高了1000元/噸，這部分將在很大程度上可稱為是中國(guó)石油的利潤(rùn)，這一點(diǎn)也是中石油和中石化最大的區(qū)別，他們判斷公司下半年的業(yè)績(jī)將好于上半年。在每桶原油120美元的假設(shè)前提下，預(yù)計(jì)公司2008-2010年每股收益分別為0.59元、0.68元、0.87元(預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格未來(lái)還有500元/噸左右的調(diào)整)，隨著公司股價(jià)的下跌，其長(zhǎng)期投資價(jià)值將逐步顯現(xiàn)，維持“推薦”的投資評(píng)級(jí)。

　　申銀萬(wàn)國(guó)研究員鄭治國(guó)、俞春梅認(rèn)為，維持2008、2009年原油均價(jià)115、105美元/桶的假設(shè)，將2008年補(bǔ)貼由85億元調(diào)減為56.14億元，暫不考慮下半年補(bǔ)貼，微調(diào)中國(guó)石油2008年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)為0.58(原為0.60)元/股，維持2009年業(yè)績(jī)?yōu)?.89元/股，目前估值相對(duì)國(guó)際同行不低，但下半年行業(yè)基本面較上半年應(yīng)該會(huì)有所好轉(zhuǎn)，維持“增持”的評(píng)級(jí)。

　　中信證券分析師殷孝東給中國(guó)石油出具了目標(biāo)價(jià)20元的“買入”評(píng)級(jí)。殷孝東認(rèn)為，未來(lái)，成品油定價(jià)機(jī)制市場(chǎng)化是必然趨勢(shì)，隨著油價(jià)的回落及成品油價(jià)格逐步到位，公司所處的行業(yè)環(huán)境將逐步緩和，業(yè)績(jī)將有所改善。而收購(gòu)中油香港的股權(quán)，有利于增加公司的海外資產(chǎn)，提升上游競(jìng)爭(zhēng)力。

　　　　油價(jià)不調(diào)業(yè)績(jī)難好

　　中國(guó)國(guó)情與發(fā)展研究所研究員清議認(rèn)為，在政府補(bǔ)助嚴(yán)重不到位的情況下，中國(guó)石油下半年的業(yè)績(jī)展望嚴(yán)重依賴成品油價(jià)格政策。幾乎可以肯定，如果維持現(xiàn)有的成品油價(jià)格，難以指望業(yè)績(jī)較上半年出現(xiàn)環(huán)比增長(zhǎng)。道理很簡(jiǎn)單，雖然6月20日將每噸成品油出廠價(jià)格上調(diào)了1000元，但國(guó)內(nèi)價(jià)格與國(guó)際市場(chǎng)大幅倒掛的格局沒(méi)有改變。糟糕的是，假如原油價(jià)格出現(xiàn)持續(xù)下降，來(lái)自原油勘探與生產(chǎn)分部的利潤(rùn)縮減將對(duì)沖煉油與銷售分部因上一次成品油漲價(jià)而形成的虧損縮減。

　　清議認(rèn)為，現(xiàn)在看來(lái)，中國(guó)石油的估值水塔功能依然存在，仍無(wú)法排除其估值回落對(duì)A股繼續(xù)構(gòu)成沖擊的可能性。

　　看淡石油股，這是清議去年10月以來(lái)一貫的觀點(diǎn)。不過(guò)，一旦國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格改革付諸實(shí)施，清議表示，自然也會(huì)改變觀點(diǎn)。(曙光)