關(guān)于跨期消費與信用膨脹的問題

　　美國金融危機(jī)后，越來越多的人看清了，中國經(jīng)濟(jì)不可持續(xù)的問題之一，是結(jié)構(gòu)問題。集中反映諸多結(jié)構(gòu)問題的突出表現(xiàn)是“高儲蓄、低消費”的結(jié)構(gòu)問題。因此，擴(kuò)大消費是當(dāng)今宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整中的核心內(nèi)容。由此出發(fā)，鼓勵居民利用金融功能進(jìn)行跨期消費是題中之義。但是，跨期消費應(yīng)該不應(yīng)該有個“度”？“度”在哪里？這同樣又必須從居民可支配收入的增長與宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展的平衡角度進(jìn)行思考。相對于房價的持續(xù)、快速上漲，如果居民可支配收入增長較慢，此時宏觀經(jīng)濟(jì)周期波動較大而出現(xiàn)利率水平的頻繁調(diào)整，原按揭利率水平較低的貸款或首付比例較低的貸款，有可能出現(xiàn)貸款償付風(fēng)險，或者出現(xiàn)信用膨脹的宏觀風(fēng)險。因此，從宏觀經(jīng)濟(jì)平衡增長出發(fā)，必須對跨期消費要有一個“度”的控制。既要允許跨期消費，又要防止信用過度膨脹。在這個方面，美國金融危機(jī)已提供了一個典型的反面教訓(xùn)。

　　基于以上四點宏觀思考，面對中國當(dāng)前房市調(diào)控中的一系列政策，有些政策在短期內(nèi)加以糾偏、調(diào)整有一定的難度，但從中長期看，必須毫不動搖地予以明確堅持的原則是：

　　第一，對民生與市場問題，要有清晰的區(qū)別政策，不能含糊不清。在保民生的廉租房建設(shè)上，要把政策用足。從土地、資金供應(yīng)，到城市交通規(guī)劃、租金補(bǔ)貼等方面，政府應(yīng)予以充分的政策傾斜。只有在基本確保民生和社會穩(wěn)定之后，政府才能有充分的、更大的空間調(diào)控房市，才能在調(diào)控中減少各種顧慮。當(dāng)前，在加快廉租房建設(shè)的同時，應(yīng)逐步淡化遭人議論批評的、在民生和市場關(guān)系上容易含糊不清的經(jīng)濟(jì)適用房政策和其他一些“似民生”又“市場化”的政策。

　　第二，必須運(yùn)用稅收、金融等手段，減弱房地產(chǎn)市場中的虛擬資產(chǎn)市場因素。這應(yīng)該是一個長期堅持的方針。為此，(1)應(yīng)該擴(kuò)大國有控股企業(yè)資本分紅的范圍與比例，擴(kuò)大國有控股企業(yè)(包括非上市企業(yè))國有股有計劃的減持套現(xiàn)，在充實財政預(yù)算擴(kuò)大居民消費、鼓勵居民私人投資替換國企投資的同時，減少國有大企業(yè)資金充�！�——投資房市———賺錢———再擴(kuò)大投資房市，不斷出現(xiàn)國企中標(biāo)“地王”，助推虛擬資產(chǎn)市場膨脹和進(jìn)一步惡化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的現(xiàn)象。(2)如果要真正鼓勵引進(jìn)外資重點是引管理、引技術(shù)，提高引進(jìn)外資的質(zhì)量與水平，應(yīng)盡快調(diào)整政策，不鼓勵甚至限制外資投資中國房地產(chǎn)行業(yè)，減弱其對中國經(jīng)濟(jì)周期波動的助推作用。(3)先易后難，通過稅收手段，加大對投資房而非自住房的擁房成本(包括物業(yè)稅)。

　　第三，只要是涉及金融放大功能的，一定要堅持一定的監(jiān)管限制政策。對居民改善性住房和第二套住房，要堅持嚴(yán)格的首付按揭制度。對房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)要堅持嚴(yán)格的自有資本金制度。調(diào)控中國當(dāng)前的房地產(chǎn)市場，不能把焦點僅僅集中在金融政策上。不能將調(diào)整購房首付比例作為像調(diào)整利率那樣，作為日常短期調(diào)控手段進(jìn)行經(jīng)常性的調(diào)整，或者給予微觀企業(yè)一定的浮動自主權(quán)。除廉租房外，對居民購買、流通第二套房的界定統(tǒng)計、按揭首付、按揭利率、出售納稅等涉及投資的一系列行為予以法律意義上的硬約束，不能給予政府主管部門、微觀企業(yè)經(jīng)常變動的、市場性的調(diào)整。同時，當(dāng)前認(rèn)為金融政策是決定房地產(chǎn)冷熱的輿論，是不正確的、危險的，要加以正確引導(dǎo)。盡管房地產(chǎn)行業(yè)是當(dāng)前我國國民經(jīng)濟(jì)中與其它相關(guān)行業(yè)一樣，是重要的支柱行業(yè)，但同樣要看到，這個支柱行業(yè)與其他相關(guān)支柱行業(yè)又有不同的虛擬資產(chǎn)意義上的行業(yè)因素。在影響經(jīng)濟(jì)周期的因素中，此行業(yè)發(fā)展的快或慢，有著與其他支柱行業(yè)相同的影響因素，又有著與其他支柱行業(yè)不同的影響因素。因此，越是在宏觀經(jīng)濟(jì)周期波動較大或者在周期的轉(zhuǎn)折關(guān)頭，越要警惕過分運(yùn)用貨幣政策，防止貨幣政策助推、夸大房地產(chǎn)市場本身的虛擬資產(chǎn)市場的作用。金融活動的實質(zhì)是什么？是為社會跨期交易活動提供信用替代品，是在提供替代品的過程中引入信用的不確定性和風(fēng)險。一定意義上說，房地產(chǎn)市場是一個資產(chǎn)市場。正如在美國極負(fù)盛名的美國金融研究會主席富蘭克林·艾倫曾說過：“當(dāng)資產(chǎn)價格由金融系統(tǒng)來確定時，可能就會產(chǎn)生泡沫”。因此，我們在運(yùn)用金融功能支持房地產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行跨期生產(chǎn)，和支持居民跨期消費時，都不能僅僅看到其實體經(jīng)濟(jì)意義上的投資與消費的作用，而忽視其宏觀風(fēng)險。必須把房地產(chǎn)市場調(diào)控政策之一的金融政策，置于經(jīng)濟(jì)增長與物價、經(jīng)濟(jì)增長與信用供給、國際收支平衡的最基本的長期考量中。

　　總之，只要解決好房市中的民生問題，并將房市按消費品市場進(jìn)行一定風(fēng)險度控制的制度約束，中國的房市自然會出現(xiàn)一個穩(wěn)定發(fā)展的走勢，政府的宏觀調(diào)控也不會因房市過度波動而帶來煩惱與被動。眼前，上述政策的調(diào)整，也許會影響房地產(chǎn)行業(yè)，進(jìn)而影響投資。對此，調(diào)整策略可采�。�1、堅持漸變、先易后難、逐步銜接的原則；2、保持清醒認(rèn)識，對于短期內(nèi)投資下降的問題，絕不采取簡單的飲鴆止渴政策，不遷就從長期看早應(yīng)解決的制度問題。應(yīng)盡快通過改革，以改善其它方面的宏觀經(jīng)濟(jì)政策和投資消費政策予以彌補(bǔ)。(夏斌 中國經(jīng)濟(jì)50人論壇成員、國務(wù)院發(fā)展研究中心金融所所長)

　　夏斌簡介

　　夏斌，1951年5月生。1978年至1981年，在中國人民銀行宣傳處、干部教育處工作。1985年至1987年，任中國人民銀行金融研究所應(yīng)用理論研究室副主任。1987年至1992年，任中國人民銀行金融研究所國內(nèi)金融研究室主任。1993年2月調(diào)入中國證監(jiān)會，擔(dān)任交易部主任兼信息部主任。1993年7月至1995年，任深圳證券交易所總經(jīng)理。1996年至1998年8月，任中國人民銀行政策研究室副主任。1998年8月至2002年9月，任中國人民銀行非銀行金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管司司長。2002年9月至今，任國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所所長，研究員。

　　主要著作《中國私募基金研究報告》、《貨幣供應(yīng)量已不適宜作為我國貨幣政策的中介目標(biāo)》、《當(dāng)前中國企業(yè)資金確實偏緊》、《金融控股公司在中國》、《對“投資基金法”立法的七項建議》等文章，在決策界、學(xué)術(shù)界引起了較大的反響。

　　獲獎：1990年獲中國金融學(xué)會首屆全國優(yōu)秀金融論文一等獎(《中國貨幣供給理論的實證研究》)、二等獎(《中國科技貸款運(yùn)行機(jī)制研究報告》)。同年協(xié)助陳元同志、主筆完成國務(wù)院委托人民銀行總行的重要研究課題《中國九十年代的貨幣政策》。1991年獲中國人民銀行總行首批全國中青年專家稱號。1998年獲中國金融學(xué)會第四屆全國優(yōu)秀金融論文二等獎(《正確認(rèn)識我國的外匯儲備問題》)、三等獎(《中國社會游資變動分析》)。