地方債務(wù)風(fēng)險：不僅僅是“隱憂”

　　一直以來，地方政府的債務(wù)規(guī)模都是一個難解之謎。尤其是當(dāng)?shù)习菸�機(jī)爆發(fā)和希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)肆虐歐洲，更讓人不得不警惕，中國因為地方政府大舉借債刺激經(jīng)濟(jì)增長而釀成的地方債務(wù)問題。在今年的兩會上，全國人大財經(jīng)委副主任委員尹中卿就曾指出，地方政府債務(wù)風(fēng)險是當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)的四大潛在風(fēng)險之一。

　　國家審計署對城市負(fù)債情況的審計結(jié)果顯示，調(diào)查的18個省、16個市和36個縣本級截至2009年底，政府性債務(wù)約合計2.79萬億。審計署公布的數(shù)據(jù)具有很強(qiáng)的權(quán)威性，但這只是抽樣調(diào)查的結(jié)論，無助于我們了解地方債務(wù)的全貌。

　　此前頗受輿論關(guān)注的是高盛在5月份發(fā)布的研究報告。高盛認(rèn)為，截至2009年底，地方政府總負(fù)債7.8萬億，約占GDP的23%。中金、花旗等分析機(jī)構(gòu)的觀點則更為激進(jìn)：到2010年底地方債務(wù)將到12萬億以上。甚至有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，12萬億可能是冰山一角，如果再加上高懸的、沒有進(jìn)入統(tǒng)計的隱性債務(wù)，真實負(fù)債水平可能占GDP的70%-80%，即高達(dá)23萬億-27萬億。

　　目前的觀點普遍認(rèn)為，中國的地方債務(wù)風(fēng)險是完全可控的。其中主要的理由是：從中長期來看，地價看漲、以土地為抵押品進(jìn)行融資的做法可以持續(xù)；地方政府有能力通過投資項目獲得收益以及增加稅收，來維持負(fù)債情況穩(wěn)定；另外被認(rèn)為至關(guān)重要的是，即使地方無力償債、中央也必然為其兜底。而從絕對水平看，目前中央財政狀況十分理想———擁有龐大的國有資產(chǎn)和外匯儲備、財政收入增長強(qiáng)勁、負(fù)債率很低。

　　但是，這些理由可能低估了地方債務(wù)存在的風(fēng)險。地方債務(wù)規(guī)模是在2009年迅速膨脹的，審計署的調(diào)查也表明：2009年的新增債務(wù)占到了債務(wù)總額的近四成。2010年的情況，同樣令人擔(dān)憂。

　　盡管“4萬億”投資計劃正在逐步淡出視野，而且中央對“兩高一資”項目投資嚴(yán)加限制，但在新型產(chǎn)業(yè)上的加碼，很容易引發(fā)地方政府新的投資沖動。這意味著，今年地方政府很可能繼續(xù)維持去年的發(fā)債速度。更值得注意的是，加息預(yù)期漸濃，一旦貨幣政策調(diào)整，將使得地方政府的融資杠桿率更低、而成本更高。在收入方面，按照目前財政轉(zhuǎn)移支付、土地出讓、地方稅收約4:4:2的地方政府收入結(jié)構(gòu)，雖然財政轉(zhuǎn)移支付和稅收的增長都相對穩(wěn)定(有望維持25%以上的增速)，但隨著房地產(chǎn)調(diào)控的不斷深入，土地出讓收入存在下降20%-30%的風(fēng)險。

　　至于指望中央政府兜底地方債務(wù)，頗有點一廂情愿的意味。盡管中央政府的確有能力擔(dān)當(dāng)?shù)胤絺鶆?wù)的最后擔(dān)保人，但卻不見得會這么做。畢竟，從法理上來說，并沒有恰當(dāng)?shù)姆�律依�?jù)要求中央政府來為地方買單。即使中央政府愿意出手，2010年中央財政預(yù)算已超過1萬億，并沒有太大的余力擴(kuò)大對地方的轉(zhuǎn)移支付。況且僅僅依靠轉(zhuǎn)移支付，只能暫時延緩債務(wù)規(guī)模，并不足以解決問題。如果情況真的惡化到需要動用存量國有資產(chǎn)和外匯儲備來為地方政府補窟窿，那就不僅僅是地方債務(wù)問題，而將是一個錯綜復(fù)雜的全局性問題。

　　當(dāng)前，地方債務(wù)問題就好像一個尚未癌變的毒瘤，作為主要以地方政府公信力作為擔(dān)保、規(guī)模遠(yuǎn)超房地產(chǎn)貸款的宏觀問題，地方債務(wù)一旦失控，不僅是中國經(jīng)濟(jì)不能承受之重，恐怕更是中國社會和制度結(jié)構(gòu)不能承受之重。

　　□王瑩(上海 學(xué)者)