中國(guó)經(jīng)濟(jì)多年的高速發(fā)展已經(jīng)培育了眾多有生機(jī)有活力的企業(yè)，為了發(fā)展壯大，許多企業(yè)對(duì)上市融資有強(qiáng)烈的需求，但由于國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)是一個(gè)新興市場(chǎng)，還遠(yuǎn)遠(yuǎn)滿足不了所有企業(yè)的融資需求，這些企業(yè)便紛紛走上海外上市的道路，同時(shí)，作為擁有巨額資金的海外投資者也希望分享中國(guó)企業(yè)的利潤(rùn)。作為聚集融資者和投資者的股票交易所，該如何滿足融資者和投資者的需求呢？倫敦交易所有什么優(yōu)勢(shì)去爭(zhēng)奪中國(guó)的上市公司資源呢？為此本刊記者采訪了倫敦股票交易所亞太區(qū)總裁祝曉健女士
海外上市對(duì)中國(guó)公司來說是一個(gè)符合國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)的過程
《證券市場(chǎng)周刊》(下稱《周刊》):中國(guó)現(xiàn)在有很多公司想到海外上市，這些公司為什么要到海外上市？海外上市對(duì)這些公司會(huì)帶來哪些好處？
祝曉健:我個(gè)人認(rèn)為中國(guó)公司到海外上市有這么幾種情況。第一，國(guó)內(nèi)的大盤股，如中國(guó)石化這樣的公司，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)承受有困難，所以它要先出口再轉(zhuǎn)內(nèi)銷；第二，一些質(zhì)地比較好的公司愿意到國(guó)外上市，這有利于擺脫它的國(guó)企形象，擺脫行政部門的操縱和控制，因?yàn)榈胶Ｍ馍鲜芯褪菍?shí)行真正的股份化，那就必須按照市場(chǎng)規(guī)律運(yùn)作；第三，有些企業(yè)想在公司治理方面有一個(gè)本質(zhì)性的改變，就必須到海外上市。如果一個(gè)公司是在上海交易所上市，它的公司治理結(jié)構(gòu)對(duì)海外投資者還不太有說服力，如果它在倫敦交易所上市，投資者則會(huì)非常愿意對(duì)它進(jìn)行投資。上市對(duì)于公司來說是一個(gè)新的起點(diǎn)，它意味著公司在治理結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)方面要有新的發(fā)展，并不是一錘子買賣。海外上市其實(shí)是一個(gè)符合國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)的過程。
《周刊》:對(duì)于中國(guó)那些想到海外上市的企業(yè)來說，你認(rèn)為它們要在哪些方面做出重大的改變？
祝曉健:我覺得關(guān)鍵問題是公司治理的問題。這包括兩方面：第一，國(guó)有企業(yè)雖然上市了，但是國(guó)家對(duì)企業(yè)控制的觀念沒有轉(zhuǎn)變。地方政府拿它當(dāng)搖錢樹，這就不對(duì)了，因?yàn)橐粋�(gè)公司上市后就完全是企業(yè)行為了。在國(guó)外，我們規(guī)定上市公司必須有一定比例的非執(zhí)行董事，董事長(zhǎng)不能兼任總經(jīng)理，這就在某種程度上達(dá)到了制約的目的;而在中國(guó)，所有職務(wù)都是政府分派的，掛牌只是一種形式，而實(shí)際上并不是按照經(jīng)濟(jì)規(guī)律去操作，這樣就會(huì)出現(xiàn)很多問題。
第二，民營(yíng)企業(yè)也要有一個(gè)觀念上的改變，民營(yíng)企業(yè)創(chuàng)業(yè)非常艱苦，在經(jīng)營(yíng)的過程中也有很多偷稅漏稅和其他一些不太合法的行為。這種現(xiàn)象在美國(guó)發(fā)展初期也很普遍。一旦公司上市，必須一切透明，所有東西都要披露出來，這對(duì)于民營(yíng)企業(yè)是一個(gè)很大的挑戰(zhàn)。
《周刊》:倫敦交易所在吸引中國(guó)公司方面有什么具體舉措？
祝曉健:倫敦交易所出臺(tái)了一套文件，規(guī)定如果國(guó)內(nèi)企業(yè)在香港上市，那么同時(shí)可以在倫敦上市，這對(duì)于國(guó)內(nèi)企業(yè)來說，很有吸引力。這個(gè)政策去年就宣布了，但是施行起來比較慢，力度也不大。這有今年春天SARS的影響，不過更關(guān)鍵的是監(jiān)管部門還沒有確定是否要讓在倫敦上市的公司也留在香港交易所。這種兩地上市的形式需要企業(yè)先申請(qǐng)，倫敦交易所已經(jīng)把大部分的工作做好了，由于香港和倫敦之間的上市要求只有很小的一點(diǎn)差別，這種上市形式操作起來比較容易。在倫敦交易所上市的企業(yè)如果是非金融企業(yè)，倫敦交易所要求公司上市12個(gè)月以后要有足夠的流動(dòng)資金，能夠支撐公司一年的業(yè)務(wù)，這一點(diǎn)與香港不太一樣。
倫敦交易所的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)
《周刊》:現(xiàn)在納斯達(dá)克交易所、香港交易所、新加坡交易所和多倫多交易所等多家交易所在中國(guó)爭(zhēng)奪上市公司資源，還有國(guó)內(nèi)的滬深交易所，倫敦靠什么與這些交易所競(jìng)爭(zhēng)？
祝曉健:第一，歐洲投資者對(duì)中國(guó)了解很多。主要是中國(guó)在歐洲的滲透率很高，中國(guó)的媒體包括CCTV9節(jié)目做得很好，在英國(guó)的收視率很高。這里有歷史淵源，英國(guó)人透過香港，對(duì)于中國(guó)并不陌生。香港的機(jī)構(gòu)投資者占有37%，其中幾乎一半是英國(guó)的基金。因?yàn)橛邢愀圻@個(gè)淵源，英國(guó)對(duì)于香港周遍的亞洲國(guó)家比較了解。另外，英國(guó)作為一個(gè)金融投資中心，由于自身的財(cái)力、國(guó)力都有限，必須依靠國(guó)際力量。比如，英國(guó)的GDP很高，但其中40%是金融服務(wù)業(yè)，其中很大一部分來自海外的金融運(yùn)做和海外金融服務(wù)，這樣，對(duì)于中國(guó)高速的經(jīng)濟(jì)發(fā)展不會(huì)不參與的。
第二，全世界的交易所之間并沒有矛盾。如果從時(shí)區(qū)來分，有三個(gè)時(shí)區(qū)：歐洲、美洲和亞洲。而英國(guó)的時(shí)區(qū)和其他時(shí)區(qū)都沒有重疊。另外，資本市場(chǎng)也是各有各的特色，比如IT公司肯定要去NASDAQ上市，而其他企業(yè)，如石油、設(shè)備制造企業(yè)等則要到倫敦交易所上市。如果公司的收購對(duì)象，或者作為被收購對(duì)象是針對(duì)歐洲的話，那么就要到歐洲上市。
第三，美國(guó)股票市場(chǎng)是一半機(jī)構(gòu)投資者，一半個(gè)人；歐洲80%是機(jī)構(gòu)投資者，20%是個(gè)人投資者，歐洲主要傾向于機(jī)構(gòu)投資者。所以如果一個(gè)公司只在中國(guó)或只在香港地區(qū)經(jīng)營(yíng)的話，它在尋找另外一個(gè)市場(chǎng)的時(shí)候，肯定會(huì)尋找一個(gè)平衡，不會(huì)去找一個(gè)小股民很多的市場(chǎng)，而會(huì)找一個(gè)不太活躍的機(jī)構(gòu)投資者多的市場(chǎng)。歐洲市場(chǎng)在這方面很有優(yōu)勢(shì)。如果這個(gè)公司再到一個(gè)小股民多的市場(chǎng)上市，客戶關(guān)系就沒辦法搞了；但在歐洲和倫敦就不一樣，機(jī)構(gòu)投資者的數(shù)量很少，也許只有十幾家，那么這個(gè)公司每年只要把這十幾家機(jī)構(gòu)的投資者關(guān)系處理好就可以了。這就是倫敦交易所的優(yōu)勢(shì)所在。
《周刊》:倫敦交易所除了這種時(shí)區(qū)和機(jī)構(gòu)投資者優(yōu)勢(shì)外，還有哪些方面比較出色？
祝曉健:倫敦交易所的金融服務(wù)和上市規(guī)則也很完善。比如，銀行在倫敦上市和其他公司同等對(duì)待，而在美國(guó)需要額外的手續(xù)才可以上市。倫敦交易所有200多家金融機(jī)構(gòu)在這里上市，其中有100多家是銀行，其中又有80多家是海外銀行。而紐約交易所只有37家銀行上市，因?yàn)樗懈郊訔l件，為達(dá)到這些條件銀行需要另外花幾百萬美元才能上市。
在倫敦交易所上市章程里專門有一章(13章)講生物制藥業(yè)上市的情況：不需要三年的業(yè)績(jī)，甚至三年沒有收入都可以。但是我們要求其他一些標(biāo)準(zhǔn)，比如，公司有幾個(gè)產(chǎn)品已經(jīng)進(jìn)入最后的實(shí)驗(yàn)階段了，幾個(gè)藥品已經(jīng)到了臨床階段。
因?yàn)檫@個(gè)原因，生物制藥企業(yè)產(chǎn)生了聚集效應(yīng)，使得倫敦的生物制藥業(yè)很發(fā)達(dá)，如英國(guó)的葛蘭素是數(shù)一數(shù)二的龍頭企業(yè)。英國(guó)的生物制藥協(xié)會(huì)的會(huì)員有上千家，英國(guó)生物制藥的投資占整個(gè)歐洲的5%。生物制藥行業(yè)的投資周期特別長(zhǎng)，這類企業(yè)的絕大部分都在倫敦。據(jù)說葛蘭素公司10年前開發(fā)出來的藥品現(xiàn)在每年可以銷售20億美元。
我認(rèn)為倫敦市場(chǎng)最大的特點(diǎn)就是投資者特別注重追求投資增值，因?yàn)榇蟛糠侄际菣C(jī)構(gòu)投資者，其中很多是養(yǎng)老基金。英國(guó)法律規(guī)定，一旦你成為一名公司雇員，每個(gè)月10%的工資就會(huì)進(jìn)入養(yǎng)老基金，政府給予保護(hù)，不需要繳納基金增值稅，這和美國(guó)很相似。這種基金不追求短線效益，但是在組合投資里有一部分是高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的債券。很多英國(guó)人和歐洲人都買基金，他們普遍相信專業(yè)人員，這與美國(guó)不同。
《周刊》: AIM(第二投資市場(chǎng))是倫敦交易所的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，運(yùn)轉(zhuǎn)情況如何？
祝曉健: AIM雖然才成立8年，在AIM市場(chǎng)首發(fā)和再融資的量各占一半，共130多億英鎊，其中首發(fā)60多億英鎊，再融資有60多億英鎊。在這個(gè)市場(chǎng)上，再融資的靈活性和可操作性對(duì)于中小企業(yè)來說非常有吸引力。比如AIM里面有一個(gè)叫做“ASK”的公司，它的融資可以看做一個(gè)成功的典型，它是一個(gè)餐館連鎖企業(yè)，起初只擁有兩家餐館，想在倫敦交易所融資再建兩家餐館，第一次融資了50萬英鎊，第二次融資了150萬英鎊，這樣融資了4，5次之后，現(xiàn)在擁有了200家餐館，不止在英國(guó)，在歐洲都有它的分店。它就是在不斷地融資，很明顯，AIM市場(chǎng)對(duì)這個(gè)公司的發(fā)展起了很大的作用，公司的融資和發(fā)展幾乎是同步的。對(duì)于中小企業(yè)來說，必須有特別便宜的融資渠道，如果公司融資50萬英鎊，還要交20%的稅，那么它們承受不了，而在AIM上市的成本很低。
《周刊》:在上市公司的諸多板塊中，哪些企業(yè)最受投資者青睞呢？
祝曉健:哪些公司更受歡迎，這不在于板塊，公司治理才是最重要的。比如國(guó)企要上市的話，必須增加透明度。倫敦市場(chǎng)的包容性很強(qiáng)，對(duì)中型公司的吸引力更大，這樣的公司發(fā)展后勁強(qiáng)，在倫敦交易所可以持續(xù)融資。但如果馬上到美國(guó)上市，這樣的公司沒有足夠的財(cái)力，大投資商又看不上，小投資商又做不了，就沒有什么交易量了，流動(dòng)性不好，就很難再融資了。
《周刊》:一般是上市公司本地投資者對(duì)公司了解比較多，而一家外國(guó)公司在倫敦上市，在信息溝通上會(huì)受到一定的影響，公司股票的流動(dòng)性會(huì)受到影響，你是怎樣看待這個(gè)問題的？
祝曉健:如果一個(gè)公司的產(chǎn)品準(zhǔn)備銷往歐洲，或者準(zhǔn)備在歐洲找一個(gè)投資伙伴，那么在倫敦上市就是最理想的。但這里的關(guān)鍵在于投資銀行如何給公司包裝，如果投行講的故事能讓投資者接受，即使是外國(guó)公司也會(huì)獲得投資者的青睞。比如環(huán)保概念的項(xiàng)目，在歐洲是很受重視的。
流動(dòng)性是公司上市后最重要的品質(zhì)，我認(rèn)為流動(dòng)性與投資者有關(guān)系，再有就是有沒有投資分析專家的報(bào)告覆蓋，倫敦交易所比任何交易所做得都好。最近倫敦交易所成立了一個(gè)信息業(yè)務(wù)擴(kuò)展部，開展幾塊業(yè)務(wù)中包括投資者關(guān)系服務(wù)，給每一個(gè)上市公司提供基礎(chǔ)服務(wù)。如果公司需要更多服務(wù)，我們會(huì)收一定的費(fèi)用，比如公司想知道每個(gè)月，都有誰投資它的股票，有什么變化；或者10個(gè)新的買主和賣主是誰，10個(gè)交易最活躍的是誰，我們都可以做。倫敦交易所采取的措施可以使海外公司被倫敦投資者熟悉，保持這些海外公司證券的流動(dòng)性。
《周刊》:中國(guó)在倫敦股票交易所上市的公司已有5家，它們上市后的表現(xiàn)如何？它們的再融資情況怎樣？
祝曉健:中國(guó)在倫敦交易所上市的公司有大唐電力、江西銅業(yè)、東南電力、中國(guó)石化和滬甬高速。現(xiàn)在浙江東南電力流動(dòng)性不太好，因?yàn)樗荁股，發(fā)行的是BDR(英國(guó)存托憑證)，因?yàn)锽股本身就不活躍，所以BDR就活躍不起來。中國(guó)石化采用的是ADR(美國(guó)存托憑證)形式，股票沒有在倫敦交易所直接上市。北京大唐、滬甬高速都是用港幣上的H股，直接在倫敦掛牌上市，這兩家公司在倫敦交易所的表現(xiàn)很不錯(cuò)。這些中國(guó)企業(yè)上市以后都沒有再融資，但這不是因?yàn)閭惗厥袌?chǎng)不能幫它們?cè)偃谫Y，是因?yàn)橹袊?guó)國(guó)內(nèi)有許多政策上的制約。
中國(guó)公司太依賴美國(guó)投資銀行
《周刊》:中國(guó)現(xiàn)在很多想上市的公司都往美國(guó)市場(chǎng)跑，是不是英國(guó)交易所在這方面的介紹太少，還是因?yàn)橹袊?guó)的上市公司在上市輔助階段大多數(shù)依靠的是美國(guó)投資銀行？
祝曉健:事實(shí)確實(shí)如此，英國(guó)在這方面推廣不夠，另外美國(guó)投行比英國(guó)強(qiáng)。在美國(guó)排名前30位的投資銀行爭(zhēng)取客戶的能力很強(qiáng)，它們搶到的單子基本都在美國(guó)總部做，不會(huì)送到倫敦分部來做。公司如果在美國(guó)上市，它的成本比在倫敦要高得多。所以美國(guó)大投行搶到的客戶肯定都會(huì)在美國(guó)上市，因?yàn)榭梢阅玫礁嗬麧?rùn)。如果拿到英國(guó)上市，不僅利潤(rùn)低，還要分一大部分利潤(rùn)給英國(guó)分部的人員。
中國(guó)企業(yè)太依賴這些投行。一方面是中國(guó)的企業(yè)不懂如何包裝自己；另一方面，中國(guó)大的國(guó)企不想擔(dān)這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，任由券商處理，如果上市出了問題，企業(yè)不負(fù)責(zé)任。而日本、韓國(guó)的公司則不同，它們從企業(yè)自身考慮，企業(yè)適合去哪里上市就用哪里的券商。比如，日本在倫敦上市的公司比在紐約多一倍還多，因?yàn)檫@些企業(yè)認(rèn)為在紐約可以得到的一切在倫敦一樣可以得到，沒有必要去紐約上市。臺(tái)灣地區(qū)在美國(guó)上市的有3家，在倫敦上市的有15家公司，因?yàn)橄鄬?duì)來說，在美國(guó)上市后維持費(fèi)用太貴，上市后一個(gè)季度要披露一次財(cái)務(wù)報(bào)表，顯得麻煩一些。當(dāng)然倫敦交易所也要求上市公司透明、披露所有信息，但上市之后，一年報(bào)兩次業(yè)績(jī)，中報(bào)和年報(bào)就可以了。
倫敦交易所接受三個(gè)會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，這點(diǎn)對(duì)于財(cái)務(wù)總監(jiān)來說省事多了，而且可以用通行的國(guó)際會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，不必非要用美國(guó)的標(biāo)準(zhǔn)。中國(guó)國(guó)內(nèi)的公司在上市之前沒考慮這些問題，所以選擇美國(guó)的投行包裝。臺(tái)灣地區(qū)的公司喜歡在上市前問得清清楚楚，包括上市后每年的維持費(fèi)用是多少，這一點(diǎn)許多中國(guó)公司都沒有想到。
《周刊》:那么你對(duì)中國(guó)那些想上市的公司有什么建議？
祝曉健:我認(rèn)為中國(guó)的企業(yè)不僅是大型的國(guó)企，就是很有潛力的中型企業(yè)，更適合去倫敦上市。在所有的世界大型交易所里，只有倫敦交易所是不要求公司贏利的，只要求公司三年的業(yè)績(jī)，也就是說，三年內(nèi)公司要有進(jìn)賬，至于進(jìn)賬以后是贏利還是虧損沒關(guān)系。常有人問我，中國(guó)公司上市最重要的問題是什么，我的回答都是“公司治理問題”。因?yàn)楹芏嘀袊?guó)公司高層只看重短期行為，融到資金就可以了。
倫敦交易所對(duì)于復(fù)雜債券很有經(jīng)驗(yàn)
《周刊》:倫敦是歐洲也是世界最大的債券市場(chǎng)，倫敦交易所在發(fā)行債券方面有哪些特點(diǎn)？
祝曉健:我可以講一些例子。韓國(guó)和臺(tái)灣地區(qū)的上市公司都不發(fā)行股票，而發(fā)行可轉(zhuǎn)債。因?yàn)榘l(fā)行可轉(zhuǎn)債馬上可以拿到錢，操作起來也很容易；另外債券轉(zhuǎn)換成股票，溢價(jià)最少是8%到9%。最近中國(guó)做得最好的公司是紅海電子，溢價(jià)達(dá)到30%多，錢馬上拿到手了，將來的股價(jià)也定到了一個(gè)好的價(jià)格。這些金融工具對(duì)推動(dòng)股市很有好處，中國(guó)應(yīng)該盡快開放允許國(guó)際協(xié)作，這對(duì)企業(yè)有利。
從債券方面來看，歐洲比美國(guó)更有吸引力。英國(guó)對(duì)于復(fù)雜債券很有經(jīng)驗(yàn)，倫敦交易所允許各種債券產(chǎn)品到市場(chǎng)里來融資，比如資產(chǎn)抵押的債券、以黃金價(jià)格為基礎(chǔ)的債券、零息債券等等。中國(guó)企業(yè)債券的種類多起來后，就會(huì)運(yùn)用各種產(chǎn)品來融資。發(fā)行各種債券的好處是，可以馬上拿到錢，而且可以選擇不用每年還息的方式，只要還一筆就可以了。對(duì)于大的企業(yè)，比如三菱、豐田是定期發(fā)債券的，由于業(yè)務(wù)需要，每三個(gè)月都要發(fā)一筆。倫敦交易所的做法是公司只需要做一個(gè)文件，給出一年的發(fā)行量，以后12個(gè)月內(nèi)每次發(fā)行都不用做任何文件了，條件是在給出的發(fā)行量之內(nèi)�？梢钥吹贸鰜恚瑐惗亟灰姿膫a(chǎn)品是層出不窮的。(來源：證券市場(chǎng)周刊作者：周年洋袁朝暉)
祝曉健簡(jiǎn)歷
1990年在倫敦Middlesex大學(xué)獲MBA學(xué)位。1998年加入倫敦股票交易所，現(xiàn)任國(guó)際業(yè)務(wù)拓展部亞太區(qū)總裁，曾在倫敦國(guó)際期貨交易所(LIFFE)工作五年，負(fù)責(zé)中國(guó)和東南亞地區(qū)交易所的市場(chǎng)開發(fā)工作，在中國(guó)和香港地區(qū)從事過多年的金融、創(chuàng)業(yè)投資和科技成果轉(zhuǎn)化工作。
