中新網(wǎng)12月13日電 《中國經(jīng)營報》刊載的評論指出，中國企業(yè)又一次為過度投機(jī)國際期貨市場付了大筆學(xué)費——中國航油(新加坡)股份有限公司投機(jī)石油期貨巨虧5.5億美元。一位資深市場人士表示，中航油此次的巨額虧損，有可能是其投機(jī)過度、監(jiān)管失控后落入了國際投機(jī)商設(shè)下的“陷阱”。
文章指出，從一些知情人士處得知：中航油此次巨額虧損主要來自賣出看漲期權(quán)。從中航油發(fā)布的公告中可以看到，中航油的其他投資品種還包括期貨以及掉期業(yè)務(wù)；主要交易場地是新加坡的場外交易市場(俗稱店頭市場)；主要交易對手——即買入這一看漲期權(quán)的機(jī)構(gòu)都是一些國際上非常有實力的大投行，如高盛、巴克萊銀行等；而該公司負(fù)責(zé)期貨交易的10個操盤手中，主要是來自韓國和澳大利亞等富有操盤經(jīng)驗的外國人。
文章指出，對于中航油事件，市場人士頗多疑問。其中重要的疑團(tuán)就是，為何此次中航油在進(jìn)行投機(jī)操作時，竟會選擇“賣出看漲期權(quán)”。在油價漲至每桶40美元附近時，如果中航油真的看空油價，完全可以選擇更安全的期權(quán)產(chǎn)品——“買入看跌期權(quán)”。在期權(quán)市場上，“賣出看漲期權(quán)”的收益是固定的，即期權(quán)合約賣出時的期權(quán)價格，但風(fēng)險卻無限大，因為從理論上講，價格可以無限拉升；而同樣看空的“買入看跌期權(quán)”，當(dāng)實際資產(chǎn)價格小于執(zhí)行價格和期權(quán)價格之差時，其收益為執(zhí)行價格減去期權(quán)價格再減去資產(chǎn)價格后的差，理論上講，當(dāng)價格跌至零時，這一產(chǎn)品的利潤將達(dá)到最大；但其風(fēng)險卻是固定的，為期權(quán)價格。
文章還提到，如果說中航油為了博取高額利潤而冒巨虧5.5億美元的風(fēng)險尚可理解的話，那么這次“賣出看漲期權(quán)”卻只是為了這么一個并不高的收益——固定的期權(quán)價格，確實令人感到蹊蹺。據(jù)一位參與國外期權(quán)交易的人士介紹，賣出期權(quán)的行為一般多為國外經(jīng)紀(jì)商所為，因為一般的投資和保值客戶都愿意購買期權(quán)，購買期權(quán)有選擇履行合約的權(quán)利，風(fēng)險相對小一些。當(dāng)然，這些經(jīng)紀(jì)商也會相應(yīng)在期貨市場上再做一個反向操作，用來對沖風(fēng)險——而中航油此次“賣出看漲期權(quán)”未作任何對沖操作規(guī)避風(fēng)險�！跋裰泻接瓦@種不做對沖的‘赤膊’投資在國際市場上真的很少見�！�
文章指出，中航油的國際操盤老手為何這次會違反常理——選擇高風(fēng)險產(chǎn)品、又不做任何對沖？“因為對于這些操盤手來說，這一高風(fēng)險金融產(chǎn)品還有一個比較大的誘惑——無成本。賣出期權(quán)根本就無需任何成本，并且在賣出時，買方還會再給你一筆期權(quán)費，這是最大的誘惑。”上述人士分析，“這一無成本投機(jī)還可以繞過國內(nèi)對國有企業(yè)境外期貨投資嚴(yán)格的監(jiān)管體系�！�
文章指出，“就是因為這個(“賣出看漲期權(quán)”)投機(jī)不需要成本，所以在長達(dá)一年的時間里，這種過度投機(jī)活動都沒有被集團(tuán)公司發(fā)現(xiàn)。同時，由于中航油賣出看漲期權(quán)的頭寸建立過多，如果在期貨市場進(jìn)行對沖操作，建立相應(yīng)多頭頭寸，就必須支付比較多的保證金，需要動用大筆公司資金，便有可能冒被集團(tuán)公司發(fā)現(xiàn)的風(fēng)險，所以，中航油的操盤手不愿意在期貨市場上做反向操作避險，便采取了這種危險的‘赤膊’投機(jī)方式�！痹撊耸糠治�，“當(dāng)然也不排除這些人過于自信，所以不做任何對沖的可能�！�
文章提出，“中航油石油期貨交易出現(xiàn)巨額虧損的時候，正值紐約原油期貨價格在10月25日飆升至每桶55.67美元的紀(jì)錄高點。為什么國際投機(jī)力量推動的原油期貨最高價，與中航油爆倉的價位這么接近？且最高價出現(xiàn)的時間點，與中航油爆倉的時間點幾乎同步？”一位原油資深人士疑惑——而這正是市場人士認(rèn)為此次中航油事件的另一大疑團(tuán)。“而在中航油爆倉后，油價便開始連續(xù)回落，從這些跡象看，很可能此次中航油中了國際炒家的圈套，故意逼空中航油。”中天期貨一位人士分析。
文章稱，據(jù)前述參與國際期權(quán)交易人士介紹，像中航油這種沒有任何對沖舉措的投機(jī)行為在國際市場上非常少見，而這種“赤膊”投機(jī)也正是國際大基金尋找的逼倉對象�！半m然國際市場上期貨經(jīng)紀(jì)公司有為客戶保密的義務(wù)，但通常一些大資金的動向基本都會被國際炒家發(fā)現(xiàn)�！�
文章指出，此外，據(jù)該人士透露，很多國際期貨經(jīng)紀(jì)公司和國際基金都很愿意以中國企業(yè)為對手，因為中國國有企業(yè)有中國政府這個大信譽(yù)作靠山。一般情況下，國際期貨經(jīng)紀(jì)公司都會給中國企業(yè)較高的信用額度——拿此次中航油賣出看漲期權(quán)來說，雖然理論上賣出期權(quán)無須成本，但實際操作中，要實現(xiàn)大量賣出看漲期權(quán)必須建立在很高的信用之上，因為這很容易令賣出期權(quán)者在虧損時不付錢。而據(jù)一位國際投行人士透露，不少國外基金選擇逼倉中國國有企業(yè)，還因為這些企業(yè)的特殊性�！耙话闫髽I(yè)被逼倉成功后，資不抵債申請破產(chǎn)，便能逃掉很大一筆債務(wù)，所以逼倉基金并不能得到預(yù)想的豐厚利潤。但中國國有企業(yè)不同，一般中國政府都會出手相救，我們不必承擔(dān)企業(yè)破產(chǎn)逃債的風(fēng)險。”(黃嶸)
