中新網(wǎng)6月23日電 據(jù)《中國(guó)證券報(bào)》報(bào)道，消息人士透露說(shuō)，寶鋼高層向基金公司提交的是權(quán)證方案：流通股股東每持有10股流通股將獲得寶鋼支付的1股股份、2份認(rèn)購(gòu)權(quán)證和5份認(rèn)沽權(quán)證。另?yè)?jù)有關(guān)人士透露，長(zhǎng)江電力的改革方案也可能包括一定比例的送股與權(quán)證。消息一出，贊同者有之，反對(duì)者有之，基金經(jīng)理們也開(kāi)始用“投行經(jīng)理”的視角審視“權(quán)證方案”，這種分歧也表現(xiàn)在股指的上下逡巡之中。

　　疑惑與樂(lè)觀

　　“為什么非要搞權(quán)證？”這是一些機(jī)構(gòu)投資者提出的第一個(gè)問(wèn)題。諾安基金的研究總監(jiān)易軍認(rèn)為，最好的對(duì)價(jià)方案是直接送股、縮股或派現(xiàn)金，這樣簡(jiǎn)單明了，一般人只要會(huì)簡(jiǎn)單的加減乘除，就可以理解。

　　一些業(yè)內(nèi)人士表示，權(quán)證的估值操作比較復(fù)雜：首先，權(quán)證的對(duì)價(jià)隨價(jià)格變化；其次，對(duì)價(jià)有非對(duì)稱(chēng)性，兩個(gè)方向的權(quán)證數(shù)量是不一致的，下跌時(shí)產(chǎn)生的對(duì)價(jià)比例快于上漲時(shí)產(chǎn)生的對(duì)價(jià)比例；此外，動(dòng)態(tài)對(duì)價(jià)和靜態(tài)對(duì)價(jià)也不一致。他們擔(dān)心，當(dāng)普通投資者弄不明白的時(shí)候，可能會(huì)首先選擇拋售股票。而有關(guān)資料顯示，目前散戶(hù)持股占到了寶鋼流通股份的70%，散戶(hù)的大量拋售可能會(huì)加劇大盤(pán)波動(dòng)。

　　基金人士還擔(dān)心，權(quán)證方案的推出會(huì)加大做空力度。比如說(shuō)，投資者如對(duì)后市謹(jǐn)慎看空，手上有多少股認(rèn)購(gòu)權(quán)證，可先拋同樣數(shù)量的股票，跌了就賺，看錯(cuò)了可用認(rèn)購(gòu)權(quán)證低位買(mǎi)回來(lái)；如果不看好后市，因?yàn)橛姓J(rèn)沽權(quán)證，可先把股票賣(mài)掉，跌完后再買(mǎi)回來(lái)，還能以認(rèn)沽方式高價(jià)賣(mài)去。同時(shí)，部分基金還擔(dān)心資金向權(quán)證市場(chǎng)分流。

　　然而，也并不是所有的基金都對(duì)權(quán)證方案表示反對(duì)。長(zhǎng)盛基金管理公司副總經(jīng)理陳禮華就認(rèn)為，寶鋼的做法創(chuàng)新意義比較大，它同時(shí)承認(rèn)了流通股含權(quán)以及對(duì)價(jià)的必要性，這些都值得肯定。

　　一份券商研究報(bào)告對(duì)此評(píng)析說(shuō)，一方面權(quán)證的行權(quán)期可以緩解非流通股股東當(dāng)前送股的壓力，另一方面，通過(guò)以權(quán)證“權(quán)”的價(jià)值配送給流通股股東，可以替代部分現(xiàn)金或送股來(lái)支付對(duì)價(jià)。對(duì)此，岑偉昌表示這種方式也可以增加非流通股股東付出對(duì)價(jià)的動(dòng)力，流通股股東也多少可以得到一些補(bǔ)償。

　　談判將繼續(xù)

　　不過(guò)，對(duì)于寶鋼的方案，以上各方均認(rèn)為對(duì)價(jià)比例還在談判之中，并沒(méi)有形成定論。有投資人士推測(cè)說(shuō)，在當(dāng)前價(jià)格水平下，寶鋼的權(quán)證價(jià)值相當(dāng)于10股送0.52股的對(duì)價(jià)，總的對(duì)價(jià)比例約為1.52。該人士認(rèn)為這一對(duì)價(jià)略嫌偏低，而且認(rèn)沽行權(quán)價(jià)尚低于最近的增發(fā)成本價(jià)。另有基金業(yè)人士認(rèn)為，寶鋼10股送1股，本身會(huì)使股價(jià)成本下降到4.445元/股，而期權(quán)價(jià)值在0.4元左右，因此相當(dāng)于10股送2股，他認(rèn)為這一水平仍然較低。

　　據(jù)了解，在基金公司與寶鋼的溝通中，都要求寶鋼適當(dāng)提高對(duì)價(jià)比例。有基金要求寶鋼增加認(rèn)購(gòu)權(quán)證的數(shù)量，也有基金要求適當(dāng)拉大兩個(gè)行權(quán)價(jià)的差額以改善方案，比如將認(rèn)沽行權(quán)價(jià)提高到5.55元，從而提高整個(gè)方案的對(duì)價(jià)。還有的基金公司直接提出將對(duì)價(jià)方案改為10股送2股，派現(xiàn)2.4元，或者10股送3股。多家基金公司的投資總監(jiān)均表示，一定要為其客戶(hù)爭(zhēng)取更好的對(duì)價(jià)比例。

　　此外，一位基金公司投資總監(jiān)表示，將盡量說(shuō)服寶鋼放棄這種權(quán)證方案。嘉實(shí)基金管理公司副總經(jīng)理竇玉明建議第二批試點(diǎn)向第一批看齊，方案要簡(jiǎn)單明了，為后來(lái)者立一個(gè)標(biāo)桿，盡量少搞復(fù)雜的方案。因?yàn)橐话阃顿Y者算不出期權(quán)值多少錢(qián)，該以多少錢(qián)賣(mài)。(易非)