疑慮之一

　　市場(chǎng)普遍認(rèn)為，中央近期會(huì)出臺(tái)政策調(diào)控房地產(chǎn)，進(jìn)而影響固定資產(chǎn)投資，因而下半年煤炭需求的前景不明。

　　廣發(fā)證券分析師認(rèn)為，近期湖北的“十二萬億”投資計(jì)劃、重慶的“萬億”投資計(jì)劃陸續(xù)曝光，顯示出地方政府強(qiáng)烈的投資沖動(dòng)。盡管中央具有“調(diào)結(jié)構(gòu)”的想法，但目前對(duì)地方投資的約束性很弱。而在“調(diào)結(jié)構(gòu)”、“控房?jī)r(jià)”真正納入地方政府的政績(jī)考核之前，分析師對(duì)中國(guó)的固定資產(chǎn)投資仍持樂觀態(tài)度。此外，中央近期新批了大量的區(qū)域振興規(guī)劃，表明中央在“調(diào)結(jié)構(gòu)”的問題上仍是左右搖擺。

　　疑慮之二

　　未來2-3年煤炭供給會(huì)過剩、需求增速則會(huì)因經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型而放緩。

　　廣發(fā)證券分析師認(rèn)為，未來煤炭的供給并不悲觀。其一，以神華為代表的煤炭巨頭公開發(fā)表“產(chǎn)能過剩論”具有預(yù)警作用；其二，近幾年政府對(duì)煤炭投資的管制，令新礦投產(chǎn)進(jìn)度大大慢于預(yù)期；其三，東部地區(qū)煤炭資源正在逐漸枯竭；其四，新疆煤炭出省后，川渝地區(qū)的小煤礦具備了關(guān)閉條件。需求方面，分析師認(rèn)為，未來煤炭的需求也不悲觀。據(jù)悉，美國(guó)人均用電量是中國(guó)的5-6倍，其用電結(jié)構(gòu)是30%為工業(yè)用電，70%為居民及第三產(chǎn)業(yè)用電。中國(guó)則相反，70%是工業(yè)用電，25%是第三產(chǎn)業(yè)及居民用電，因而未來民用電市場(chǎng)的增長(zhǎng)潛力巨大。

　　疑慮之三

　　下游行業(yè)的盈利水平不佳，煤炭行業(yè)的高ROE(凈資產(chǎn)收益率)狀態(tài)不可持續(xù)。

　　廣發(fā)證券分析師認(rèn)為，煤炭行業(yè)并非是完全競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)，且正在從完全競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)向寡頭壟斷行業(yè)過渡。其壟斷利潤(rùn)是“國(guó)退民進(jìn)”過程中逐漸形成的，而這一進(jìn)程尚未完成(全國(guó)鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦09年原煤產(chǎn)量近12億噸)。因此，行業(yè)的超額利潤(rùn)至少還將維持2-3年。

　　通過對(duì)比國(guó)際上其他資源類上市公司，中國(guó)煤炭公司15-20%的ROE仍算正常。據(jù)悉，BHP、力拓、shell等公司ROE在04-08年都保持在20%以上，09年因金融危機(jī)的影響才有所下降。(魏靜)