場(chǎng)內(nèi)基金再現(xiàn)混亂 風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會(huì)混雜

　　基礎(chǔ)市場(chǎng)行情的暴跌，使得場(chǎng)內(nèi)基金的定價(jià)再次出現(xiàn)了一定程度的混亂，在這種混亂的狀態(tài)里，風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會(huì)混雜，具有不同投資周期、不同投資目的的人應(yīng)該以不同的投資策略去應(yīng)對(duì)。

　　截至上周末，老封基全部折價(jià)，平均折價(jià)率為13.24%，較前周增加了0.65個(gè)百分點(diǎn)，盲目溢價(jià)的勢(shì)頭有所緩解。相對(duì)于平價(jià)發(fā)行的發(fā)行價(jià)來(lái)說(shuō)，封基的折價(jià)的確是讓原始投資者出現(xiàn)了虧損。不過(guò)，經(jīng)過(guò)了10多年的交易換手之后，還有多少這種意義上的“虧損”者呢？更何況老封基“成立以來(lái)”的平均凈值增長(zhǎng)率是384.92%，總體績(jī)效表現(xiàn)良好。現(xiàn)在的絕大多數(shù)封基持有人都是在二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買的，而且由于現(xiàn)在的平均折價(jià)率要比以往低，從這個(gè)角度來(lái)看，大家是“盈利”的。有些人之所以賬面上是虧損的，原因表面上在于凈值，根本上在于基礎(chǔ)市場(chǎng)行情的振蕩。影響折、溢價(jià)率的因素有兩個(gè)：凈值、市價(jià)，因此，分析的時(shí)候要從兩個(gè)方面入手，這才是認(rèn)清老封閉內(nèi)在投資價(jià)值的根本路徑之一。

　　基礎(chǔ)市場(chǎng)行情暴跌，杠桿板塊自然難逃劫難，紛紛以更快的速度下跌，為什么會(huì)這樣？杠桿使然。同上，杠桿板塊的基金也存在折、溢價(jià)現(xiàn)象，同樣也是受到凈值和市價(jià)這兩個(gè)因素的影響，不過(guò)，由于杠桿在這兩個(gè)因素上發(fā)揮作用的程度不同，就導(dǎo)致了各只基金折、溢價(jià)率走勢(shì)情況的差異。瑞福進(jìn)取的溢價(jià)率走上了近一年多來(lái)的新高，重要原因之一就是凈值太低了，這只基金以往溢價(jià)率走高，也是因?yàn)閮糁底叩�，而非市價(jià)走高。估值進(jìn)取、合潤(rùn)B的溢價(jià)率都走到了上市以來(lái)的高位，凈值走低的原因是一個(gè)方面，公司的背景、股票投資管理能力的高低、對(duì)于后市行情的走勢(shì)預(yù)期、未來(lái)凈值的走勢(shì)預(yù)期、自身規(guī)模微小等，共同組成了復(fù)合原因。

　　股票市場(chǎng)行情暴跌，固收板塊的基金品種自然又會(huì)受到青睞。在目前的場(chǎng)內(nèi)基金里，只有這么五只低風(fēng)險(xiǎn)的可交易品種，大家關(guān)注這些基金，應(yīng)該更多地從資產(chǎn)配置的角度出發(fā)，而不是投機(jī)。

　　基礎(chǔ)市場(chǎng)行情暴跌，指基當(dāng)然在劫難逃，上周的平均凈值損失幅度為6.86%，的確較高。周凈值損失幅度領(lǐng)先的，是跟蹤中小市值類股票的指數(shù)型基金，典型代表就是三只跟蹤中證500指數(shù)的基金。本期，這三只基金的周凈值損失幅度都超過(guò)了10%，其中有二只為10.49%，另一只為10.45%。在周凈值損失幅度較少的基金里，嘉實(shí)基本面500相對(duì)出彩。這只基金有這樣的表現(xiàn)，與這只指數(shù)成份股票的選擇定位有關(guān)，在市場(chǎng)非理性下跌的時(shí)候，內(nèi)在價(jià)值更高的股票，自然會(huì)受傷略小一些。指數(shù)型基金凈值走勢(shì)的這種分化，也表明了當(dāng)前股票市場(chǎng)行情的內(nèi)在特點(diǎn)：題材類交易行為正在降溫、調(diào)整，價(jià)值類投資正在穩(wěn)健地防守。

　　在具有主動(dòng)型投資風(fēng)格的三大類基金里，標(biāo)準(zhǔn)股票型、偏股型、靈活配置型這三類基金上周的平均凈值損失幅度分別為6.84%、6.1%和6.06%，幅度都很高，尤其是標(biāo)準(zhǔn)股票型基金，基本上與標(biāo)準(zhǔn)指數(shù)型基金差不多，專業(yè)化的資產(chǎn)管理能力，短期僅僅跑贏了市場(chǎng)0.02個(gè)百分點(diǎn)。這種情況表明，目前，基金行業(yè)里有很多基金的投資重點(diǎn)首先是集中在中小市值股票上，其次是匯集在深圳市場(chǎng)方面，最后才是配置在滬市方面。另外，偏股型、靈活配置型基金的最大特點(diǎn)，就是基金契約所允許的股票投資比例下限多在30%附近，有部分老基金甚至可以更低一些，這就給了這兩類基金很大的大類資產(chǎn)配置調(diào)整空間，但是，從當(dāng)前的市場(chǎng)情況來(lái)看，很多基金沒(méi)有充分使用好這一投資方式，即股票投資比例始終較高，一些基金長(zhǎng)期的大類資產(chǎn)配置風(fēng)格與股票型基金相差無(wú)幾，這到底是他們的擇時(shí)能力差呢，還是他們的投資運(yùn)作存在著顯著的違規(guī)呢？有待探討，見(jiàn)仁見(jiàn)智。 □ 中國(guó)銀河證券研究所 王群航