套利平倉正當(dāng)時(shí) 期指移倉操作受阻

　　昨日滬深300指數(shù)震蕩收高，漲0.69%，成交額跌4.9%。股指期貨主力合約漲0.39%，期指合約總成交量降13.5%，單邊成交額與總持倉分別降13.3%與3.9%。成交量上，股指期貨主力IF1007合約降13.0%。IF1007-IF1012合約分別變動(dòng)-23.4%、-15.6%與-26.9%。IF1007合約前20名會(huì)員凈持倉減少9.3%，多頭情緒繼續(xù)升溫。股指期貨總體成交持倉比11.01。主力合約不存在套利機(jī)會(huì)，基差在-11.45至11.37點(diǎn)區(qū)間震蕩，盤中14:50至15:00時(shí)段基差較小，貼水點(diǎn)位顯示平倉時(shí)機(jī)良好。IF1008不存在套利機(jī)會(huì)，基差在4.02至26.57點(diǎn)區(qū)間波動(dòng)。參照前20名會(huì)員凈持倉，結(jié)合期貨合約排列，市場(chǎng)對(duì)后市保持一定樂觀。

　　考慮交易成本時(shí)預(yù)期收益率分析

　　假設(shè)股票現(xiàn)貨交易的總成本為交易金額的1%，股指期貨交易的總成本為交易金額的0.1%，在IF1007至IF1012合約的保證金比例分別為期貨合約價(jià)值的25%至45%的情況下，各個(gè)合約期現(xiàn)套利建倉直至到期交割平倉的預(yù)期收益率波動(dòng)區(qū)間分別在-1.29%至-0.55%、-0.75%至-0.05%、-0.28%至0.46%和1.13%至1.89%之間，相應(yīng)的年化收益率波動(dòng)區(qū)間在-52.20%至-22.21%、-6.26%至-0.45%、-1.42%至2.31%和2.53%至4.23%之間。

　　全線不存在套利機(jī)會(huì)

　　當(dāng)日股指期貨全線不存在套利機(jī)會(huì)，股指期貨主力IF1007合約具有良好套利組合平倉機(jī)會(huì)，基差先揚(yáng)后挫，期間處于貼水位置時(shí)間長，在9:45時(shí)刻基差達(dá)到最高點(diǎn)，為11.37點(diǎn)。跌幅居前的股指期貨合約是IF1012合約與IF1008合約，隨著交割日的臨近，IF1007合約平倉活動(dòng)增多，交投比其他合約活躍。而在IF1008基差縮窄情況下，正向套利建倉機(jī)會(huì)不佳，市場(chǎng)參與者趁貼水平倉后，正積極關(guān)注IF1008合約的開倉機(jī)會(huì)。市場(chǎng)參與者需耐心等待機(jī)會(huì)，在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，把握建倉機(jī)會(huì)。在前幾個(gè)交易日具有良好交易執(zhí)行和行情把握能力的市場(chǎng)參與者使用遠(yuǎn)月端合約介入捕捉無風(fēng)險(xiǎn)利潤的情況下，當(dāng)日最遠(yuǎn)端合約顯著縮窄。

　　三個(gè)ETF總成交額較上一交易日降低41.9%。昨日基差縮窄幅度過大，導(dǎo)致套利者只能進(jìn)行平倉操作，而無法構(gòu)建新的套利組合。移倉操作受挫，鑒于上兩個(gè)交割完畢合約基差貼水至負(fù)20點(diǎn)以下，市場(chǎng)參與者存在在前后接續(xù)合約價(jià)差合理時(shí)進(jìn)行移倉操作的打算。ETF成交額下挫，從一個(gè)側(cè)面顯示前期套利活動(dòng)熱衷于此3個(gè)占兩市流通市值大的ETF組合，從而帶來前期ETF品種交投火熱。ETF成交的大幅下挫，也顯示當(dāng)日市場(chǎng)套利活動(dòng)相對(duì)平淡，套利者正等待時(shí)機(jī)解除和構(gòu)建新的套利組合。因此，在套利者的活動(dòng)下，ETF成交量將在短暫的低迷后迎來持續(xù)的活躍。

　　當(dāng)日股指期貨主力合約出現(xiàn)貼水狀況。前期建倉的套利組合在覆蓋成本及自身利潤要求后，可平倉了結(jié)，而后在盤中基差較大時(shí)再度建套利倉。

　　未來套利移倉活動(dòng)將頻繁

　　從當(dāng)日持倉來看，4個(gè)股指期貨合約中IF1007合約減少趨勢(shì)相對(duì)其他合約要少，而下月合約成交額步入低迷，結(jié)合基差狀況，可判斷出存在平倉跡象，移倉操作受阻。考慮到離交割日僅剩8個(gè)交易日，在接下來的操作中，市場(chǎng)參與者可趁盤中基差出現(xiàn)較好平倉機(jī)會(huì)和IF1007與IF1008合約價(jià)差處于高位的時(shí)機(jī)，做好移倉IF1008操作。預(yù)期隨后幾個(gè)交易日套利者移倉活動(dòng)將變得頻繁，IF1008基差縮窄趨勢(shì)將不可避免。持有IF1007合約的套利者需緊密關(guān)注貼水覆蓋自身成本與離場(chǎng)利潤要求迅速平倉，而后在覆蓋自身成本與入場(chǎng)利潤要求前提下，擇機(jī)高位布局IF1008合約套利組合。（國泰君安股指期貨研究中心 胡江來 唐福全）