“后農(nóng)行時代”大型IPO枯竭 中信證券謀突圍

　　證券業(yè)投行領(lǐng)域的格局正在發(fā)生著微妙的變化，過去的“龍頭”們越來越真切地感覺到狼群環(huán)伺的威脅。這種壓力在農(nóng)業(yè)銀行(601288.SH，01288.HK)上市之后大型IPO項目稀缺的背景下，勢必變得更加如芒刺在背。

　　對上半年投行業(yè)績表現(xiàn)落后同行的中信證券(600030.SH)而言，7月份為它的下半年開了個好頭。農(nóng)業(yè)銀行以及鄭煤機(jī)(601717.SH)上市，有望為其投行貢獻(xiàn)超過2億元的收入。而Wind數(shù)據(jù)顯示，整個2010年上半年，中信證券的IPO承銷收入僅2.41億元。

　　截至7月13日，今年滬市主板IPO為15家，而深市數(shù)量達(dá)到180家。這使得更擅長滬市大項目承銷的中信和中金陷入極其不利的局面�！兜谝回斀�(jīng)日報》記者統(tǒng)計情況顯示，在農(nóng)行上市之后，此類大項目的數(shù)量已屈指可數(shù)。中信、中金等投行IPO大項目儲備狀況陷入困境。

　　如今，它們更多地寄希望于國際板、紅籌股回歸等新業(yè)務(wù)的放開，而這看起來即便不是遙遙無期，至少短期內(nèi)仍然存在不確定性。

　　轉(zhuǎn)身，已經(jīng)勢在必行。

　　狼群環(huán)伺

　　數(shù)據(jù)顯示，2010年上半年，中信投行業(yè)績一落千丈，總承銷保薦費(fèi)用收入為3.4億元，排名第八；IPO承銷收入僅2.41億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后平安證券的10.59億元，更是由昔日數(shù)一數(shù)二的位置排至第12位。中金公司上半年的IPO承銷收入為4.3億元，位列第四。

　　中信證券上半年的投行成績單上僅有4家公司：兩只創(chuàng)業(yè)板公司、一只中小板公司及主板的昊華能源(601101.SH)。而擅長中小IPO項目保薦業(yè)務(wù)的平安證券、國信證券、招商證券和廣發(fā)證券四家券商今年上半年分別以22家、17家、15家、9家的成績位居承銷家數(shù)排名前四。

　　這種窘境即使在中信投行整體表現(xiàn)較好的2009年也已經(jīng)初見端倪。中信證券2009年年報顯示，當(dāng)年投行業(yè)務(wù)共獲得5個IPO項目和15個增發(fā)項目，主承銷金額合計864.90億元，市場份額24.13%，排名市場第一位。但5個IPO項目總計金額233.6億元，在金額上不到主承銷金額的三分之一。

　　一位投行界人士對本報表示，中信、中金、海通等大券商有過去的IPO項目積累，在股改時期也積累了大量的客戶資源，因此在增發(fā)融資方面尚能“吃老本”。但是中小項目方面面對更加市場化的南方券商已經(jīng)明顯處于弱勢。

　　中信證券管理層對此有著清醒的認(rèn)識。在2009年年報中，管理層表示：“股票融資業(yè)務(wù)方面，中金公司及中小證券公司正對公司形成雙重競爭壓力。其中，中金公司的主承銷金額優(yōu)勢進(jìn)一步突出；中小證券公司憑借在中小項目上的優(yōu)勢，積極與大型證券公司爭奪中低端市場，分占承銷業(yè)務(wù)收入。2009年，前五大證券公司IPO市場份額為63%，比2008年下滑了近8個百分點(diǎn)；前十大證券公司IPO市場份額為80%，比2008年減少了近6個百分點(diǎn)。股票承銷市場的集中度明顯下降�！�

　　“后農(nóng)行時代”

　　7月13日晚間，農(nóng)行披露上市公告書顯示，本次農(nóng)行的A股上市費(fèi)用為8.5455億元，其中，承銷保薦人團(tuán)隊共獲得6.8848億元。

　　此次農(nóng)行承銷團(tuán)隊共6名券商，平均每家將獲得1.15億元的收入。其中，中信和中金作為聯(lián)席保薦人和主承銷商，有望分得更多金額。對于這兩家投行，這筆收入可謂“雪中送炭”。

　　但是，在農(nóng)行之后，國內(nèi)幾乎再無同等能量級的IPO項目。即使鄭煤機(jī)這樣僅發(fā)行不超過1.4億股、募集資金最多28億元(以上限定價計算)的主板公司，今后也堪稱“大項目”。

　　翻開國資委旗下的央企名錄，國家電網(wǎng)這樣的未上市企業(yè)已經(jīng)成為“少數(shù)派”，大部分央企都已經(jīng)整體或部分上市。這與我國資本市場發(fā)展的路徑相一致：上世紀(jì)90年代，為了解決國企脫困問題，大量國有企業(yè)包裝上市；而到了2006年股改之后，優(yōu)質(zhì)的大型國企加速進(jìn)入資本市場。四大國有銀行則已全部上市，剩余的央企級別上市資源已經(jīng)寥寥無幾。

　　據(jù)本報了解，中國郵政多年前也曾醞釀上市，但至今尚無決策層面消息。該項目作為某大型投行項目儲備，也因此多年未能結(jié)果。

　　這種狀況直接影響到投行和上市公司間的談判。一個比較明顯的趨勢是，由于大型上市公司數(shù)目減少，承銷費(fèi)率也相應(yīng)降低�！艾F(xiàn)在主板的費(fèi)率一般為1.5%到2%，絕對到不了3%。”一名投行界人士向本報透露。這也就意味著，中信證券從鄭煤機(jī)上獲得的承銷費(fèi)用約為5000萬元。

　　數(shù)據(jù)顯示，農(nóng)行上市的承銷費(fèi)率僅為1.15%，為四大行最低，其他三大行分別為工商銀行2.09%、中國銀行2.52%、建設(shè)銀行1.5%。

　　“如果下半年不能推出國際板，今年中信的投行業(yè)績會很難看�！鄙鲜鐾缎薪缛耸繉Ρ緢笳f。

　　中信轉(zhuǎn)身

　　不過，中信證券早已開始籌劃轉(zhuǎn)身。熟悉中信證券投行部門的人士告訴本報，中信證券投行業(yè)務(wù)板塊涵蓋投資銀行和企業(yè)發(fā)展融資部兩大部門，后者成立于2006年，與前者之間沒有隸屬關(guān)系。組建企業(yè)發(fā)展融資部的目的是在中小項目上與平安、國信等南方券商競爭，除了IPO融資業(yè)務(wù)之外，還涉及私募股權(quán)和財務(wù)顧問等。

　　2009年和2010年的項目狀況也體現(xiàn)了這一點(diǎn)。2009年的5個項目中，包括2個中小板項目、2個創(chuàng)業(yè)板項目和一個主板IPO中國中冶(601618.SH)。其中，神州泰岳(300002.SZ)為其貢獻(xiàn)了1.2億元，而2010年的主板項目昊華能源僅收入9500萬元。

　　中小融資項目一般由企業(yè)發(fā)展融資部來完成，不過這里的劃分并不嚴(yán)格按照滬市主板與深市中小板、創(chuàng)業(yè)板的區(qū)別，近期正在招股的主板公司鄭煤機(jī)就是由中信證券企業(yè)發(fā)展融資部操刀的。

　　另一方面，負(fù)責(zé)大項目的中信證券投資銀行部也把目光瞄準(zhǔn)了大型上市公司的并購重組上，譬如被視為迄今中國最大銀行并購案的中國平安并購深發(fā)展案例。為了此項交易，中信證券已經(jīng)派出了一支精干隊伍。

　　“投行還是要拼大項目，十幾億的項目與幾十億、上百億的項目相比，差別絕不僅僅是數(shù)字，大型項目對投行實力的考驗是全方位的，也會形成難以在短期內(nèi)被超越的競爭門檻。”上海一名證券行業(yè)分析師對本報說。在他看來，南方券商在中小項目上的優(yōu)勢已經(jīng)形成，并且借此在首發(fā)承銷金額上超越了中信、中金，但這并未改變后者在大項目上的競爭壁壘，“外部環(huán)境一發(fā)生變化，比如國際板和紅籌股回歸重新啟動，或者A股的行業(yè)整合形成潮流，我們還是會看到中信、中金的實力�！保ㄙZ華斐 蔣飛）