桂浩明：何必總拿創(chuàng)業(yè)板大量破發(fā)說(shuō)事？

　　創(chuàng)業(yè)板從推出到現(xiàn)在，差不多有10個(gè)月了。現(xiàn)在，已發(fā)行的創(chuàng)業(yè)板股票有101個(gè)，掛牌上市的也有98個(gè)。這樣的發(fā)展速度，超出了多數(shù)人的想象。不過(guò)，在已上市的創(chuàng)業(yè)板股票中，股價(jià)跌破發(fā)行價(jià)的有26個(gè)，破發(fā)超過(guò)四分之一。這一點(diǎn)也確實(shí)使人感到遺憾。

　　當(dāng)初在創(chuàng)業(yè)板剛推出的時(shí)候，其發(fā)行價(jià)高、市場(chǎng)定位高及估值高的特征，就引來(lái)了不少人的詬病。那時(shí)，也就有一些市場(chǎng)人士斷言，不久以后創(chuàng)業(yè)板會(huì)大量破發(fā)。如今，這樣的預(yù)言似乎也的確是得到了應(yīng)驗(yàn)。而面對(duì)不久以后創(chuàng)業(yè)板將會(huì)有大量限售股解禁的局面，很多投資者更是對(duì)創(chuàng)業(yè)板望而生畏。

　　無(wú)疑，創(chuàng)業(yè)板近四分之一破發(fā)的現(xiàn)實(shí)，是理應(yīng)得到足夠重視的，但是以此來(lái)說(shuō)事，全面看淡創(chuàng)業(yè)板，甚至通過(guò)否定其特點(diǎn)來(lái)否定其存在的價(jià)值，則是有失偏頗的。在海外那些老牌資本市場(chǎng)上，股票破發(fā)本身就是大概率事件，而創(chuàng)業(yè)板破發(fā)就更是司空見(jiàn)慣了。為什么？原因很簡(jiǎn)單，所謂的創(chuàng)業(yè)板，理論上說(shuō)，上市交易的就是風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)比較高的企業(yè)，它們往往是處于成長(zhǎng)的初期，有可能會(huì)獲得跨越式的發(fā)展，但也有可能失敗。因此，投資創(chuàng)業(yè)板的收益也許會(huì)很大，但與之對(duì)應(yīng)的則是風(fēng)險(xiǎn)也相當(dāng)大。應(yīng)該說(shuō)，這就是一種高風(fēng)險(xiǎn)投資。既然如此，那么股票跌破發(fā)行價(jià)的比例比較高，正反映了創(chuàng)業(yè)板的某個(gè)特征，是這個(gè)市場(chǎng)高風(fēng)險(xiǎn)高收益并舉的結(jié)果。

　　當(dāng)然，中國(guó)的創(chuàng)業(yè)板還有其特殊性，這就是鑒于資本市場(chǎng)本身還不夠成熟，投資者結(jié)構(gòu)也不盡合理，因此對(duì)上市的創(chuàng)業(yè)板公司設(shè)置了比較高的門檻。這樣做，為的是盡可能提高這些公司上市以后成功運(yùn)行，保持良好成長(zhǎng)性的概率。結(jié)果，也因?yàn)檫@些公司的即期效益比較好，并且能向投資者展現(xiàn)較為確實(shí)的發(fā)展藍(lán)圖，因此引來(lái)了投資者的追捧。再加上市場(chǎng)上投機(jī)氣氛比較重，以及詢價(jià)機(jī)制等方面的一些缺陷，致使以上所說(shuō)的“三高”現(xiàn)象反復(fù)出現(xiàn)。

　　但是，問(wèn)題在于，即便有再高的門檻，也不可能從根本上保證上市的公司都會(huì)一帆風(fēng)順地快速發(fā)展。因此，盡管人們希望中國(guó)的創(chuàng)業(yè)板能夠相對(duì)比較平穩(wěn)地運(yùn)行，但它還是避免不了會(huì)有較多的股票破發(fā)的命運(yùn)。誠(chéng)然，這里有偶然性，譬如保薦人如果水平再高些，工作再盡職一些，那么也許可以減少些業(yè)績(jī)“變臉”的概率；如果詢價(jià)機(jī)制再合理一些，參與詢價(jià)的機(jī)構(gòu)投資者再理性一些，那么很可能高價(jià)發(fā)行的局面不至于那么嚴(yán)重；還有，如果監(jiān)管更嚴(yán)厲也更為有效一些，投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)再?gòu)?qiáng)烈一些，那么創(chuàng)業(yè)板股票在二級(jí)市場(chǎng)的定位也許會(huì)比較合理而不至于大起大落……可是，回頭想想，這些假設(shè)恐怕都是只有在理想狀態(tài)下才會(huì)成真。既是市場(chǎng)，就不可能完全理性化運(yùn)行，也就必然會(huì)出現(xiàn)各種非理性的因素。結(jié)果表現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板上，就會(huì)有揮之不去的“三高”現(xiàn)象，股票破發(fā)以及股價(jià)的大幅震蕩等，也就成為必然的現(xiàn)象。

　　創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)出現(xiàn)破發(fā)，在某種意義上是不可避免的。而事實(shí)上，有接近四分之一的股票破發(fā)，這個(gè)比例在世界的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)中并不算高。更何況，即便現(xiàn)在確實(shí)存在大量破發(fā)現(xiàn)象，也不能認(rèn)為是不正常的，更不能說(shuō)明它是不成功的，借此大做文章，沒(méi)有什么積極作用。

　　其實(shí)，創(chuàng)業(yè)板的大量破發(fā)，本身是市場(chǎng)現(xiàn)象，它既提示了創(chuàng)業(yè)板風(fēng)險(xiǎn)巨大的特征，也表明在整個(gè)市場(chǎng)的運(yùn)行中還存在值得繼續(xù)改進(jìn)的方面。不過(guò)，有一點(diǎn)應(yīng)該明確，那就是不管怎么改進(jìn)，破發(fā)是不可能被消除的。所以，現(xiàn)在最重要的是，如何正確地認(rèn)識(shí)創(chuàng)業(yè)板，更好地揭示并且防范創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的各種風(fēng)險(xiǎn)，盡力在這個(gè)過(guò)程中求得高風(fēng)險(xiǎn)投資所帶來(lái)的高收益。（申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所市場(chǎng)研究總監(jiān) 桂浩明）