對沖基金在A股市場的應(yīng)用展望

　　2009年指數(shù)基金的發(fā)展使我國A股對沖基金出現(xiàn)了第一線曙光。這些指數(shù)產(chǎn)品在A股市場不僅僅只是追蹤指數(shù)進(jìn)行被動投資的工具，還是可預(yù)見的將來量化投資策略實(shí)現(xiàn)的最好工具。這一模式不但簡單易行，而且在不具備杠桿的情況下，并不會給機(jī)構(gòu)投資者或產(chǎn)品的接受者帶來額外風(fēng)險(xiǎn)。

　　A股離對沖基金有多遠(yuǎn)？

　　對沖基金的生存必須以相對發(fā)達(dá)的金融產(chǎn)業(yè)為基礎(chǔ)。在量化投資尚未高度發(fā)達(dá)的A股市場，每一個(gè)新的金融工具出現(xiàn)、每一種新盈利模式的誕生，都有一段時(shí)間的高盈利期，也就是高成本與高收益并存于我國金融市場，從這個(gè)角度分析，運(yùn)營成本還不是對沖基金在A股誕生的最重要的瓶頸。

　　對沖基金的運(yùn)作需要有豐富的金融投資品種，但是目前國內(nèi)市場仍是以股票為主要投資標(biāo)的，股票市場缺乏做空工具(股指期貨才剛剛起步)；權(quán)證市場未形成標(biāo)準(zhǔn)的備兌權(quán)證產(chǎn)品線及可持續(xù)的發(fā)展機(jī)制。這就導(dǎo)致對沖基金傳統(tǒng)盈利模式中需要通過金融工具實(shí)現(xiàn)的部分完全沒有了實(shí)現(xiàn)的路徑。

　　金融工具短缺、融資渠道有限、準(zhǔn)入門檻過高、高端金融人才短缺、應(yīng)用學(xué)科發(fā)展水平、市場教育工作不夠，是目前阻礙A股市場成為對沖基金發(fā)展土壤的六大因素，但是對于一些具備條件的金融機(jī)構(gòu)來說，對沖基金這一對金融人充滿誘惑的名詞又并非全無實(shí)現(xiàn)的可能。

　　私募＋專戶：對沖基金萌芽處

　　無論是私募基金還是一對多專戶，都具備專業(yè)化的投資水準(zhǔn)、對絕對收益的天然追求，和相對靈活的運(yùn)營模式。這些特點(diǎn)決定了私募＋專戶理財(cái)可能成為A股市場對沖基金萌芽的地方。

　　盡管金融工具仍十分匱乏，但是正因金融工具的匱乏，通過簡單的量化方法，就可以在市場上發(fā)現(xiàn)大量可能實(shí)現(xiàn)的套利空間。實(shí)現(xiàn)的路徑也并非完全堵死，相對于賣空，可以“準(zhǔn)賣空”，在沒有杠桿的情況下至少部分改善投資業(yè)績。例如，在投資者的股票池中，利用一定的量化方法，篩選出相對強(qiáng)于基準(zhǔn)的股票和相對弱的，賣出弱于基準(zhǔn)的股票，然后加倉相對強(qiáng)于基準(zhǔn)的股票，在跟蹤勝率的情況下循環(huán)往復(fù)，做到在不影響整體投資組合貝塔值的情況下，增強(qiáng)組合的收益。或者通過分級產(chǎn)品的設(shè)計(jì)實(shí)現(xiàn)客戶投資目標(biāo)的分解，甚至可以進(jìn)行部分的跨境運(yùn)作。

　　同時(shí)，融資融券，股指期貨等業(yè)務(wù)的開展，必將對整個(gè)市場產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。提前研究成熟市場對沖基金如何利用這些工具，做到未雨綢繆。

　　指數(shù)產(chǎn)品：走向?qū)�沖基金第一步

　　2009年A股市場指數(shù)基金的爆發(fā)式發(fā)展并非偶然，市場的成熟度驅(qū)使投資者在市場中發(fā)現(xiàn)了可以實(shí)現(xiàn)的穩(wěn)定盈利模式，并試圖通過指數(shù)化投資的方式來實(shí)現(xiàn)它。

　　伴隨公募基金公司產(chǎn)品鏈中對傳統(tǒng)指數(shù)基金的覆蓋率不斷提高，創(chuàng)新型指數(shù)的開發(fā)和發(fā)行成為目前公募基金產(chǎn)品創(chuàng)新的主流趨勢，這其中包括指數(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品形式的創(chuàng)新等。策略型指數(shù)作為量化投資策略的載體，已經(jīng)在公募基金產(chǎn)品中作為一種新的形式出現(xiàn)，并且得到產(chǎn)品創(chuàng)新領(lǐng)域的廣泛認(rèn)可。需要注意的是，這些指數(shù)產(chǎn)品在A股市場不僅僅只是追蹤指數(shù)進(jìn)行被動投資的工具，還是可預(yù)見的將來量化投資策略實(shí)現(xiàn)的最好工具。

　　利用指數(shù)基金實(shí)現(xiàn)量化投資策略思想或進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新，是目前A股市場可預(yù)見的將來一段時(shí)間內(nèi)最值得關(guān)注的金融工程應(yīng)用領(lǐng)域之一。其中思路非常簡單——剝離出指數(shù)所蘊(yùn)含因素，并且通過與基準(zhǔn)指數(shù)的對比，量化這一因素可為投資者帶來的超額收益——繼而找到位于基準(zhǔn)“另一側(cè)”的其它資產(chǎn)，進(jìn)行套利或創(chuàng)新。這一模式不但簡單易行，而且在不具備杠桿的情況下，并不會給機(jī)構(gòu)投資者或產(chǎn)品的接受者帶來額外風(fēng)險(xiǎn)。(侯麗薇 謝赤 葛新元)