兩年市值損失4600億 券商股成最大“絞肉機(jī)”(3)

　　券商股接近產(chǎn)業(yè)資本認(rèn)可底部

　　不過在經(jīng)歷連續(xù)暴跌之后，券商股的安全邊際正在逐步顯現(xiàn)。

　　申銀萬國(guó)分析師孫健就在其最新報(bào)告中提出“券商股重置成本”的概念。他認(rèn)為，當(dāng)前一家新證券營(yíng)業(yè)部的新設(shè)立成本大致為800萬~1000萬元，同時(shí)新設(shè)立的營(yíng)業(yè)部假設(shè)有2年的盈利培育期，這在一定程度上可大致被看成是券商股價(jià)的重置成本。當(dāng)二級(jí)市場(chǎng)上隱含單個(gè)證券營(yíng)業(yè)部市值低于新設(shè)成本和已運(yùn)行中營(yíng)業(yè)部?jī)赡陜?nèi)產(chǎn)生的利潤(rùn)時(shí)，理論上申請(qǐng)新設(shè)一家營(yíng)業(yè)部不如直接在二級(jí)市場(chǎng)上購(gòu)買股票劃算。

　　據(jù)了解，目前設(shè)立營(yíng)業(yè)部的成本主要為員工費(fèi)用，占比達(dá)到了40%以上，其余還包括房屋租金和裝修攤銷以及運(yùn)營(yíng)費(fèi)用等。西南證券分析師丁小玲也表示，800萬~1000萬元大致能覆蓋營(yíng)業(yè)部設(shè)立的費(fèi)用。

　　按照孫健的計(jì)算方法，由上市券商的總市值扣除1倍PB的冗余現(xiàn)金和金融資產(chǎn)；再扣除投行業(yè)務(wù)、基金業(yè)務(wù)的盈利對(duì)應(yīng)的市值——這部分市值以盈利的15倍市盈率計(jì)算；然后還須扣除期貨公司和直投公司的注冊(cè)資本，最后得出總市值中隱含的每家證券營(yíng)業(yè)部的價(jià)值，并與券商營(yíng)業(yè)部的重置成本相比較。

　　而結(jié)果表明，以上述假設(shè)計(jì)算的營(yíng)業(yè)部市值，中信證券、海通證券和長(zhǎng)江證券 3家券商距離產(chǎn)業(yè)資本底部最多只有16%的下行空間。其中，中信證券營(yíng)業(yè)部重置成本與目前營(yíng)業(yè)部市值僅相差2.65%，長(zhǎng)江證券為8.72%，海通證券為16.85%。

　　“因?yàn)榇嬖谡�策制約，即便是低于重置成本，券商股也很難吸引到產(chǎn)業(yè)資本發(fā)起二級(jí)市場(chǎng)并購(gòu)。但低于重置成本的事實(shí)無疑為券商股提供了一個(gè)較好的安全邊際。僅從財(cái)務(wù)投資的角度看，應(yīng)當(dāng)是一筆不錯(cuò)的投資�！鄙钲谝晃魂�(yáng)光私募經(jīng)理稱。

　　或掀行業(yè)并購(gòu)大戲

　　值得注意的是，券商股市值逼近重置成本，背景卻是在證券業(yè)新一輪并購(gòu)浪潮即將來臨之際。

　　這股并購(gòu)潮的暗流早已涌動(dòng)。據(jù)透露，西南證券和平安證券曾先后接觸過上海證券，討論并購(gòu)事宜；而正準(zhǔn)備IPO的國(guó)信證券收購(gòu)華林證券也早已是公開的秘密。此外，包括國(guó)元證券、長(zhǎng)江證券等上市券商，也紛紛在其增發(fā)融資方案中明確表示“將擇機(jī)收購(gòu)證券類相關(guān)資產(chǎn)”。

　　“由于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的下降和券商之間的傭金戰(zhàn)，很多小券商的確有尋找大靠山的需求，而大券商也有通過收購(gòu)做大做強(qiáng)的要求�！倍⌒×岜硎�，未來證券行業(yè)的并購(gòu)或?qū)⒊蔀槌�態(tài)。

　　實(shí)際上，政策也支持這一行業(yè)變化。如監(jiān)管層提出“一參一控”政策，以及在IPO、創(chuàng)新業(yè)務(wù)申請(qǐng)和網(wǎng)點(diǎn)鋪設(shè)方面“扶優(yōu)助強(qiáng)”的監(jiān)管思路。

　　某大型券商分析師指出，隨著券商股市值逼近重置成本，不排除大券商通過二級(jí)市場(chǎng)并購(gòu)小券商的可能。不過，在更多的分析人士看來，直接通過二級(jí)市場(chǎng)并購(gòu)券商的可能性小，反而是上市券商并購(gòu)未上市券商的機(jī)會(huì)值得投資者關(guān)注。

　　“這將是一個(gè)重大炒作題材，一些此前宣布過并購(gòu)意向的券商或?qū)⒊蔀辇堫^。”上述陽(yáng)光私募經(jīng)理表示。（朱秀偉 馬宇飛）