收入結(jié)構(gòu)悄生變 券商轉(zhuǎn)型進(jìn)行時(shí)

　　牛市撐死，熊市餓死。13家上市券商半年報(bào)披露完畢，“靠天吃飯”這頂券業(yè)多年來(lái)一直希望擺脫的帽子依然牢牢扣在腦袋上。

　　但半年報(bào)透露出來(lái)更值得關(guān)注的信號(hào)是，一直占據(jù)券商收入頭把交易的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比正日漸縮水，券商不再靠傭金收入單腳走路：擴(kuò)大直接融資比例大背景下投行業(yè)務(wù)異軍突起，資管業(yè)績(jī)分化，創(chuàng)新業(yè)務(wù)萌芽開(kāi)始貢獻(xiàn)收成。一直高喊轉(zhuǎn)型口號(hào)的券商經(jīng)過(guò)多年歷練和政策變化后，出現(xiàn)收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化、盈利模式多元化的跡象。

　　經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)式微

　　經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)作為券商最為傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)，一直是券商收益的中流砥柱和保本底線，在國(guó)內(nèi)券商其他業(yè)務(wù)未興之前更是支撐券商創(chuàng)新業(yè)務(wù)前期投入的堅(jiān)實(shí)后盾。統(tǒng)計(jì)2007年至2009年的數(shù)據(jù)不難發(fā)現(xiàn)，絕大多數(shù)券商營(yíng)業(yè)收入構(gòu)成中，來(lái)自經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的比重占到70%-90%，但這一收入構(gòu)成正在發(fā)生變化。

　　根據(jù)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2009年，行業(yè)全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2050.41億元，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入1419.45億元，占比微降至69.2%；投行業(yè)務(wù)凈收入151.62億元，占比7.4%；資管業(yè)務(wù)凈收入15.96億元，占比0.8%。

　　今年上半年，全行業(yè)收入占比結(jié)構(gòu)優(yōu)化趨勢(shì)更加明顯。初步統(tǒng)計(jì)，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入731.42億元，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入482.75億元，占比降至66%；投行業(yè)績(jī)凈收入115.95億元，占比大幅跨越達(dá)到19%；資管未受市場(chǎng)弱勢(shì)影響，與去年持平，凈收入7.78億元，占比1.1%。

　　上市券商這一趨勢(shì)表現(xiàn)更明顯，但是仍有部分券商在投行業(yè)務(wù)發(fā)展之際沒(méi)能分得一杯羹，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比高居不下。

　　“轉(zhuǎn)型”須加速落地

　　券商收入結(jié)構(gòu)的變化對(duì)券業(yè)健康發(fā)展意義頗為重大。業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，嚴(yán)重依賴(lài)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的單一盈利模式副作用明顯。

　　由于盈利結(jié)構(gòu)單一，我國(guó)券商一直沒(méi)能擺脫巨盈、巨虧粗放式經(jīng)營(yíng)模式，一直處于“靠天吃飯”被動(dòng)依賴(lài)市場(chǎng)的局面。綜合治理后證監(jiān)會(huì)及券商均認(rèn)識(shí)到改變?cè)�有粗放式�?jīng)營(yíng)模式，提升盈利渠道開(kāi)拓創(chuàng)新業(yè)務(wù)的重要性，以保持券商盈利的穩(wěn)定性和持續(xù)性。

　　借力政策放松，券商紛紛上馬新業(yè)務(wù)，并在2008年及2010年兩度掀起增資擴(kuò)股潮，為搶灘新業(yè)務(wù)儲(chǔ)備資源。目前，諸多舉措尚未完全發(fā)力，反映在券商業(yè)績(jī)上仍未能擺脫盈利模式單一的窘境。

　　今年以來(lái)，隨著券商營(yíng)業(yè)部設(shè)立放松，傭金率大幅下滑，“得經(jīng)紀(jì)者得天下”的經(jīng)營(yíng)模式難以再續(xù)，券商一直高喊的“轉(zhuǎn)型”口號(hào)必須加速落地。

　　“傳統(tǒng)業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性最好的時(shí)期已一去不返，他們已無(wú)法承載行業(yè)未來(lái)發(fā)展之重�！眹�(guó)泰君安分析師梁靜認(rèn)為，創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)行業(yè)成長(zhǎng)趨勢(shì)確定，但需要指出的是，創(chuàng)新業(yè)務(wù)的發(fā)展既要取決于市場(chǎng)的發(fā)育程度，亦要取決于管制放松的力度，這將是一個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程。

　　買(mǎi)方業(yè)務(wù)崛起

　　“目前證券行業(yè)已經(jīng)具備擺脫‘靠天吃飯’不利局面的條件�！庇斜本┠持行腿�商總裁向中國(guó)證券報(bào)記者坦言，必須抓住發(fā)展時(shí)機(jī)做大做強(qiáng)包括資管在內(nèi)的存量業(yè)務(wù)，才能滿足自身、行業(yè)的需要。

　　對(duì)于絕大多數(shù)券商而言，盡管轉(zhuǎn)型前景尚不明朗，但基礎(chǔ)的思路無(wú)非集中在開(kāi)展財(cái)務(wù)顧問(wèn)等非通道業(yè)務(wù)，增加收入來(lái)源。因此，多數(shù)券商均加大對(duì)自營(yíng)投資、股權(quán)投資業(yè)務(wù)等買(mǎi)方業(yè)務(wù)的投入，并在融資融券、股指期貨、產(chǎn)業(yè)基金等創(chuàng)新業(yè)務(wù)方面進(jìn)行了積極的開(kāi)拓。

　　這一探索已經(jīng)有所斬獲，一直在創(chuàng)新業(yè)務(wù)領(lǐng)域表現(xiàn)突出的中信證券在新興業(yè)務(wù)領(lǐng)域收獲頗豐，上半年實(shí)現(xiàn)投資收益4.5億元，股指期貨投資套利收益1.2億元，公司浮盈2.7億元。對(duì)此梁靜推測(cè)主要由直投項(xiàng)目貢獻(xiàn)�！澳壳�，中信證券前10大可供出售金融資產(chǎn)浮盈20億元。10月有3單創(chuàng)業(yè)板項(xiàng)目即將解禁，潛在收益就有7.6億元�！�

　　對(duì)于券業(yè)前景，梁靜分析認(rèn)為：“如果有趨勢(shì)的話，肯定是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)退出的更快、創(chuàng)新業(yè)務(wù)興起更慢。這也是2010年、乃至于未來(lái)兩年證券行業(yè)發(fā)展的主基調(diào)�！闭�是基于這一判斷，在他看來(lái)轉(zhuǎn)型起始之年業(yè)績(jī)大幅下降無(wú)懸念。下半年，行業(yè)仍面臨著經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)價(jià)跌量縮、自營(yíng)收益率為負(fù)的風(fēng)險(xiǎn)，全年來(lái)看，業(yè)績(jī)同比降幅有進(jìn)一步擴(kuò)大的趨勢(shì)。（蔡宗琦 ）