中信證券：10月份市場(chǎng)有望迎來(lái)新升勢(shì)

　　近期市場(chǎng)情緒在等待，觀望氣氛較濃。上周A股市場(chǎng)整體呈現(xiàn)弱勢(shì)，周二在地產(chǎn)調(diào)控傳聞下大幅下挫53點(diǎn)，不過(guò)其余交易日又都呈震蕩整理格局，觀望氣氛強(qiáng)烈。上證指數(shù)在2700點(diǎn)附近有獲利回吐的壓力，但在2600點(diǎn)以下又有資金進(jìn)場(chǎng)。海外美股市場(chǎng)也有類(lèi)似，上周五在伯南克講話下上漲165點(diǎn)，基本回收前面三天的失地。前期我們分析市場(chǎng)走勢(shì)時(shí)將之分為三個(gè)過(guò)程，即“政策調(diào)控，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回落導(dǎo)致市場(chǎng)下跌—政策預(yù)期改變引發(fā)市場(chǎng)估值修復(fù)——經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)見(jiàn)底，預(yù)期轉(zhuǎn)好推動(dòng)市場(chǎng)進(jìn)一步上漲”。目前來(lái)看A股處于等待經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)見(jiàn)底的過(guò)程中，其中有兩個(gè)問(wèn)題最值得關(guān)注：第一，國(guó)內(nèi)房?jī)r(jià)；第二，美國(guó)市場(chǎng)利率走向。

　　近期有關(guān)“地產(chǎn)二次調(diào)控”的預(yù)期有所抬頭，上周三市場(chǎng)下跌即與此相關(guān)，地產(chǎn)未來(lái)能不能實(shí)現(xiàn)“量漲價(jià)跌”的完美局面，這只能取決于即將到來(lái)的數(shù)據(jù)表現(xiàn)。目前來(lái)看，北京、上海等地一手房成交量出現(xiàn)快速上升態(tài)勢(shì)，說(shuō)明地產(chǎn)市場(chǎng)的需求還是比較旺盛，這個(gè)過(guò)程中，地產(chǎn)商若是降價(jià)達(dá)不到政策預(yù)期，壓制高房?jī)r(jià)的政策必然不會(huì)退出；若是部分開(kāi)發(fā)商趁量升提價(jià)，很有可能遭致嚴(yán)厲的政策調(diào)控。據(jù)我們近期地產(chǎn)調(diào)研來(lái)看，大地產(chǎn)商通過(guò)降價(jià)提高周轉(zhuǎn)率的積極性較高。

　　今年以來(lái)，A股市場(chǎng)與海外市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性不高，其中有兩次影響比較重要：一季度豐田事件引發(fā)國(guó)內(nèi)出口預(yù)期惡化，二季度歐債危機(jī)加重經(jīng)濟(jì)探底擔(dān)憂，但不是簡(jiǎn)單經(jīng)濟(jì)事件導(dǎo)致，背后存在更深的政治博弈。目前來(lái)看，進(jìn)入9月份美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)于“量化寬松”的言論可能會(huì)通過(guò)商品市場(chǎng)和全球資金流動(dòng)影響國(guó)內(nèi)。伯南克稱“如有必要，尤其是經(jīng)濟(jì)前景嚴(yán)重惡化時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)將采取進(jìn)一步的量化寬松政策，且不排除購(gòu)買(mǎi)債券規(guī)模等其他非傳統(tǒng)措施來(lái)扶持美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。但是美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部目前尚未達(dá)成一致意見(jiàn)”。且表示美聯(lián)儲(chǔ)將盡一切努力推動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，但不會(huì)通過(guò)上調(diào)通脹目標(biāo)來(lái)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。受此影響美元指數(shù)下跌0.18%，NYMEX輕質(zhì)原油上漲3%，倫銅上漲1.85%，美國(guó)10年期國(guó)債收益率由2.5%上升至2.66%。

　　我們認(rèn)為一旦美聯(lián)儲(chǔ)為了刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，通過(guò)量化寬松政策購(gòu)買(mǎi)國(guó)債，那么目前的市場(chǎng)利率處于歷史低位的狀況仍然是可維持的，對(duì)股票市場(chǎng)而言，不會(huì)由于債券收益率大幅增加的可能而壓低股票的估值，全球資金市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好會(huì)上升，資金流向新興市場(chǎng)的可能性較大，其中有一類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)值得注意，就是由于債券缺乏收益吸引力，一旦海外投資者減少購(gòu)買(mǎi)量，那么要么美聯(lián)儲(chǔ)加大購(gòu)買(mǎi)量，要么債券利率被迫上升，前者傷及美元貨幣的信心，后者增加經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇壓力，這將導(dǎo)致政治博弈再次升溫，在這種情況下，全球資金的流向難言趨勢(shì)性。這種格局下，對(duì)A股最佳的情況是，美元指數(shù)在一定區(qū)間震蕩，不大幅下跌，海外投資者仍愿意購(gòu)入美國(guó)國(guó)債。

　　另外，對(duì)于大宗商品市場(chǎng)(如原油，銅等基本金屬)繼續(xù)維持區(qū)間運(yùn)行格局的可能性較大。商品市場(chǎng)走勢(shì)主要受三大因素影響：貨幣、流動(dòng)性和經(jīng)濟(jì)需求。流動(dòng)性的增加若無(wú)經(jīng)濟(jì)預(yù)期的改善支持，也不會(huì)對(duì)商品價(jià)格走勢(shì)產(chǎn)生重要影響。從當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期看，經(jīng)濟(jì)前景仍疲弱，不僅失業(yè)率高企，而且消費(fèi)者支出也可能只會(huì)繼續(xù)以緩慢的速度增長(zhǎng)。

　　目前來(lái)看，中美在經(jīng)濟(jì)前景和政策預(yù)期上存在相同之處，即看不到經(jīng)濟(jì)明顯復(fù)蘇前，不會(huì)采取退出政策，政策仍會(huì)全力以赴推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，只不過(guò)在風(fēng)險(xiǎn)的處理上存在差異。國(guó)內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)主要是房?jī)r(jià)，房?jī)r(jià)一旦大幅上漲將被迫二次調(diào)控；而對(duì)美國(guó)而言，風(fēng)險(xiǎn)主要是美元大幅下跌，資金市場(chǎng)利率大幅上升，一旦如此，將不得不再次動(dòng)用政治博弈手段。對(duì)A股市場(chǎng)而言，在這種經(jīng)濟(jì)和政策預(yù)期下，其走勢(shì)更多的受大類(lèi)資產(chǎn)周期定位的影響，即在經(jīng)濟(jì)明顯轉(zhuǎn)好以及通脹大幅上升前，流動(dòng)性會(huì)保持寬松，這對(duì)維持股票市場(chǎng)的區(qū)間走勢(shì)有很大幫助，待經(jīng)濟(jì)確認(rèn)發(fā)生拐點(diǎn)后，預(yù)計(jì)市場(chǎng)會(huì)迎來(lái)新的上漲，我們估計(jì)時(shí)點(diǎn)大概在10月份。

　　由于我們對(duì)市場(chǎng)基本態(tài)勢(shì)的判斷是，在市場(chǎng)等待房地產(chǎn)、通脹、美國(guó)市場(chǎng)利率變化等因素明朗之前，還將在區(qū)間運(yùn)行，業(yè)績(jī)的上調(diào)使得這種區(qū)間的底部不斷抬高，未來(lái)隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)得以確認(rèn)將重新回歸上行通道。因此目前我們的配置建議仍然是圍繞熱點(diǎn)主題和低估值板塊，其中熱點(diǎn)主題包括我們近期一直關(guān)注的區(qū)域相關(guān)政策規(guī)劃(新疆、內(nèi)蒙古、深圳前海)、稀土行業(yè)整合、水利設(shè)施建設(shè)、新興產(chǎn)業(yè)規(guī)劃加快推出(新能源、節(jié)能減排、生物產(chǎn)業(yè)、醫(yī)藥流通等)、內(nèi)河航運(yùn)振興規(guī)劃等主題，相對(duì)估值較低的板塊則包括銀行、汽車(chē)、機(jī)械、保險(xiǎn)、石油石化等。 □中信證券研究部策略組