上市券商業(yè)績下滑 難破“靠天吃飯”宿命

　　“牛市撐死，熊市餓死”——這個(gè)證券業(yè)多年來一直希望擺脫的“宿命”，依然沒有被打破。當(dāng)2010年上半年上證綜指以累計(jì)下跌878.77點(diǎn)、跌幅超過26.8%位列全球表現(xiàn)最差市場之列時(shí)，我們很難想象仍舊“靠天吃飯”的券商的業(yè)績不受到重創(chuàng)。13家上市券商公布的半年報(bào)顯示，上半年上市券商凈利潤合計(jì)達(dá)119.97億元，較去年同期大幅下滑22%。

　　業(yè)績下滑難改“靠天吃飯”

　　數(shù)據(jù)顯示，13家上市券商上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入302.51億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤119.97億元，較去年同期下滑22%。13家上市券商中有11家券商業(yè)績出現(xiàn)下滑，東北證券凈利潤同比下滑76.83%，業(yè)績墊底，太平洋證券和西南證券凈利潤同比下跌幅度分別為72.6%和62.57%，只有國金證券和宏源證券兩家券商凈利潤分別同比增長46.18%和40.13%。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和自營業(yè)務(wù)的滑坡成為券商業(yè)績的兩大“殺手”。

　　多家券商半年報(bào)顯示，受上半年股市的低迷行情、較低的成交量和傭金率持續(xù)下降影響，造成經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和自營業(yè)務(wù)均出現(xiàn)較大幅度下降。據(jù)統(tǒng)計(jì)，上市券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入同比全線下降，今年上半年行業(yè)傭金率較去年同期下降20%左右，上半年光大證券、廣發(fā)證券、中信證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入下降幅度較大，同比分別下降27.72%、24.88%和20.22%。

　　與此同時(shí)，自營業(yè)務(wù)也大多出現(xiàn)虧損，2010年上半年共計(jì)實(shí)現(xiàn)自營業(yè)務(wù)收入12.64億元，同比大跌74.64%。行業(yè)龍頭中信證券半年報(bào)顯示，公司上半年投資凈收益3.42億元，同比減少9.82億元，降幅達(dá)73.43%。在所有券商中，宏源證券是唯一一家自營業(yè)務(wù)較去年同期實(shí)現(xiàn)增長的券商，今年上半年，宏源證券自營收入3.76億元，同比增長68.6%。

　　“上半年多數(shù)券商的業(yè)績不濟(jì)，仍可歸咎于‘靠天吃飯’格局未變。從各項(xiàng)業(yè)務(wù)收入占比來看，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)依然占據(jù)絕對大頭，幾乎所有券商的經(jīng)紀(jì)收入都超過50%，其中東北證券占比105%，太平洋占比89.94%，長江占比72%，西南占比71.35%。所以當(dāng)市場行情導(dǎo)致經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)‘價(jià)量雙降’，券商業(yè)績毫無懸念地直線下挫�！睒I(yè)內(nèi)分析師表示，行業(yè)龍頭的優(yōu)勢依然明顯：中信證券上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤26.28億元，仍居首位，海通證券和廣發(fā)證券緊隨其后，分別為18.42億元和16.4億元，凈利潤超過10億元的則是華泰證券和招商證券，這5家券商合計(jì)實(shí)現(xiàn)盈利89億元，占全部上市券商凈利潤的比重達(dá)到了四分之三。

　　值得關(guān)注的是，三大傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的投行業(yè)務(wù)成為上半年上市券商公司的“救命稻草”，受益于新股發(fā)行節(jié)奏加快，特別是創(chuàng)業(yè)板和中小板的密集發(fā)行，使得大多數(shù)券商投行業(yè)務(wù)出現(xiàn)爆發(fā)性增長，一定程度上彌補(bǔ)了經(jīng)紀(jì)和自營的下滑。如國金證券上半年實(shí)現(xiàn)證券承銷保薦業(yè)務(wù)4.02億元，較上年同期增長1789.8%，招商證券上半年投行業(yè)務(wù)凈收入為7.96億元，同比增長12倍，海通證券和廣發(fā)證券的投行業(yè)務(wù)收入增長約6倍。

　　傳統(tǒng)盈利模式轉(zhuǎn)變尚需時(shí)日

　　證券公司“靠天吃飯”的盈利模式一直被市場詬病，但從公布的上市券商半年報(bào)看，各家券商的收入依然嚴(yán)重依賴市場。上海證券交易所數(shù)據(jù)顯示，截至2010年6月30日，國內(nèi)證券營業(yè)部數(shù)量已達(dá)4263家，較年初增加561家，較上年同期增加1005家，而營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)的激增也導(dǎo)致傭金戰(zhàn)愈演愈烈。國泰君安證券分析師認(rèn)為，2010年下半年，證券行業(yè)仍面臨著經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)價(jià)跌量縮、自營收益率為負(fù)的風(fēng)險(xiǎn)。從全年來看，業(yè)績同比降幅有進(jìn)一步擴(kuò)大的趨勢。

　　業(yè)內(nèi)人士分析指出，這歸根結(jié)底與券商行業(yè)仍在“靠天吃飯”的現(xiàn)狀密不可分，“經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)在券商盈利中的占比仍然很高，行業(yè)同質(zhì)化嚴(yán)重，創(chuàng)新業(yè)務(wù)效應(yīng)尚未顯現(xiàn)，這決定了券商只能通過價(jià)格戰(zhàn)爭奪經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場的行為模式，其根源在于券商的利潤結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)模式�！痹撊耸窟M(jìn)一步分析認(rèn)為，不過這將促使券商繼續(xù)圍繞創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式、提升服務(wù)質(zhì)量來尋求突圍。根據(jù)長江證券的最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，在有數(shù)據(jù)可查的8家上市券商中，包括期貨子公司、直投子公司和融資融券業(yè)務(wù)在內(nèi)的創(chuàng)新業(yè)務(wù)總收益為1.65億元。其中，直投子公司凈利潤為3080萬元，融資融券利息收入約為2000萬元，這一數(shù)字與券商動(dòng)輒數(shù)億元的業(yè)績貢獻(xiàn)相比并不突出，但已經(jīng)顯示創(chuàng)新業(yè)務(wù)業(yè)績貢獻(xiàn)方面開始嶄露頭角。

　　光大證券在半年報(bào)中就表示，下半年公司將認(rèn)真研判市場趨勢，根據(jù)市場及自營倉位情況開展股指期貨套期保值業(yè)務(wù)，將股指期貨作為管理證券投資業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要手段，減少單邊持倉的投資風(fēng)險(xiǎn)，逐步扭轉(zhuǎn)盈利模式完全受制于證券市場漲跌的局面，實(shí)現(xiàn)投資結(jié)構(gòu)和盈利模式的多元化。

　　創(chuàng)新業(yè)務(wù)帶來想象空間

　　從半年報(bào)來看，盡管融資融券和股指期貨對上市券商的業(yè)績貢獻(xiàn)較少，但這并沒有消退券商對未來前景的想象力。中信證券在半年報(bào)中表示，將在未來努力增加非通道業(yè)務(wù)收入，并提高公司買方業(yè)務(wù)能力，提升公司盈利水平。在中信證券看來，在營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)競爭加劇、大型優(yōu)質(zhì)IPO項(xiàng)目資源逐漸減少的趨勢下，以提供通道式服務(wù)獲取代買賣傭金收入、承銷收入的盈利模式受到較大挑戰(zhàn)。未來公司將轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的盈利模式，開展財(cái)務(wù)顧問等非通道業(yè)務(wù)，充分利用傳統(tǒng)賣方業(yè)務(wù)優(yōu)勢，增加收入來源。

　　“股指期貨上市只有兩個(gè)半月，因此，上半年該項(xiàng)業(yè)務(wù)對利潤貢獻(xiàn)度還不很明顯，但已經(jīng)出現(xiàn)了較好的增長勢頭，股指期貨月成交額至少占40%的比例�！睒I(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，股指期貨和融資融券業(yè)務(wù)對上市券商的“貢獻(xiàn)”將在下半年集中體現(xiàn)出來。數(shù)據(jù)顯示，上半年，中信證券融資融券利息收入為1892.28萬元，海通證券融資融券利息收入123.63萬元，廣發(fā)證券融資融券利息收入77.33萬元。此外，由于目前融券標(biāo)的證券較少，在一定程度上限制了融券業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，對券商業(yè)績也產(chǎn)生了一定影響。

　　光大證券半年報(bào)顯示，正是因?yàn)楣芍钙谪涢_啟，上半年公司期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)較去年同期大幅增長61.62%。光大證券預(yù)計(jì)，隨著股指期貨交易量進(jìn)一步放大及券商逐漸利用股指期貨進(jìn)行套保，公司的股指期貨業(yè)務(wù)將在平抑自營業(yè)績波動(dòng)的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)盈利模式的轉(zhuǎn)變。長江證券分析師劉俊認(rèn)為，雖然融資融券對券商短期內(nèi)業(yè)績貢獻(xiàn)幅度有限，但若考慮到客戶基礎(chǔ)和資本實(shí)力，融資融券規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)后將對券商業(yè)績的提升幅度非常明顯。記者  高國華