新股發(fā)行后續(xù)改革：越改問題越多？

　　10月12日，證監(jiān)會正式發(fā)布了《關(guān)于深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見》，新股發(fā)行第二階段改革將于11月1日啟動(dòng)。

　　第二階段的新股發(fā)行制度改革，原本是投資者寄予厚望的。自從去年6月10日證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導(dǎo)意見》拉開新股市場化改革序幕以來，新股發(fā)行制度改革的種種弊端越來越清楚地暴露在投資者面前，其中最明顯的就是高發(fā)行價(jià)、高市盈率、高超募的“三高”發(fā)行。除掉“三高”發(fā)行這個(gè)毒瘤，成了投資者對新股發(fā)行后續(xù)改革的最大期盼。

　　但從證監(jiān)會發(fā)布的《關(guān)于深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見》來看，證監(jiān)會對新股發(fā)行第二階段的改革與投資者的期望存在很大距離。新股發(fā)行的后續(xù)改革措施不僅沒有解決“三高”發(fā)行問題，相反還將問題越改越多。

　　本輪新股發(fā)行制度改革的主基調(diào)是新股發(fā)行市場化，新股發(fā)行價(jià)格與新股發(fā)行節(jié)奏都由市場說了算。就中國股市發(fā)展的遠(yuǎn)景而言，市場化發(fā)行的大趨勢是正確的。但就現(xiàn)階段而論，市場化發(fā)行超越了現(xiàn)階段中國股市的市場環(huán)境，市場化發(fā)行是“跛腳”的，這也正是導(dǎo)致新股市場化發(fā)行淪為“三高”發(fā)行的重要原因。

　　比如，在目前的市場化發(fā)行下，盡管股票的發(fā)行價(jià)格由市場說了算，但股票的發(fā)行數(shù)量卻受到限制。向公眾發(fā)行股票的數(shù)量被人為地控制在總股本的25%以內(nèi)，有的甚至被控制在10%以內(nèi)。而且上市公司的股票發(fā)行仍實(shí)行計(jì)劃調(diào)節(jié)下的審批制，而不是注冊制。就連股票的有效供給都得不到保證，市場化發(fā)行自然就難以實(shí)施。雖然去年的改革方案里提出要“適時(shí)調(diào)整股份發(fā)行政策，增加可供交易股份數(shù)量”，但至今沒有實(shí)際辦法出臺。而在這次的第二階段改革中，這個(gè)問題仍然被回避。

　　此次新股發(fā)行制度改革的內(nèi)容主要有四點(diǎn)：進(jìn)一步完善報(bào)價(jià)申購和配售約束機(jī)制；擴(kuò)大詢價(jià)對象范圍；充實(shí)網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者；增強(qiáng)定價(jià)信息透明度；完善回?fù)軝C(jī)制和中止發(fā)行機(jī)制。但除了“增強(qiáng)定價(jià)信息透明度”這條之外，其他三條都具有推高發(fā)行價(jià)格的功能。尤其是第二條，允許主承銷商可以自主推薦一定數(shù)量的機(jī)構(gòu)投資者參與網(wǎng)下詢價(jià)配售，這些邀請來的機(jī)構(gòu)自然會為主承銷商捧場，在詢價(jià)中報(bào)高價(jià)，抬高發(fā)行價(jià)格。

　　此外，《關(guān)于深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見》還要求證券交易所和證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)創(chuàng)造條件，進(jìn)一步縮短新股發(fā)行結(jié)束后到上市的時(shí)間，這一規(guī)定更存在嚴(yán)重問題。目前的新股發(fā)行公司包裝上市、虛假陳述等問題較為普遍，新股發(fā)行結(jié)束后到上市之間的這段時(shí)間，正是一些IPO公司問題大曝光的時(shí)候，比如創(chuàng)業(yè)板中的蘇州恒久，其虛假陳述問題就是在這一時(shí)期被發(fā)現(xiàn)的。如果縮短新股上市的時(shí)間，顯然不利于發(fā)現(xiàn)問題。(資深市場觀察人士 皮海洲)