幾年前，一位業(yè)內(nèi)朋友講了一個(gè)故事：某基金經(jīng)理總結(jié)過去一年的板塊業(yè)績表現(xiàn)，翻開平時(shí)開會(huì)用的筆記本，指著其中一段說：“我們大宗原材料研究員表現(xiàn)甚好，推薦買入的投資建議很準(zhǔn)確”，再定睛一看，這個(gè)研究員的推薦發(fā)生在前年，足足提前了一年。

　　這個(gè)故事的背后邏輯演繹是：我們總是會(huì)經(jīng)歷股市或者某個(gè)板塊的上漲下跌過程，假如我們不做資產(chǎn)或者行業(yè)配置的投資決策，固執(zhí)地堅(jiān)持自己的觀點(diǎn)不變，我們總是會(huì)輪到自己正確的時(shí)候。但是，這個(gè)故事沒有說的是，我們可能在此之前已經(jīng)長時(shí)間經(jīng)歷觀點(diǎn)錯(cuò)誤的壓力而無法生存。長期價(jià)值投資并不等同于捂股不動(dòng)，不僅共同基金業(yè)需要應(yīng)對各種類型的業(yè)績排名壓力，其他投資者也無法回避股票組合凈值隨著經(jīng)濟(jì)和股市周期波動(dòng)的挑戰(zhàn)。

　　回顧過去5年的A股市場，我們發(fā)現(xiàn)每年股市的風(fēng)格都不一樣，要在每年都表現(xiàn)優(yōu)秀的確是一件可望不可及的事。A股市場過去五年的情況讓我們非常感慨：A股市場和我國強(qiáng)大的制造業(yè)一樣，在很短的時(shí)間內(nèi)完成了發(fā)達(dá)國家若干年才能走完的路。為什么討論風(fēng)格資產(chǎn)和真?zhèn)嗡{(lán)籌股這些話題沒有太多意義呢？從較長時(shí)間看，經(jīng)濟(jì)周期還是非常明顯的，股市對經(jīng)濟(jì)周期的反應(yīng)也基本上是合拍的，無論是大小盤風(fēng)格資產(chǎn)還是行業(yè)輪動(dòng)都是有跡可循的；分析問題的關(guān)鍵不是像從股市歷史數(shù)據(jù)堆中發(fā)現(xiàn)幾個(gè)簡單現(xiàn)象這么容易，整個(gè)經(jīng)濟(jì)和股市都是一條不斷前進(jìn)的船，刻舟求劍的結(jié)果可想而知。

　　在我看來，大小盤風(fēng)格資產(chǎn)的表象轉(zhuǎn)換是否發(fā)生的主要驅(qū)動(dòng)因素還是業(yè)績的成長性；大盤股大部分與宏觀經(jīng)濟(jì)高度相關(guān)，而小盤股中比較多地集中了成長股。經(jīng)濟(jì)周期的變化直接影響不同行業(yè)的業(yè)績成長性，而不同行業(yè)的市值分布本來就會(huì)間接反映到風(fēng)格資產(chǎn)上。也就是說，風(fēng)格資產(chǎn)轉(zhuǎn)換的命題本來就是一個(gè)因果倒置的說法，就像很多投資者喜歡先判斷指數(shù)走勢再判斷個(gè)股一樣。類似地，討論A股市場的藍(lán)籌股是不是藍(lán)籌股也就顯得價(jià)值不大。在經(jīng)濟(jì)周期處于快速增長期的時(shí)候，這些與宏觀高度相關(guān)的大盤股的業(yè)績翻倍上漲，股票受到市場追捧也是必然的。

　　從另外一個(gè)角度分析，無論是成長股還是價(jià)值股，任何一家上市公司如同一個(gè)自然生物體，有其生命軌跡，其成長都有極限的，只是所處的行業(yè)和采用的盈利模式的差異，成長期的長短有差異。另外值得關(guān)注的是，相當(dāng)比例的上市公司往往處于模糊地帶，兼?zhèn)涑砷L性和周期性。例如，中國的上市銀行的確在上輪經(jīng)濟(jì)高漲期中得益于資產(chǎn)規(guī)模膨脹和升息周期，盈利在短短數(shù)年內(nèi)翻了幾倍，很好地體現(xiàn)出成長性，事后再說它們是不是藍(lán)籌股其實(shí)沒有多大意義。另外一個(gè)例子就是當(dāng)下大熱的IT行業(yè)，在上次股市周期中是被冷落的板塊，行業(yè)成長性受到行業(yè)內(nèi)因素影響而遜色于其它板塊。但是，現(xiàn)在在全球性消費(fèi)電子行業(yè)技術(shù)革命的帶動(dòng)下，過去半年IT上市公司業(yè)績增長較快，受到市場的追捧。恰好IT上市公司基本上都是小盤股，對風(fēng)格資產(chǎn)表現(xiàn)的貢獻(xiàn)也相當(dāng)明顯。

　　當(dāng)然，也有人認(rèn)為現(xiàn)在的IT技術(shù)革命的生命力有限，明顯不如上一輪IT技術(shù)革命。這就是仁者智者的故事了，也是檢驗(yàn)投資者判斷力和洞察力的時(shí)候了�。▍R添富均衡增長基金經(jīng)理 歐陽沁春）